華電重工發(fā)行計(jì)劃

華電重工（601226）發(fā)布定價(jià)公告，公司首次公開(kāi)發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為10元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率為22.22倍。該股將于2014年11月27日實(shí)施網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)。

申購(gòu)價(jià)格：10元

申購(gòu)代碼：780226

頂格申購(gòu)：45萬(wàn)元

申購(gòu)數(shù)量上限：45000股。 

公司此次公開(kāi)發(fā)行股份總數(shù)量為1.5億股，全部為新股。網(wǎng)下初始發(fā)行1.05億股，占此次發(fā)行總量的70%；網(wǎng)上初始發(fā)行量為4500萬(wàn)股，占此次發(fā)行總量的30%。

發(fā)行人所屬行業(yè)為專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)（M74）。截至2014年11月24日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為42.42倍。

華電重工:實(shí)力突出的專(zhuān)業(yè)工程服務(wù)商,資源整合有潛力,發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)為10.00元

安信證券研究員：楊濤

公司是華電集團(tuán)下屬專(zhuān)業(yè)工程服務(wù)商。公司是華電集團(tuán)下屬華電工程的控股子公司,目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為物料運(yùn)送系統(tǒng)工程、熱能工程和高端鋼結(jié)構(gòu)工程,業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)集工程系統(tǒng)設(shè)計(jì)、工程總承包、核心高端裝備研發(fā)設(shè)計(jì)制造于一體,下游行業(yè)覆蓋電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等眾多行業(yè)。公司2013年收入/盈利分別為47.4/3.6億元,2011-2013年收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為11.1%/16.3%。目前收入主要來(lái)源為物料輸送系統(tǒng)工程,2013年占比66%。

下游行業(yè)眾多,需求廣泛。物料運(yùn)送行業(yè)下游跨電力、港口、石油、冶金、化工等眾多行業(yè),需求廣泛。2006-2013年火電裝機(jī)總量CAGR為8.6%,化學(xué)原料及制品制造業(yè)投資CAGR達(dá)27%,石油加工煉焦業(yè)投資CAGR也達(dá)18%,保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。熱能工程業(yè)務(wù)涉及電力裝備輔機(jī)的四大管道系統(tǒng)和電站空冷系統(tǒng),海外需求和節(jié)水標(biāo)準(zhǔn)提高提供了行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。高端鋼結(jié)構(gòu)工程受益于火電類(lèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和海上風(fēng)電迅速發(fā)展。

公司具有較強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司具有較強(qiáng)研發(fā)能力,在物料運(yùn)輸系統(tǒng)和熱能工程領(lǐng)域擁有核心高端裝備研制能力,以制造支撐工程承包并提供一體化服務(wù),積累了豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和良好的口碑。與華電等五大發(fā)電集團(tuán)、寶鋼、國(guó)開(kāi)投、神華等均長(zhǎng)期合作,客戶(hù)資源深厚。

新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)開(kāi)拓促增長(zhǎng),上市公司平臺(tái)潛力大。公司上市后品牌及資金實(shí)力提升,將加速項(xiàng)目承接及外延擴(kuò)張;公司在煤炭清潔高效利用領(lǐng)域已有重要突破,并大力進(jìn)軍海上風(fēng)電、油氣服務(wù)等新興業(yè)務(wù),未來(lái)通過(guò)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展、海外擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。此外,華電工程旗下?lián)碛协h(huán)保、電站等資產(chǎn),公司作為下屬上市公司平臺(tái),具有較大運(yùn)作潛力。

盈利預(yù)測(cè)與詢(xún)價(jià)建議:我們預(yù)測(cè)公司2014/2015/2016年發(fā)行攤薄后EPS為0.52/0.60/0.69元。可比公司2014年平均PE約為19倍,考慮到公司作為華電工程的上市公司平臺(tái)潛力以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下新股活躍表現(xiàn),合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間為13.0-15.6元(對(duì)應(yīng)PE為25-30倍)。公司擬募集資金144,580萬(wàn)元、預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用5420萬(wàn)元,合計(jì)150,000萬(wàn)元,而公司預(yù)計(jì)發(fā)行15,000萬(wàn)股,在不安排老股轉(zhuǎn)讓、沒(méi)有超募且足額發(fā)行情況下,對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)為10.00元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀投資大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)。

華電重工:綠色高效專(zhuān)業(yè)工程服務(wù)商,新業(yè)務(wù)拓展及資產(chǎn)整合可期,合理市值為105.5-126.6 億元。

銀河證券研究員：鮑榮富

以技術(shù)為核心、工程總承包為主的工程整體方案服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)集工程系統(tǒng)設(shè)計(jì)、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造于一體,主要包括物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程及高端鋼結(jié)構(gòu)工程三大業(yè)務(wù)板塊。公司收入的主要來(lái)源為物料輸送系統(tǒng)工程,2013 年的營(yíng)收占比為66%。公司2013 年收入/歸母凈利潤(rùn)47.45/3.57 億元,2011-2013 年?duì)I收CAGR 為11.1%,凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為16.3%。公司控股股東為華電工程,持股比例為80.65%,實(shí)際控制人為華電集團(tuán)。

