滬港通即將于11月17日開(kāi)閘交易，有關(guān)跨市場(chǎng)套利交易的話題也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)此，高華證券研究員劉陳杰認(rèn)為，滬港通有助于提升A股和H股市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程的效率，此項(xiàng)計(jì)劃還促使投資者提出了有關(guān)兩地上市A、H股之間價(jià)格趨同的許多問(wèn)題，并引發(fā)了投資者對(duì)于參與這一投資機(jī)會(huì)的興趣。其原理在于，同一股票在A股和H股的價(jià)格將趨于收斂一致，因而產(chǎn)生套利空間。

實(shí)際上，自4月10日滬港通計(jì)劃宣布以來(lái)，滬港兩地上市股票的A股溢價(jià)均值已從48%收窄至30%以下。

截至目前，A股與H股兩地均上市的股票有86只。其中，同時(shí)在上交所和港交所上市的A+H共計(jì)有69只。其中，部分大市值標(biāo)的A股對(duì)H股的折價(jià)亦大幅收窄。截至11月11日收盤，海螺水泥、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)神華、中信證券等公司的折價(jià)率從之前超過(guò)15%收窄至10%左右。其中，A-H折價(jià)率最高的海螺水泥也已收窄至11.02%。

此外，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵等兩只鐵路基建股A-H價(jià)格更是實(shí)現(xiàn)了從原來(lái)的折價(jià)到溢價(jià)的轉(zhuǎn)變。

就在此前一天，滬港通正式落地的消息亦引發(fā)兩地股指大幅飆升。如港股市場(chǎng)上，H股相對(duì)A股折價(jià)幅度居前的公司股票就出現(xiàn)了大幅異動(dòng)。當(dāng)天，重慶鋼鐵股份、上海電氣、京城機(jī)電股份、大連港、北京北辰實(shí)業(yè)股份等港股全天漲幅分別高達(dá)28.81%14.36%、13.93%、10.41%和9.36%。

截至11月11日收盤，上述5只港股對(duì)A股的折價(jià)率分別為83.44%、88.13%、88.21%、76.87%、72.77%。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師王勝表示，從板塊之間的估值水平對(duì)比來(lái)看，估值差異較大、品種類似的板塊有望實(shí)現(xiàn)估值的回歸。按照二級(jí)行業(yè)分類將港股和A股估值水平進(jìn)行比較，目前A/H偏低估的為食品飲料與煙草、公用事業(yè)II、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、保險(xiǎn)II、銀行、食品與主要用品零售II.

布局A-H股估值趨同

當(dāng)天，深圳一家私募人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在布局A-H股估值趨同的投資策略上，買入A股中A/H存在較大折價(jià)的股票，同時(shí)融券A股中A/H存在較大溢價(jià)的股票(搭配成股票對(duì))。不過(guò)，這兩只股票最好是處于相同行業(yè)的。

“這樣操作不僅能規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也能規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。賺錢的邏輯是來(lái)自兩個(gè)市場(chǎng)同一股票的價(jià)格收斂，和市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)。”該人士稱。“其策略的核心是賺折/溢價(jià)率收斂的錢(相對(duì)折溢價(jià)不同股票的收斂?jī)r(jià)差)，做多折價(jià)多的A股，做空溢價(jià)多的同行業(yè)相關(guān)度高的A股。而且，這個(gè)策略與市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)景氣、個(gè)股基本面變化關(guān)聯(lián)度很低。”

該人士表示，實(shí)際操作中將做組合，可根據(jù)資產(chǎn)大小，波動(dòng)性要求等選擇幾個(gè)股票配對(duì)。按照相關(guān)模型測(cè)算的話，預(yù)計(jì)年化收益率達(dá)到30%~40%；預(yù)計(jì)最大回撤在6%。

劉陳杰也認(rèn)為，在A-H股估值趨同的推動(dòng)因素中，規(guī)模和流動(dòng)性是關(guān)鍵要素。“據(jù)我們的跨板塊分析顯示，A股溢價(jià)收窄沒(méi)有具體的推動(dòng)因素，是范圍較廣的普遍現(xiàn)象，但規(guī)模較小和換手率較高是截至目前H股溢價(jià)股估值差距收窄的主要原因。相比之下，每股盈利增速和絕對(duì)估值等基本面因素看起來(lái)不太重要。”

對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，劉陳杰估計(jì)可以采取的一種套利策略為，全球投資者買入估值較低的H股、賣空被高估A股，該策略主要針對(duì)增長(zhǎng)和換手率相對(duì)較高的小盤股。

