見(jiàn)習(xí)記者 宋佳燕 北京報(bào)道

優(yōu)先股發(fā)行重啟后，農(nóng)行率先完成境內(nèi)銀行第一單。

11月13日晚間，農(nóng)業(yè)銀行公告稱，其已完成400億元優(yōu)先股的發(fā)行工作，包括交銀施羅德資產(chǎn)管理公司、人保資產(chǎn)、招商基金等26家機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)了此次非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股股份，首五年股息率為6%。

平安證券測(cè)算認(rèn)為，此次發(fā)行的400億元優(yōu)先股，或可提升農(nóng)行一級(jí)資本充足率0.4個(gè)百分點(diǎn)左右。

險(xiǎn)資成為投資主力

參與認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，主要來(lái)自保險(xiǎn)、信托和資產(chǎn)管理公司等26家機(jī)構(gòu)。其中，險(xiǎn)資成為主力，共有7家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與，合計(jì)認(rèn)購(gòu)107億元，約占本次發(fā)行量四分之一。

農(nóng)行此次優(yōu)先股發(fā)行自10月31日開(kāi)始，擬發(fā)行數(shù)量不超過(guò)8億股，募集金額不超過(guò)800億元，采用分次發(fā)行。其中2014年發(fā)行量不超過(guò)4億股，募集金額不超過(guò)400億元，用于補(bǔ)充該行其他一級(jí)資本。

參與認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者，主要來(lái)自保險(xiǎn)、信托和資產(chǎn)管理公司等26家機(jī)構(gòu)。其中，險(xiǎn)資成為主力，共有7家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與，包括安邦保險(xiǎn)集團(tuán)、人保資產(chǎn)、平安資產(chǎn)、華夏保險(xiǎn)、平安養(yǎng)老、泰康資產(chǎn)和陽(yáng)光資產(chǎn)。合計(jì)認(rèn)購(gòu)107億元，約占本次發(fā)行量四分之一。

從份額上看，認(rèn)購(gòu)金額最多的三家公司分別是交銀施羅德資產(chǎn)管理公司、招商基金、北京天地方中資產(chǎn)管理公司，依次認(rèn)購(gòu)了60億元、49億元、35億元。其次，人保資產(chǎn)、安邦保險(xiǎn)、北京國(guó)際信托、平安資產(chǎn)，均認(rèn)購(gòu)了30億元的份額。

對(duì)于市場(chǎng)需求，國(guó)泰君安在研報(bào)中指出，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較低，收益穩(wěn)定，符合險(xiǎn)資投資對(duì)安全性的要求。同時(shí)，相對(duì)目前市場(chǎng)上的債券和普通股而言，優(yōu)先股有特殊的配置價(jià)值，久期比債券長(zhǎng)，收益比股票穩(wěn)定，為基金、證券公司、資管公司和銀行理財(cái)提供了新的資產(chǎn)組合方式。據(jù)悉，目前國(guó)際上優(yōu)先股主要持有人為投資咨詢公司、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金和銀行。

對(duì)普通投資者而言，由于優(yōu)先股股東具有優(yōu)先于普通股股東分配本行利潤(rùn)的權(quán)利，可能導(dǎo)致普通股股東分紅減少，且攤薄普通股基本每股收益（EPS）。

根據(jù)農(nóng)行此前的測(cè)算，800億元優(yōu)先股的發(fā)行，在股息率為6%且全額派息情況下，該行每年可向普通股股東分配的凈利潤(rùn)將減少48億元。

EPS方面，平安證券根據(jù)該行2013年的財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算，假定獲取優(yōu)先股融資同比例擴(kuò)大加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行800億元股息率在6%的優(yōu)先股將使農(nóng)行2013年的EPS從0.51元下降至0.5元，ROE（凈資產(chǎn)收益率）下降0.54個(gè)百分點(diǎn)至20.35%。

另一方面，平安證券指出，此次發(fā)行400億元人民幣優(yōu)先股，可提升農(nóng)行一級(jí)資本充足率0.4個(gè)百分點(diǎn)左右。深圳某券商銀行業(yè)分析師表示：“鑒于監(jiān)管資本要求對(duì)銀行屬硬約束，較低的資本水平將影響公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常開(kāi)展，中長(zhǎng)期看補(bǔ)充資本更為關(guān)鍵。”

6%的預(yù)期股息率下限

“在當(dāng)前市場(chǎng)資金充裕的環(huán)境下，發(fā)行優(yōu)先股的融資成本有下降趨勢(shì)，而且大行的股息率理論上都比股份行的低。”

作為優(yōu)先股發(fā)行的關(guān)鍵因素之一，股息率備受關(guān)注。

根據(jù)農(nóng)行公告，首個(gè)股息率調(diào)整期的股息率通過(guò)詢價(jià)方式確定為6.00%。本次發(fā)行的優(yōu)先股股息包括兩個(gè)部分：基準(zhǔn)利率和固定溢價(jià)。其中基準(zhǔn)利率確定為3.71%（可調(diào)整），固定溢價(jià)確定為2.29%。以5年為一個(gè)股息率調(diào)整期，即股息率每5年調(diào)整一次，每個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)每年以約定的相同票面股息率支付。

