本報(bào)記者寧夏深圳報(bào)道

11月21日以來(lái)，如一輛高速奔跑的列車(chē)呼嘯而過(guò)，以券商保險(xiǎn)為代表的金融板塊掀起的一輪暴漲行情，截至12月3日，短短9個(gè)交易日，上證指數(shù)狂飆327點(diǎn)，短期漲幅達(dá)到13.33％，算上12月4日的漲幅，區(qū)間上漲達(dá)到447點(diǎn)，市場(chǎng)10個(gè)交易日上漲了超過(guò)18%。

但在這一輪突如其來(lái)的暴漲行情中，股票型基金整體跑輸指數(shù)。

銀河數(shù)據(jù)截至12月3日的數(shù)據(jù)顯示，421只股票型基金在9個(gè)交易日的平均復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率為8.746％。其中，只有45只基金的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)13.33％。這代表著區(qū)間只有10％的股票型基金跑贏市場(chǎng)。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，在這一波資金流推動(dòng)的低估值行情中，公募基金經(jīng)理的操作充滿分歧。有少數(shù)幾十位基金經(jīng)理早在降息前即預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，提前布局金融板塊，享受了這一輪暴漲行情。

有一半的基金經(jīng)理嗅覺(jué)靈敏，降息后在短短幾天時(shí)間內(nèi)完成持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，勉強(qiáng)跟上指數(shù)的漲幅。然而，還有三分之一的基金經(jīng)理錯(cuò)過(guò)了這一趟高速列車(chē)，同期漲幅只有不到5個(gè)點(diǎn)。

潛伏者領(lǐng)跑市場(chǎng)

“行情走這么快，這么猛，確實(shí)超預(yù)期。”過(guò)去9個(gè)交易日，管理著30億公募基金規(guī)模的基金經(jīng)理李杰（化名）收到了市場(chǎng)送出的驚喜，其管理的基金組合每天都有多只金融股漲停。

與業(yè)內(nèi)大多數(shù)基金經(jīng)理最近半個(gè)月臨陣調(diào)倉(cāng)不同，李杰早在9月末就開(kāi)始守候這一波藍(lán)籌股的行情。

“9月底就把結(jié)構(gòu)往藍(lán)籌股調(diào)，一是覺(jué)得小股票估值比較高，可能有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；二是滬港通開(kāi)閘，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)帶來(lái)影響，藍(lán)籌股會(huì)漲，小股票會(huì)跌。”李杰說(shuō)，基于這個(gè)邏輯，他在基金組合中配置10個(gè)點(diǎn)保險(xiǎn)，銀行和券商各占5個(gè)點(diǎn)。

在金融板塊中，李杰最看好的是保險(xiǎn)，將新華保險(xiǎn)（601336.SH）、中國(guó)平安（601318.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）均納入組合。在銀行板塊，則只選了光大銀行（601818.SH）一只標(biāo)的。

銀行板塊有16只銀行股，李杰為何獨(dú)獨(dú)選了光大銀行這只標(biāo)的？

“（當(dāng)時(shí)判斷）銀行股流通盤(pán)比較大，必須有催化劑才能漲。”李杰介紹，“光大集團(tuán)有整體上市的預(yù)期，其總市值和流通市值都相對(duì)較小。更重要的是，A股和H股折價(jià)較大，股價(jià)彈性大”。

11月21日晚間，非對(duì)稱降息政策發(fā)布。隨后三個(gè)交易日，李杰大幅加倉(cāng)地產(chǎn)股，“降息利好地產(chǎn)，一線龍頭品種相對(duì)受益”，李杰透露，降息前基金組合中沒(méi)有地產(chǎn)股，但這一次加了十幾個(gè)點(diǎn)的地產(chǎn)。

此外，他加了5個(gè)點(diǎn)的銀行，這次選擇的標(biāo)的是華夏銀行。就如選光大銀行的邏輯，李杰選華夏的理由有兩點(diǎn)：一是市值小、股價(jià)彈性大；二是估值低。雖然銀行股的估值都比較低，但華夏銀行顯得更為便宜。

