證券時報記者楊慶婉

近日，獐子島預(yù)虧8億元的公告像一記悶棍打在分析師頭上。

證券時報記者發(fā)現(xiàn)，除了大連蜂巢投資認(rèn)為獐子島對存貨的控制力差外，今年以來幾乎所有的賣方研究報告都認(rèn)為獐子島的扇貝畝產(chǎn)回升，業(yè)績將有反轉(zhuǎn)機(jī)會，可結(jié)果連分析師都大跌眼鏡。

遭遇“黑天鵝”之后，申銀萬國、齊魯、中投、瑞銀等研究所紛紛對獐子島下調(diào)評級，其中瑞銀證券將其評級直接由“中性”下調(diào)為“賣出”。

分析師曾寄望2014年

獐子島預(yù)虧8億元的公告一經(jīng)披露，市場為之震驚，即便被視為與上市公司關(guān)系密切的分析師們都稱“驚呆了”。

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，從今年開始至9月底，幾乎所有的研究報告都認(rèn)為獐子島的扇貝畝產(chǎn)正在大幅恢復(fù)，面臨業(yè)績反轉(zhuǎn)的機(jī)會。

獐子島2012年的業(yè)績不佳，去年為數(shù)不多的研究報告都將希望寄托于2014年。中投證券分析師觀富欽認(rèn)為畝產(chǎn)下滑拖累毛利表現(xiàn)，2013年看回升幅度，2014年看結(jié)構(gòu)調(diào)整，2014年一季度的表現(xiàn)是較為重要的觀察窗口。去年10月，觀富欽的第二份報告采用“業(yè)績彈性突出”的字眼，同年11月已將獐子島評級上調(diào)至“強推”。

在此期間，多數(shù)分析師觀點并不鮮明，興業(yè)證券研報認(rèn)為其畝產(chǎn)仍然較低，海通證券丁頻、夏木團(tuán)隊則認(rèn)為反彈開啟但仍維持“中性”評級。直到2014年1月，瑞銀證券分析師王鵬提出，業(yè)績面臨壓力，建議“賣出”。

今年一季度起，研究報告開始“一邊倒”看好。瑞銀證券于3月份在分析報告中指出，預(yù)計下半年扇貝畝產(chǎn)有望回升到50公斤，今年捕撈面積至少達(dá)90萬畝。隨后，中信、申萬、海通等賣方機(jī)構(gòu)也都認(rèn)為獐子島的蝦夷扇貝畝產(chǎn)回升，因蝦夷扇貝是給獐子島貢獻(xiàn)利潤最多的品種，公司業(yè)績面臨拐點，分析師紛紛上調(diào)評級。

距離獐子島公告預(yù)虧最近的一份研報是，今年9月末銀河證券題為《15年畝產(chǎn)有望回升“市場+資源”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)》的研報，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

大逆轉(zhuǎn)下調(diào)評級

就在賣方研究機(jī)構(gòu)都對獐子島下半年乃至2014年寄于厚望之際，有一家與獐子島同處大連的投資機(jī)構(gòu)在8月底發(fā)布深度分析報告，該報告幾乎成了今年以來唯一對獐子島存貨控制力提出質(zhì)疑的研報。

大連蜂巢投資在報告中指出，獐子島存貨構(gòu)成主要是蝦夷扇貝、海參、鮑魚等消耗性生物資產(chǎn)，其次為庫存商品。存貨從2003年的1.53億元到2011年的23.58億元，嚴(yán)重占用資金，目前雖未計提存貨跌價準(zhǔn)備，但是存貨居高不下，未來也可能存在跌價準(zhǔn)備風(fēng)險。

此外，該份報告提出，雖然獐子島不斷融資，但自身對運營資本的控制不力，資金被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，對存貨控制能力差，嚴(yán)重占用資金，盈利能力受變動成本影響很大，經(jīng)營性現(xiàn)金流很差。

獐子島公告預(yù)虧8億元之后，不少分析師立即來了個大逆轉(zhuǎn)。申萬、中投、齊魯和瑞銀證券等賣方機(jī)構(gòu)都發(fā)布了新的研報，對“黑天鵝”事件進(jìn)行了評論，并下調(diào)評級。

齊魯證券在隨后的研究報告中寫道，2009年~2010年，獐子島、海洋島等大連地區(qū)企業(yè)的蝦夷扇貝養(yǎng)殖情況良好，但此后長?？h政府大幅增加了養(yǎng)殖規(guī)劃規(guī)模。在大規(guī)模擴(kuò)張的情況下，獐子島對海洋環(huán)境的監(jiān)測和管理水平也并未跟上，因此出現(xiàn)當(dāng)前海域擴(kuò)張，但單產(chǎn)下降，甚至絕收、巨額投資打水漂的情況。

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