此前，農(nóng)行根據(jù)發(fā)行配售情況，曾確定本次發(fā)行的優(yōu)先股股息率區(qū)間為 6%-6.5%。而多家銀行在優(yōu)先股預(yù)案中對(duì)優(yōu)先股股息率的假設(shè)值在6%-7%之間。

對(duì)此，上述深圳券商銀行業(yè)分析師稱：“在當(dāng)前市場(chǎng)資金充裕的環(huán)境下，發(fā)行優(yōu)先股的融資成本有下降趨勢(shì)，而且大行的股息率理論上都比股份行的低。因?yàn)闊o(wú)論是經(jīng)營(yíng)風(fēng)格還是資產(chǎn)質(zhì)量，大行都相對(duì)穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更低。”

據(jù)國(guó)泰君安研報(bào)介紹，股息率的確定需要考慮信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)等因素，目前優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到很好的估計(jì)。首先，國(guó)內(nèi)并沒(méi)有優(yōu)先股評(píng)級(jí)體系，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有可靠的估計(jì)，只能參照發(fā)行主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)確定。其次，由于市場(chǎng)尚未建立，未來(lái)優(yōu)先股的流動(dòng)性也不得而知，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量。期限方面，優(yōu)先股與股票類似，可以參照股價(jià)估計(jì)期限溢價(jià)，但無(wú)法完全刻畫(huà)優(yōu)先股在贖回和轉(zhuǎn)換方面的特性。

事實(shí)上，本次優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也主要參照主體評(píng)級(jí)。10月27日晚，農(nóng)行公告稱，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司對(duì)該行擬于2014年非公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股進(jìn)行了信用評(píng)級(jí)。根據(jù)該評(píng)級(jí)報(bào)告，農(nóng)行的主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，本次優(yōu)先股的信用等級(jí)為AA+。

年內(nèi)600億銀行優(yōu)先股待發(fā)

自去年11月優(yōu)先股試點(diǎn)以來(lái)，已有9家上市銀行相繼披露了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，包括工行、農(nóng)行、中行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行和民生銀行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模上限達(dá)3950億元。

從外部條件看，優(yōu)先股發(fā)行的市場(chǎng)已有一定成熟度。

政策層面，今年3月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》確立了優(yōu)先股發(fā)行的法律基礎(chǔ)。隨后的4月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則，完善優(yōu)先股發(fā)行規(guī)則。而上交所和深交所也已出臺(tái)相關(guān)管理辦法和細(xì)則，規(guī)定了優(yōu)先股交易和轉(zhuǎn)讓做法。

不過(guò)，國(guó)泰君安研報(bào)指出，目前優(yōu)先股交易的做市商制度、相關(guān)稅費(fèi)制度、保險(xiǎn)之外的金融機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)先股投資的管理規(guī)范等尚未出臺(tái)。

“從市場(chǎng)環(huán)境看，目前是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間窗口，證券市場(chǎng)目前的交易、資金供給比較充裕，對(duì)金融工具的需求也很旺盛，這樣對(duì)銀行發(fā)債的價(jià)格和利率會(huì)低一些，對(duì)銀行的資金成本是個(gè)有利的時(shí)間。”中國(guó)社科院銀行研究室主任曾剛表示。實(shí)際上，作為商業(yè)銀行補(bǔ)充一級(jí)資本的新渠道，今年優(yōu)先股方案已密集出爐。

自去年11月優(yōu)先股試點(diǎn)以來(lái)，已有9家上市銀行相繼披露了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，包括工行、農(nóng)行、中行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行和民生銀行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模上限達(dá)3950億元。目前已有多家銀行的優(yōu)先股獲準(zhǔn)發(fā)行。

根據(jù)2013年開(kāi)始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，到2018年底之前，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行應(yīng)滿足核心一級(jí)資本充足率不低于8.5%，一級(jí)資本充足率不低于9.5%和資本充足率不低于11.5%。

目前來(lái)看，農(nóng)行和華夏銀行已處于監(jiān)管紅線之下。三季報(bào)顯示，兩家銀行的一級(jí)資本充足率分別為8.89%、8.41%。

國(guó)泰君安研報(bào)指出，招行、中信、民生、浦發(fā)、平安、南京銀行的一級(jí)資本充足率接近監(jiān)管下限，因此仍有很強(qiáng)動(dòng)力發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本。

而在今年之內(nèi)，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和中國(guó)銀行分別擬發(fā)行優(yōu)先股不超過(guò)150億元、130億元和320億元。即年內(nèi)A股市場(chǎng)可能還有600億規(guī)模的優(yōu)先股發(fā)行。

前述深圳某券商銀行業(yè)分析師表示，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)比普通股低，投資回報(bào)率比普通債高，優(yōu)先股融資會(huì)占用部分債權(quán)、股票融資的份額，達(dá)到一定發(fā)行量會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但從國(guó)外優(yōu)先股和國(guó)內(nèi)次級(jí)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)看，影響比較有限。（編輯 韓瑞蕓）