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    項(xiàng)目收益?zhèn)影舫峭秱?地方債風(fēng)險(xiǎn)稀釋新思路


    來源:華夏時(shí)報(bào)

    首單項(xiàng)目收益?zhèn)墨@批發(fā)行,使得“城投債”落幕后的地方基建融資路徑更加清晰。11月17日,發(fā)行規(guī)模為8億元的廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收益?zhèn)?4穗熱電債”成功簿記建檔,醞釀多年的項(xiàng)目收益?zhèn)K于破冰。

    本報(bào)記者吳建華北京報(bào)道

    首單項(xiàng)目收益?zhèn)墨@批發(fā)行,使得“城投債”落幕后的地方基建融資路徑更加清晰。

    11月17日,發(fā)行規(guī)模為8億元的廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收益?zhèn)?mdash;—“14穗熱電債”成功簿記建檔,醞釀多年的項(xiàng)目收益?zhèn)K于破冰。

    該項(xiàng)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、聯(lián)合資信評(píng)估有限公司評(píng)級(jí)總監(jiān)劉小平對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示,與傳統(tǒng)城投債或者普通企業(yè)債相比,項(xiàng)目收益?zhèn)鶅?yōu)勢(shì)較為明顯,主要體現(xiàn)為期限較長(zhǎng)(一般超過10年)、發(fā)行限制條件較少,因而未來發(fā)展前景較為廣闊。

    中國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)總裁丁伯康表示:“國(guó)家發(fā)改委醞釀推出項(xiàng)目收益?zhèn)辽儆腥哪陼r(shí)間,現(xiàn)在城投債給它騰出了發(fā)展空間,但項(xiàng)目收益?zhèn)馨l(fā)行多大規(guī)模尚難預(yù)計(jì)。”但今后,地方政府債券、普通企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等將成為替代目前城投債的主要方式。

    項(xiàng)目收益?zhèn)票?/strong>

    項(xiàng)目收益?zhèn)侵?,以?xiàng)目公司或SPV(Special Purpose Vehicle,特殊目的機(jī)構(gòu))作為發(fā)行主體,募集資金主要用于項(xiàng)目建設(shè),償債資金主要來源于項(xiàng)目自身收益,發(fā)行期限涵蓋整個(gè)項(xiàng)目生命周期的一種債務(wù)融資工具。

    相比城投債,項(xiàng)目收益?zhèn)m然不能直接降低項(xiàng)目本身的融資成本,但以項(xiàng)目本身現(xiàn)金流償還本息的運(yùn)作機(jī)制以及SPV 風(fēng)險(xiǎn)隔離結(jié)構(gòu),能較為有效地剝離地方政府信用,避免形成政府隱性債務(wù)。

    城投債即將退出歷史舞臺(tái),國(guó)家發(fā)改委選擇在此時(shí)放行項(xiàng)目收益?zhèn)苍S并非偶然。

    按照財(cái)政部設(shè)想,在2015年12月31日之后,地方政府舉借債務(wù)只能通過發(fā)行地方政府債券,在未來1年多的過渡期間內(nèi),對(duì)符合條件的在建項(xiàng)目后續(xù)融資,政府債券資金不能滿足的,允許地方政府按照原渠道融資,推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。

    劉小平認(rèn)為,2015年及以后地方政府基礎(chǔ)設(shè)施融資方式將發(fā)生重大變化,無收益的公益性項(xiàng)目主要通過地方政府一般債券融資,有一定收益的公益性項(xiàng)目將通過地方政府專項(xiàng)債券、PPP、SPC項(xiàng)目收益?zhèn)坝览m(xù)債等方式解決,經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目主要通過普通企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)⒂览m(xù)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等方式解決。

    也就是說,作為市縣級(jí)政府主要融資渠道的城投債,發(fā)行時(shí)間窗口目前僅剩一年,未來退出后將留下每年8千億至1萬億規(guī)模的融資缺口。這個(gè)缺口將主要通過地方政府債券、普通企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)?、永續(xù)債以及資產(chǎn)證券化等5類債券替代。

    中信建投研究發(fā)展部宏觀債券分析師楊曉磊對(duì)本報(bào)記者表示,以上5類債券,最有可能替代城投債的是項(xiàng)目收益?zhèn)c永續(xù)債。首先,這兩類債券與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目緊密相連,與之前城投債投向基本一致;第二,項(xiàng)目收益?zhèn)c永續(xù)債收益率較高,符合銀行理財(cái)、基金、券商配置需求。“目前無法預(yù)計(jì)明年發(fā)行規(guī)模,這取決于審批機(jī)關(guān)的計(jì)劃。”

    在劉小平看來,與傳統(tǒng)城投債或者普通企業(yè)債相比,項(xiàng)目收益?zhèn)鶅?yōu)勢(shì)較為明顯,未來發(fā)展前景也較為廣闊。

    “項(xiàng)目收益?zhèn)m用于具有收益的公益性項(xiàng)目及經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,比如交通樞紐工程、收費(fèi)道路橋梁、水電燃?xì)?、垃圾處理、棚改等?xiàng)目,是融資平臺(tái)傳統(tǒng)城投債轉(zhuǎn)型的重要方向。”劉小平說。

