http://www.nbd.com.cn2014-12-04 00:46

每經(jīng)記者 王硯丹 李琴

“一波還未平息，一波又來侵襲”——繼11月28日A股成交出現(xiàn)7104億元歷史天量后，昨日（12月3日）A股再度以9149億元的巨量刷新歷史紀(jì)錄，滬指盤中一度沖高至2824.18點。

與2006年到2007年的大牛市不同的是，從各種資料來看，杠桿成為本輪市場走牛不可忽視的力量。iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)達到8472億元。根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，除了傳統(tǒng)的融資融券，資金還通過傘形信托等各種方式進入市場。A股已經(jīng)成為了杠桿化游戲的場所。

傘型信托存量規(guī)模1500億

面對牛氣沖天的行情，無論是私人大戶還是機構(gòu)客戶均出現(xiàn)了“資金饑渴癥”。在昨日中金公司一場專門針對傘形信托的電話會議中，上海陸家嘴一家信托機構(gòu)透露，目前市場傘形信托的存量規(guī)模在1500億元左右，其規(guī)模在牛市來臨后迅速躥升。

所謂傘形信托，是指同一個信托產(chǎn)品中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可以根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資，滿足不同的投資需要（詳見本報12月3日11版）。

據(jù)上海陸家嘴一家信托公司傘形信托業(yè)務(wù)主管介紹，下半年以來傘形信托的規(guī)模飛速增長，上半年銀行與券商的對接資金一個月在30億元左右，但現(xiàn)在一個星期就有40億元，目前估計市場上傘形信托的存量規(guī)模在1500億元左右，而且這還不包括單個賬戶。

“需要說明的是，經(jīng)我們長期觀察，通過傘形信托融資的客戶有交易快、換手率高的特點，所以他們創(chuàng)造的成交遠超1500億。”上述業(yè)務(wù)主管稱：“它（傘形信托）的規(guī)模與二級市場的行情密切相關(guān)，在牛市中因能迅速滿足一些大戶、機構(gòu)高倍數(shù)融資的需求而大受青睞。比如陸家嘴營業(yè)部的傘形信托規(guī)模在這個月增長了2~3倍。對整體市場有追漲殺跌作用，進一步加劇了市場波動和成交量。”

上述業(yè)務(wù)主管表示，事實上，傘形信托資金來源是銀行，多為理財產(chǎn)品。銀行與券商對接，券商再為中介將資金分散到客戶手中。“目前傘形信托的資金主要來自于兩家股份制銀行，銀行根據(jù)自身資金成本、風(fēng)控能力控制規(guī)模。我了解的一家銀行，今年6月份傘形信托的規(guī)模在400億元左右，目前已經(jīng)擴大到大幾百億元了。做得少的銀行 （傘形信托）規(guī)模也有200億元~300億元。”

值得注意的是，銀行在與券商資金的對接中，并無額外擔(dān)保。券商并不對優(yōu)先級客戶承諾還本保息。“但是目前還沒有一單出現(xiàn)過不能還本付息的。因為實際上信托公司也是嚴(yán)控風(fēng)險，為客戶設(shè)置了警戒線、平倉線，在達到標(biāo)準(zhǔn)時會強制平倉的。而客戶資產(chǎn)是二級市場股票，可以立馬變現(xiàn)，不存在鎖定期，所以無需擔(dān)保。”上述業(yè)務(wù)主管表示。

杠桿最高可達3倍

傘形信托相對于兩融，具有高杠桿、低成本的優(yōu)勢，最高融資杠桿可達3倍。

具體而言，傘形信托與一般結(jié)構(gòu)性信托產(chǎn)品不一樣的是，只需一張股東卡就可以服務(wù)多個客戶，客戶在其子交易單元操作即可，這避免了信托開戶的難題。

“傘形信托重要的一點是突破單一個股持倉規(guī)模，最高可達30%，而市場上其他產(chǎn)品難以達到。”上述信托公司人士介紹，“在實際操作中，一般個股配倉位比例為20%的居多，但傘形信托可以滿足個別客戶30%的單票持倉要求。”

