瑞士上周日舉行一場名為“黃金公投”的全民公決。公決的主要內(nèi)容是，將瑞士央行的黃金儲備提高到占儲備資產(chǎn)的20%、且央行未來不得再出售黃金、需在五年內(nèi)將黃金儲備達(dá)標(biāo)。公決結(jié)果以約78%的反對票，否決了該項(xiàng)提議。

瑞士會有如此奇特的公投，倒是有些淵源。瑞士央行在二戰(zhàn)后很長一段時(shí)間持有2500噸左右的黃金。在上世紀(jì)80年代初金價(jià)一度達(dá)到每盎司800多美元后，就基本上一蹶不振，到世紀(jì)之交，最低到過250美元附近。到了本世紀(jì)初，國際上普遍認(rèn)為黃金已失去了貨幣功能，瑞士央行遂開始拋售黃金，現(xiàn)在瑞士央行黃金儲備只有約600噸了。

但是，這次有關(guān)黃金儲備的公投，很像是事后諸葛亮。黃金作為一種資產(chǎn)、一種投資品、一種儲備貨幣，價(jià)格波動是正常的，誰也說不定未來金價(jià)就不會向歷史低位回歸。要是在五年內(nèi)瑞士央行把黃金儲備提到儲備資產(chǎn)20%的比例，需要再購買1500噸左右。提出這次“挽救瑞士黃金”公投的是瑞士極端保守的人民黨成員，理由是央行出售黃金導(dǎo)致了數(shù)百億美元價(jià)值損失。那么，在瑞士央行購買黃金期間，興許可以維持黃金在高位，可要是以后大跌了，豈不是再次遭受損失？

麻煩的是，央行的儲備資產(chǎn)終究是有限的。雖然央行可發(fā)行貨幣創(chuàng)造負(fù)債來購買資產(chǎn)，但央行能力不是無限的。如果把黃金儲備釘死在某個(gè)很高的比例，且只進(jìn)不出，央行的手腳等于被捆住了，以后騰挪都非常不方便，調(diào)控經(jīng)濟(jì)和貨幣、物價(jià)的能力都將出現(xiàn)嚴(yán)重缺失。所以瑞士政府及央行堅(jiān)持反對增持黃金儲備。早在一個(gè)月前，瑞士央行就聲稱，假如這次公投通過，瑞士央行干預(yù)外匯儲備的能力將被大大降低，進(jìn)而瑞士經(jīng)濟(jì)將遭遇負(fù)面沖擊。財(cái)政部長早前也苦求公民反對公投：“如果強(qiáng)行要求瑞士央行持有固定比例的黃金儲備，將使央行難以履行保證物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的使命”。

其實(shí)，對于瑞士央行來說，如果這次增持黃金的公投通過，局面將比上述估計(jì)的還要糟糕。瑞士在全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，經(jīng)濟(jì)增速很低，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）徘徊在零值附近，核心CPI在2011年陷入嚴(yán)重通貨緊縮狀態(tài)。原因是歐洲債務(wù)危機(jī)以及全球避險(xiǎn)情緒的作用，歐元大跌，瑞郎升值，瑞士物價(jià)走勢嚴(yán)重受壓。所以瑞士央行在2011年9月設(shè)定了1.20歐元兌1瑞郎的下限。為了維持這一下限，瑞士央行此后不斷拋售瑞郎購買歐元，致使瑞士央行的外匯儲備成倍增長，現(xiàn)在已達(dá)4600億瑞郎左右。而歐元在瑞士央行的外匯儲備中約占46%的份額，由于歐洲央行在推新一輪QE，歐元因此不斷走低，造成歐元兌瑞郎再次向1.20極限運(yùn)行，瑞士央行不得不再次干預(yù)，其外匯和歐元的儲備還會上升，如果黃金公投通過，瑞士央行干預(yù)1.20下限的能力將受到極大制約。而一旦1.20極限突破，或瑞士央行放棄干預(yù)，瑞郎兌歐元勢必大漲，瑞士的通貨緊縮形勢豈非雪上加霜？

現(xiàn)在，由于黃金公投被否決，加上市場預(yù)期的影響，歐元兌瑞郎果然反彈了，瑞士央行的壓力暫時(shí)緩解。瑞士央行可以暫時(shí)得以歇手，或使用口頭干預(yù)和輕微的入場干預(yù)，都會讓歐元兌瑞郎暫時(shí)離開1.2000關(guān)口一段時(shí)間。由于瑞士央行暫時(shí)不必用外匯儲備來購買黃金，國際貴金屬市場黃金和白銀價(jià)格如期下跌，瑞士央行也不需轉(zhuǎn)換儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，瑞士央行的干預(yù)實(shí)力也增強(qiáng)了，同樣對促使歐元反彈也大有好處。

不過要想讓歐元兌瑞郎遠(yuǎn)離1.2000關(guān)口，或減少未來干預(yù)的次數(shù)和歐元儲備資產(chǎn)的過度累積，瑞士央行還得想其他招數(shù)。作為較長期的選擇，瑞士央行可以采取類似歐洲央行的政策，也推出某種QE的舉措，就會減少瑞郎兌歐元的升值壓力。其次，把零利率政策做到極致。目前，瑞士央行制定的基準(zhǔn)利率區(qū)間是0-0.25%。那么，瑞士央行也可以參照歐洲央行的做法，實(shí)行負(fù)利率政策。這些貨幣寬松的組合拳頭打下來，會讓那些暴炒瑞郎兌歐元升值的投機(jī)力量無利而返。

這些年來，瑞郎的上漲，除了由于利率低而發(fā)揮避險(xiǎn)貨幣功能以外，還因?yàn)槿鹗?ldquo;避稅天堂”的作用而讓瑞郎發(fā)揮了遠(yuǎn)超日元的避險(xiǎn)貨幣功能作用。長期以來，瑞士銀行依靠其替儲戶絕對保密的傳統(tǒng)贏得了全球一些特別性質(zhì)資金的青睞。金融危機(jī)后，迫于美國開放美國籍儲戶資料并凍結(jié)逃稅美國客戶賬戶的強(qiáng)大壓力，在今年5月的歐洲財(cái)長會議上，瑞士同意簽署一項(xiàng)有關(guān)自動交換信息的全球新標(biāo)準(zhǔn)即“信息透明協(xié)議”，向其他國家政府交出該國公民在瑞士銀行開立賬戶的詳細(xì)資料，延續(xù)了幾百年的保護(hù)銀行客戶隱私傳統(tǒng)就此終結(jié)，瑞士賬戶再也不那么“保密”了。最近APEC會議達(dá)成了國際反腐聯(lián)盟，若瑞士政府更進(jìn)一步，加入國際反腐聯(lián)盟，就將徹底屏棄“避稅天堂”的地位，使瑞士永遠(yuǎn)告別非法及犯罪資金的藏身之地的歷史，這樣瑞郎的避險(xiǎn)貨幣的職能會削弱，這不僅有助于抑制瑞郎升值，減輕瑞士央行的壓力，還有利于瑞士早日擺脫緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

面對困局，不知瑞士能否最終跨出這一步？

（作者單位：東航國際金融公司）