與李杰類似，地處深圳的融通動(dòng)力先鋒基金經(jīng)理丁經(jīng)緯也是這一輪行情的受益者。他管理的基金組合結(jié)構(gòu)調(diào)整更為徹底。

在11月4日月度例會(huì)上，丁經(jīng)緯提出，11月的市場(chǎng)可能會(huì)有兩個(gè)路徑：一是市場(chǎng)可能有一輪技術(shù)性的調(diào)整，大小股票同跌，調(diào)整結(jié)束后繼續(xù)上漲；第二個(gè)可能是以金融股為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股上漲，出現(xiàn)“二八分化、賺了指數(shù)不賺錢(qián)”的格局。

提出這一假設(shè)時(shí)，丁經(jīng)緯還沒(méi)有想清楚藍(lán)籌股上漲的理由。但他堅(jiān)持認(rèn)為，便宜并不是買(mǎi)入藍(lán)籌股的理由，因此，其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)還是維持在成長(zhǎng)風(fēng)格的結(jié)構(gòu)。11月5日，中國(guó)版“一帶一路”規(guī)劃公布，市場(chǎng)開(kāi)始討論金融改革、國(guó)企改革等話題，丁經(jīng)緯瞬間找到了藍(lán)籌股起舞的理由。

隨后一個(gè)禮拜，他下定決心，讓基金組合結(jié)構(gòu)“一定要回到藍(lán)籌股”。11月14日，融通動(dòng)力先鋒的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，組合中重點(diǎn)配置的金融股，涵蓋了銀行、券商、互聯(lián)網(wǎng)金融等。

當(dāng)丁經(jīng)緯大刀闊斧完成調(diào)倉(cāng)，迎接它的不是藍(lán)籌股的起舞，而是創(chuàng)業(yè)板的連續(xù)三天大漲。11月17日至11月19日，創(chuàng)業(yè)板綜指累計(jì)上漲64.89點(diǎn)，漲幅達(dá)到4.06％。看著強(qiáng)勢(shì)上漲的小股票，丁經(jīng)緯那幾天郁悶得“連話都不想說(shuō)”。

但11月21日，券商保險(xiǎn)為代表的金融板塊開(kāi)始狂飆，融通動(dòng)力先鋒基金在9個(gè)交易日的漲幅達(dá)到18.86％，跑贏上證指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn)。

行動(dòng)敏捷的追漲者“沒(méi)吃虧”

在這輪金融股行情中，提前布局的基金經(jīng)理只是少數(shù)，占比還不到5％。在行情啟動(dòng)前，大多數(shù)基金經(jīng)理的持倉(cāng)中只有一部分券商股。

“降息前幾天，券商股調(diào)整，我覺(jué)得券商基本面不錯(cuò)，配了一點(diǎn)。”廣發(fā)制造業(yè)精選、廣發(fā)主題領(lǐng)先基金經(jīng)理李巍介紹，三季報(bào)業(yè)績(jī)公布后，他發(fā)現(xiàn)券商股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較確定、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的空間較大，因而，逢低進(jìn)行了布局。

記者從業(yè)內(nèi)了解到，包括廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先基金經(jīng)理劉曉龍等一批公募基金經(jīng)理都是在降息前調(diào)配了券商股，持倉(cāng)比例在5％－10％。

“降息前配券商，一是券商基本增長(zhǎng)比較確定，二是市場(chǎng)盤(pán)面告訴你，這一塊在走強(qiáng)。”劉曉龍介紹，自三季度以來(lái)，市場(chǎng)交易量在放大，他到營(yíng)業(yè)部調(diào)研發(fā)現(xiàn)明年券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不錯(cuò)。

11月24日，降息公布后的第一個(gè)交易日，券商保險(xiǎn)股價(jià)集體飆漲。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以成長(zhǎng)股為主的基金經(jīng)理都在調(diào)倉(cāng)，他們將持倉(cāng)中十幾個(gè)點(diǎn)的現(xiàn)金換成券商保險(xiǎn)地產(chǎn)。