“對(duì)于全球投資者而言，賣空單只A股在實(shí)際操作上較難，因此其不得不持有H股凈多頭，以此投資于該范圍內(nèi)股票估值的趨同。”劉陳杰稱。“由于是中小盤股，而且本質(zhì)上更具投機(jī)性(換手率較高)。因此，不是全球只做多頭的機(jī)構(gòu)投資者甚至是關(guān)注絕對(duì)回報(bào)率的大規(guī)模投資者通常也會(huì)注意。”

相反，國(guó)內(nèi)A股投資者則可以買入被低估A股、賣出被高估H股。這一策略應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)明智之舉，因?yàn)閺牟僮鞯慕嵌葋?lái)看，他們可以相對(duì)容易地賣出被高估的H股買入被低估的A股。

此外，A股投資者還可以賣出被高估A股、買入被低估的中小盤H股。從規(guī)模(中小盤股)、流動(dòng)性(高換手率)和增長(zhǎng)前景(增速相對(duì)較高)來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資者較為青睞這一類H股。

“在H股折讓股中，我們看好那些較A股折讓至少10%，且預(yù)計(jì)2014、2015年可以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的個(gè)股，一旦滬港通啟動(dòng)，它們可能比那些增長(zhǎng)潛力遜色的個(gè)股更易獲得A股個(gè)人投資者的垂青。”劉陳杰稱。

不過(guò)，劉陳杰也表示，盡管滬港通有助于提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率并收窄A-H估值差距，但并不如表面看上去那樣直觀，主要是香港市場(chǎng)和A股市場(chǎng)仍在很大程度上受到投資理念迥異的投資者的主導(dǎo)。此外，要預(yù)測(cè)估值差距趨同的方向很難，即是A股下跌還是H股上行，或二者兼而有之。

交易制度存套利空間

此外，上海證券研究所暢會(huì)玨認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)T+1交易與香港市場(chǎng)T+0交易以及H股沒(méi)有漲跌停板，A股有嚴(yán)格的漲跌停板二者之間的差異，因此，這些交易機(jī)制、結(jié)算機(jī)制、市場(chǎng)交易習(xí)慣等眾多差異對(duì)于滬港兩市的投資者而言，應(yīng)該存在更多的套利空間。

王勝稱，由于漲跌停板制度的不同，當(dāng)同一個(gè)公司出現(xiàn)這種狀況的時(shí)候，尤其是A股漲停，H股由于不存在漲跌停板，能夠更有效的反映市場(chǎng)短期的情緒變化，對(duì)于A股后面幾天的操作會(huì)有一定指導(dǎo)意義，但也謹(jǐn)防市場(chǎng)操縱者的博弈行為。

同樣，H股為T+0交易，A股為T+1交易的前提下，因此對(duì)于兩市的單個(gè)投資者而言，可能存在更多的套利空間。

前述深圳私募人士表示，舉例來(lái)講，在國(guó)內(nèi)與香港持有某只兩地上市的股票，早上通過(guò)A股拉升，同時(shí)買入H股，帶動(dòng)H股上漲，然后下午配合利空消息發(fā)布，再?gòu)腍股反手做空；第二天早上可以做空A股，H股同步做空，在下午，歸集兩地資金，全力在H股反手做多，配合第三天的A股反彈。

因此，如果將滬港兩地的股價(jià)看成兩條“橡皮筋”的話，由于存在T+1(內(nèi)地)與T+0(香港)的差異，A股反應(yīng)將永遠(yuǎn)落后于H，無(wú)論是反彈還是下跌，這就存在一個(gè)典型的套利空間。“因此，這也將倒逼A股市場(chǎng)恢復(fù)T+0交易的進(jìn)程加快。”該人士稱。

除此之外，投資者亦可利用交易時(shí)間差進(jìn)行套利。港股通交易時(shí)段：每個(gè)交易日的9:00至9:30為開(kāi)市前時(shí)段，9:30至12:00為上午持續(xù)交易時(shí)段，13:00至16:00為下午持續(xù)交易時(shí)段，可能利用A股最后十幾分鐘的異動(dòng)較大的股票所反映出來(lái)的“增量信號(hào)”在港股接下來(lái)的1個(gè)小時(shí)進(jìn)行集中反映，A股也能通過(guò)港股的反映對(duì)第二天開(kāi)盤的情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。

王勝表示，在11月17日滬港通起航前，機(jī)構(gòu)還可通過(guò)股指期貨套利。由于滬港通相較QFII、RQFII的交易成本偏低，而滬港通每天均有額度限制，且有總額度限制，可能造成最初幾天市場(chǎng)對(duì)滬港通通道的青睞，甚至造成每日開(kāi)盤“秒殺”的現(xiàn)象，通過(guò)股指期貨等工具可能產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。

不過(guò)，待前期的熱情消退后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)由于交易制度帶來(lái)的脈沖式行情的可持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑，需要注意相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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