    目前一些地區(qū)已經(jīng)感受到“城投債”收緊的壓力。國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資所研究員劉立峰向記者透露,據(jù)他了解,由于近期國(guó)家發(fā)改委收緊了城投債的審批,東部沿海一些負(fù)債率高的城市地方債可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。“這些地方對(duì)于項(xiàng)目收益?zhèn)枨髲?qiáng)烈。”

    存量城投債風(fēng)險(xiǎn)分化

    不過,項(xiàng)目收益?zhèn)诟綦x了政府信用的同時(shí),也意味著比傳統(tǒng)城投債有更高的風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。

    從第一單項(xiàng)目收益?zhèn)?ldquo;14穗熱電債”來看,該項(xiàng)目主要收入來源包括:垃圾處理費(fèi)、發(fā)電上網(wǎng)費(fèi)、金屬回收、增值稅即征即退。

    雖然項(xiàng)目發(fā)行方與廣州市南沙區(qū)、番禺區(qū)簽訂協(xié)議,保證項(xiàng)目?jī)纱笾饕找妫ɡ幚碣M(fèi)和發(fā)電上網(wǎng)費(fèi))的穩(wěn)定,而且政府對(duì)該項(xiàng)目實(shí)施稅收優(yōu)惠,增值稅即征即退,同時(shí)該債券實(shí)行股東方差額補(bǔ)償制度作為增信措施。但該債券實(shí)際發(fā)行利率仍為6.38%,比類似期限、同等評(píng)級(jí)(AA)的企業(yè)債(主要是城投債)利率高出近150個(gè)基點(diǎn)。

    劉小平表示,項(xiàng)目收益?zhèn)m有政府補(bǔ)貼機(jī)制,但畢竟市場(chǎng)化運(yùn)作,政府不承擔(dān)償債責(zé)任。

    丁伯康認(rèn)為,由于城投債融資的缺口將被地方政府債券、企業(yè)債和項(xiàng)目收益?zhèn)缺姸嗤緩椒至?,因此?xiàng)目收益?zhèn)豢赡茉龠_(dá)到原來城投債的年發(fā)行規(guī)模。

    今年以來基建融資創(chuàng)新并不僅限于項(xiàng)目收益?zhèn)衲?月,銀行間交易商協(xié)會(huì)推出了首單項(xiàng)目收益票據(jù)——鄭州綜合交通樞紐地下交通工程(東廣場(chǎng))項(xiàng)目募資,該票據(jù)注冊(cè)金額12億元,首期發(fā)行5億元,期限15年。該票據(jù)與項(xiàng)目收益?zhèn)攸c(diǎn)相似,但屬于私募發(fā)行。

    11月3日,首創(chuàng)集團(tuán)發(fā)行國(guó)內(nèi)第二只可續(xù)期債券“14首創(chuàng)集團(tuán)可續(xù)期債”,總規(guī)模30億元,主要用于北京地鐵十四號(hào)線工程投資建設(shè)。該項(xiàng)目是北京市與京港地鐵公司政企合作的重大PPP項(xiàng)目。

    據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2014年10月底,城投債存量規(guī)模已超過3.6萬億。分析人士認(rèn)為,在明年1月5日清理甄別地方性政府存量債務(wù)完成后,存量城投債的風(fēng)險(xiǎn)將出現(xiàn)分化。

    目前財(cái)政部已明確給出融資平臺(tái)公司未來的三條出路:關(guān)閉、合并以及轉(zhuǎn)型。

    劉小平分析認(rèn)為,最終的處置方式若為關(guān)閉,那么該融資平臺(tái)所發(fā)行的債券就均為政府性債券,對(duì)投資者來講更為有利。“如果處置方式為合并或者轉(zhuǎn)型,該融資平臺(tái)所發(fā)行的債券,根據(jù)募投項(xiàng)目性質(zhì),可能包含政府性債務(wù)和非政府性債務(wù)兩類,投資者對(duì)所持的單只債券如何分割、對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)如何判斷,將成為操作難點(diǎn)。而確定為非政府性債務(wù)部分,債券的信用風(fēng)險(xiǎn)有可能加大。”劉小平稱。

    根據(jù)2013年政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果公告,截至2013年6月底,納入政府性債務(wù)的城投債余額為1.11萬億元,占2013年6月底城投債余額的48.46%,其中吉林、寧夏、遼寧、海南、湖南和黑龍江6個(gè)地方政府納入政府性債務(wù)的城投債占比超過80%,而上海、北京、天津的占比低于30%。

    不過在楊曉磊看來,城投債不同項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)分化可能并不像市場(chǎng)想象的那么明顯,“存量城投債的風(fēng)險(xiǎn)更主要的是取決于地方債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)政實(shí)力的對(duì)比。”

    [責(zé)任編輯:shufj]

    標(biāo)簽:城投 項(xiàng)目收益 風(fēng)險(xiǎn)隔離

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