“在這個(gè)階段，大家不是在選股票，而是在一天內(nèi)就把現(xiàn)金變成股票。”上海一位成長(zhǎng)型基金經(jīng)理說(shuō)，11月24日至25日這兩天，他將券商的配置比例由7％加到15％，并將其作為2015年的基礎(chǔ)資產(chǎn)配置。

上海一位管理著5億以下的規(guī)?；鸾?jīng)理?yè)Q倉(cāng)動(dòng)作更為堅(jiān)決。11月24日，他一邊賣(mài)出小股票，一邊追漲券商保險(xiǎn)，僅一天時(shí)間就配置了30個(gè)點(diǎn)的金融股。

“風(fēng)口在大金融板塊，大家動(dòng)作都很快，一哄而上，股價(jià)就噌噌噌地往上沖。”前述上海股票型基金經(jīng)理說(shuō)，自11月21日以來(lái)，只要基金經(jīng)理將結(jié)構(gòu)往金融調(diào)一調(diào)，就能看到明顯的賺錢(qián)效應(yīng)。

11月24日至27日，劉曉龍管理的基金迅速布局了近30個(gè)點(diǎn)的金融板塊，其中券商近20個(gè)點(diǎn)，保險(xiǎn)地產(chǎn)約10個(gè)點(diǎn)。不過(guò)，同屬于大金融領(lǐng)域的銀行，配置比例較低。

“券商保險(xiǎn)短期漲得多了，銀行股遲早會(huì)動(dòng)。”11月27日，劉曉龍就在思考著是否要配置銀行的問(wèn)題。沒(méi)想到，28日上午，市場(chǎng)開(kāi)始流傳周末降準(zhǔn)和存款保險(xiǎn)制度，銀行股集體暴漲8％，光大銀行（601818.SH）、交通銀行（601328.SH）等6只銀行股漲停。

存款保險(xiǎn)制度公布后，12月1日，銀行股高開(kāi)低走，機(jī)構(gòu)對(duì)于買(mǎi)入銀行股充滿擔(dān)憂和顧慮。在他們看來(lái)，銀行板塊積聚了太多負(fù)面的因素，降息、壞賬爆發(fā)、再融資等都會(huì)影響到銀行股的上升空間。

“場(chǎng)外增量資金不斷往市場(chǎng)涌，資金流向不會(huì)是高估值的小股票，而是低估值的、流動(dòng)性的藍(lán)籌股。”這天，趁著銀行股調(diào)整之際，劉曉龍?jiān)诮M合中加入了銀行股的配置。

隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)向煤炭有色擴(kuò)散，劉曉龍順勢(shì)對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。因此，他沒(méi)有在行情啟動(dòng)前布局，但其管理的基金凈值漲幅勉強(qiáng)跟上指數(shù)走勢(shì)，并沒(méi)在這輪行情中“吃虧”。

“被動(dòng)買(mǎi)入者”的煎熬

11月24日至26日，券商保險(xiǎn)股連續(xù)四個(gè)交易日累計(jì)上漲30％，讓迅速調(diào)倉(cāng)的基金經(jīng)理嘗到結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的“甜頭”。但相對(duì)動(dòng)作慢一拍的基金經(jīng)理，則是在11月28日才跟上這一輪大金融的節(jié)拍。

“券商保險(xiǎn)漲得太猛了，風(fēng)來(lái)了，市場(chǎng)就是這樣。”11月24日至26日的暴漲行情，讓一位從業(yè)10年以上的基金經(jīng)理王偉（化名）直呼“看不懂”。他管理的基金只配置了地產(chǎn)股，券商保險(xiǎn)的比例非常低。

“降息讓金融受益，但短期沖得太快了，底部沒(méi)有買(mǎi)，肯定不會(huì)去追。”王偉習(xí)慣從基本面出發(fā)來(lái)理解市場(chǎng)，在他看來(lái)，券商保險(xiǎn)的基本面并沒(méi)有大幅改善。這一波金融股的起舞，只是因?yàn)?ldquo;風(fēng)來(lái)了”。