該人士表示，相對于兩融，傘形信托的杠桿比例更高，可以根據(jù)客戶的資金實力與需求配置，“有1:1、1:2、1:3的，一般來說用的是2倍杠桿，最高可達3倍。”

值得注意的是，在高杠桿的同時，傘形信托的融資成本還有一定優(yōu)勢。“目前，我們的客戶資金2000萬的，融資成本在8.2%~8.3%，這比兩融8.6%的利率更有優(yōu)勢。”他進一步解釋，“上述融資成本包括銀行要求的7.2%~7.3%，還有一個點的信托管理和保管費。”

此外，融資成本中的利息部分可以到期一次性支付，不像兩融按月結(jié)算。可以根據(jù)客戶需求，提供三個月到兩年不同期的融資，在協(xié)議期間，客戶也可以終止融資，只需要交一個月的罰息。如果凈值達到1.1倍以上，還可以提前提取盈利。

在投資標(biāo)的上，傘形信托包括證券、場內(nèi)封閉式基金、債券，比兩融范圍更大。“但一般客戶融資都是投資股票，可以是A股所有上市股票，不分板塊。”上述信托人士說到。“但需要說明的是，這部分資金在交易時就不能再去杠桿融資了，比如再拿去融資融券是不行的。”

傘形信托客戶在交易中往往有兩高特點。“頻率高，持股集中高，一般客戶都是20%以上集中持有某只單票，甚至到30%。”如果發(fā)生兩個客戶同時看中一只股票，但該只股票在整體信托配置中已到頂，則按照時間優(yōu)先順序。

值得注意的是，客戶在操作中需要在信托公司提供的端口下單，以保證信托公司對于客戶下單、持倉、資金等信息的把控。“一般來講，客戶按照1:2融資的，我們的警戒線和平倉線分別為0.90和0.85；按照1:3融資的，警戒線和平倉線分別為0.95和0.90。”按照要求，達到警戒線的客戶需要在次日13時前追加保證金，否則會面臨被強平的風(fēng)險。

據(jù)了解，傘形信托針對的客戶主要是自然人大戶、機構(gòu)客戶、以及一些集團旗下的財務(wù)公司。“我們的門檻是500萬元，在實際操作中，我們統(tǒng)計有需求的客戶凈值一般在1000萬元到2000萬元之間。”信托人士說。

市場杠桿率激增

不光是傘形信托，其他金融市場信托產(chǎn)品以及兩融都對本輪牛市起到了推波助瀾的作用，但與此同時也使得目前A股市場中的杠桿率非常之高。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，本輪行情啟動以來，金融市場信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模迅速攀升：7月時，金融市場信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為51.81億元，8月即暴增至90.24億元，9月更是達到峰值的125.68億元，10月、11月依然保持在85.17億元和94.17億元的高位。

兩融方面，截至12月2日，滬深兩市兩融余額已經(jīng)達到8472億元，其中單是融資余額便已經(jīng)超過了8400億元，市場的看多情緒可見一斑。

此外，上證所自12月1日起開放信用賬戶打新限制，投資者可以利用兩融信用證券收購滬市新股，這也在一定程度上增加了A股市場的杠桿率。

高杠桿自然伴隨著高風(fēng)險，不少牛散在放大自身資金夢想著博取高盈利時也吃了大虧。在高杠桿融資后，信托產(chǎn)品的警戒線與平倉線也將如影隨形，投資者將隨時面臨追加保證金和強行平倉的風(fēng)險，市場的一點波動也將對個人賬戶產(chǎn)生更大的影響，市場下跌時高杠桿客戶基于對風(fēng)險的把控也更容易賣票，而大量的賣票后形成更大拋壓，從而進一步加速市場下跌，這種循環(huán)將對融資客提出更高的要求。

即使大名鼎鼎的“香港股神”曹仁超也在自傳中說，他1971年時已經(jīng)賺了20萬港元，錢來得這么快讓人有些 “輕飄飄”，1971年恒生指數(shù)從406點下跌至278點，跌幅達31.5%，這個跌幅本來不算太大，但由于借錢炒股，加上不懂止損，曹仁超此前賺的錢又都賠了回去，最后只剩下7000港元。