物料輸送行業(yè)下游需求廣泛,行業(yè)齊力拉動(dòng)增長(zhǎng)。公司下游行業(yè)主要為電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等,下游廣闊的市場(chǎng)以及對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量要求的提高為行業(yè)提供了穩(wěn)定的增長(zhǎng)空間,國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、固定資產(chǎn)投資額不斷增加也為物料輸送行業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出:(1)一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì):憑借完整的業(yè)務(wù)體系,公司能夠?yàn)榭蛻?hù)提供物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程、高端鋼結(jié)構(gòu)工程以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域工程項(xiàng)目的整體解決方案。(2)核心裝備自主研發(fā)制造優(yōu)勢(shì):公司擁有曹妃甸重工、武漢華電、河南華電以及重工機(jī)械四家生產(chǎn)基地,可將相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)成果快速產(chǎn)業(yè)化。(3)技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì):公司先后參與了國(guó)內(nèi)外百余項(xiàng)重大工程,與海內(nèi)外多家大型企業(yè)建立了長(zhǎng)期友好合作關(guān)系,在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均產(chǎn)生了良好的品牌效應(yīng)。(4)人才優(yōu)勢(shì):公司具有一大批專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員,骨干人員平均從業(yè)年限均超過(guò)20 年。

募投項(xiàng)目增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,新業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐富,上市后有望整合母公司資產(chǎn)。公司募投資金用于曹妃甸重工裝備制造基地項(xiàng)目、物料輸送系統(tǒng)核心產(chǎn)品擴(kuò)能及配套項(xiàng)目、高端鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè),增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司業(yè)務(wù)具有環(huán)保、高效、資源節(jié)約特色,在煤炭清潔高效利用領(lǐng)域已取得成效,并拓展海上風(fēng)電、煤化工、噪聲處理、油氣等新業(yè)務(wù),發(fā)展前景廣闊。公司作為華電工程唯一的上市公司,未來(lái)有可能成為華電工程業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:固定資產(chǎn)投資波動(dòng);回款風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)等。

合理估值區(qū)間13.75-16.50 元:我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.55/0.63/0.71,相對(duì)合理估值13.75-16.50 元(對(duì)應(yīng)14 年25-30倍PE),合理市值為105.5-126.6 億元。

華電重工:新股申購(gòu)策略-中小盤(pán)ipo公司報(bào)告，建議公司報(bào)價(jià)10元

國(guó)泰君安研究員：白曉蘭,孫金鉅

投資要點(diǎn)

公司攤薄后13-15 的實(shí)際與預(yù)測(cè)EPS0.46、0.52、0.57?？杀裙?014平均PE 27,證監(jiān)會(huì)可比行業(yè)最近1 個(gè)月平均估值42 倍,按證監(jiān)會(huì)行業(yè)公司2013 年攤薄市盈率折價(jià)49%,可比公司2014 年折價(jià)30%。

建議公司報(bào)價(jià)10 元,對(duì)應(yīng)2013 年攤薄PE 為21.56 倍。

預(yù)估中簽率:網(wǎng)上1.44%;網(wǎng)下中公募與社保0.6%,年金與保險(xiǎn)0.35%,其他0.23%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量430 億元,網(wǎng)下凍結(jié)195億元,總計(jì)凍結(jié)625 億元。

資金成本:最近資金市場(chǎng)充裕,10 月新股申購(gòu)凍結(jié)資金最高的10 月24 日7 天回購(gòu)利率僅沖至6.8%。

預(yù)計(jì)漲停板9 個(gè),破板賣(mài)出的打新年化回報(bào)率:網(wǎng)上118%、網(wǎng)下公募與社保49%,年金與保險(xiǎn)28%,其他17%。預(yù)估破板賣(mài)出的年化收益率最高。但從股價(jià)漲幅來(lái)看,最近很多新股持有1 個(gè)月漲幅大于破板時(shí),預(yù)計(jì)公司也可能出現(xiàn)這個(gè)情況。

公司基本情況分析

公司是工程整體解決方案提供商,主要是物料輸送系統(tǒng)工程(收入占比60%)、熱能工程及高端鋼結(jié)構(gòu)工程。公司是華電集團(tuán)的下屬公司,華電集團(tuán)貢獻(xiàn)公司約30%的收入。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1)由于公司背靠華電集團(tuán),所以公司介入行業(yè)早,具有豐富的經(jīng)驗(yàn)與業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。2)資金優(yōu)勢(shì):公司屬于大型國(guó)有集團(tuán),截至2014 年6 月,總資金量5.1 億元,本次上市又可融資1.6 億元。

3)技術(shù)資質(zhì)優(yōu)勢(shì):公司具有專(zhuān)業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì),與相關(guān)鋼結(jié)構(gòu)資質(zhì)。

發(fā)展空間:下游與我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān),我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不大會(huì)出現(xiàn)30%以上增速,但是由于電力等基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速均值仍在20%左右,仍可保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健。公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):1)國(guó)外市場(chǎng)的拓展2)風(fēng)電行業(yè)的裝機(jī)量增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示:客戶(hù)過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)、下游固定資產(chǎn)投資巨幅下降等。