根據(jù)過(guò)往的投資習(xí)慣，王偉埋頭計(jì)算券商和保險(xiǎn)的估值，他發(fā)現(xiàn)按照PE方法，假設(shè)券商明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50％，估值達(dá)到25倍。保險(xiǎn)股的彈性不如券商，但估值也接近20倍，因此，他判斷券商保險(xiǎn)的“短期上漲空間不大”。

跟王偉類似，券商股在成長(zhǎng)型風(fēng)格的基金經(jīng)理鄧明（化名）眼里的估值同樣不便宜。他以PB計(jì)算，大型券商的PB達(dá)到2倍以上，小券商的PB更是達(dá)到5-6倍。即使是按照市值估值法，龍頭中信證券（600030.SH）的市值接近2000億，就連最小的券商市值也有四五百億元。

“券商是周期性行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)非常激勵(lì)，高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)很難持續(xù)。而且，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)券商的沖擊非常大。”鄧明認(rèn)為，花四五百億市值去買(mǎi)一只行業(yè)內(nèi)的小券商股，實(shí)在不值得。

基于對(duì)券商保險(xiǎn)上漲邏輯的不認(rèn)同，王偉和鄧明在行情啟動(dòng)的前四天，選擇了旁觀這一輪金融股的狂飆行情。不過(guò)，在此期間，他們的內(nèi)心非常煎熬、糾結(jié)。

“保險(xiǎn)券商一漲，很多人剁掉小股票去追金融地產(chǎn)。這幾天，前期積累漲幅較大的小股票，短短幾天就跌了20％。”鄧明說(shuō)，快速下跌的小股票，基本面并沒(méi)有發(fā)生變化。股價(jià)下跌的直接原因就是有些基金在換倉(cāng)。

王偉同樣感受到踏空的壓力。“市場(chǎng)的局面是冰火兩重天，金融暴漲，但消費(fèi)、成長(zhǎng)股小幅下跌。”他說(shuō)，短短四天時(shí)間，其管理的基金凈值沒(méi)有太大變化，但基金排名迅速改變，原本排在前1/3位置的成長(zhǎng)型基金，迅速掉到了后1/2位置。

除了排名下滑和凈值下跌的壓力，沒(méi)有調(diào)倉(cāng)的基金經(jīng)理還得接受公司領(lǐng)導(dǎo)的“談話”。 “連續(xù)等了四天，領(lǐng)導(dǎo)坐不住了，說(shuō)這輪市場(chǎng)行情不一樣，不管看不看好金融，都要追一點(diǎn)，不能在最后一個(gè)月掉隊(duì)。”11月27日，上海一位股票型基金經(jīng)理宋雅（化名）在投資總監(jiān)辦公室坐了半個(gè)小時(shí)后，最終下定決心在28日追漲金融。

不過(guò)，他加的不是券商保險(xiǎn)，而是銀行。“降息對(duì)銀行是利空，但券商保險(xiǎn)短期漲幅太大，估值比較高，不敢追。銀行估值低，也會(huì)動(dòng)一動(dòng)。”宋雅解釋，11月28日，市場(chǎng)流傳周末降準(zhǔn)，讓他好歹找到了說(shuō)服自己買(mǎi)入銀行股的理由。

同一天，地處深圳的基金經(jīng)理鄧明選擇了加倉(cāng)券商。“券商的基本面和彈性比銀行股好，從長(zhǎng)期看，買(mǎi)券商不會(huì)吃虧。”11月28日，銀行股暴動(dòng)，券商股則迎來(lái)了短期調(diào)整，他趁勢(shì)配了5％的券商。

鄧明的同事?lián)Q倉(cāng)比他更為積極。“我們一位基金經(jīng)理把一堆估值比較高、基本面不確定的小股票賣(mài)掉，將騰出來(lái)20個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位撲到券商。”鄧明透露，同事在券商板塊挑選了8只股票，每只分布2％－3％，算是完成了這一輪“被動(dòng)式買(mǎi)入”的調(diào)倉(cāng)。（編輯卜堅(jiān)簡(jiǎn)俊東鄭世鳳）