在11月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)再提注冊(cè)制，提出“抓緊

出臺(tái)改革方案”。同一天，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一表示，注冊(cè)制有利于解決企業(yè)排隊(duì)IPO問(wèn)題。

在我國(guó)，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題一直無(wú)法破解。注冊(cè)制的本質(zhì)在于市場(chǎng)化，企業(yè)上市與否由其自身決定，何時(shí)上市由企業(yè)對(duì)估值的要求和資本市場(chǎng)情況決定，投資者與擬上市公司的博弈將在平衡資本市場(chǎng)供需關(guān)系中起主導(dǎo)作用。在中國(guó)推行注冊(cè)制改革不僅促進(jìn)企業(yè)IPO融資的低成本和便利性，還有利于完善資本市場(chǎng)功能。

新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制最基本的要求就是充分信息披露，讓投資者在信息透明、暢通、對(duì)稱(chēng)的情況下，做出理性投資決策。多年來(lái)，在新股發(fā)行上市的過(guò)程中，我國(guó)上市公司頻繁出現(xiàn)違規(guī)造假等問(wèn)題。投資者普遍擔(dān)心的問(wèn)題是，“原來(lái)嚴(yán)格把關(guān)，造假上市的公司都層出不窮，而注冊(cè)制一旦放開(kāi)，會(huì)不會(huì)有更多的公司造假？”

筆者認(rèn)為，注冊(cè)制并不代表企業(yè)上市無(wú)門(mén)檻和完全的非實(shí)質(zhì)性審核，上市本來(lái)就不是想上就能上的游戲。然而注冊(cè)制發(fā)行意味著在發(fā)行階段競(jìng)爭(zhēng)加劇，每家公司大股東、中介機(jī)構(gòu)都希望推高本公司的發(fā)行價(jià)，以獲得最厚的利潤(rùn)，實(shí)行注冊(cè)制不會(huì)讓造假自動(dòng)消失，可能會(huì)變更造假的動(dòng)機(jī)。這其中最為根本的問(wèn)題在于，國(guó)內(nèi)信息披露制度不夠完整，市場(chǎng)對(duì)造假的懲罰機(jī)制仍不完善，企業(yè)上市造假成本過(guò)低。

為保證上市公司信息披露的真實(shí)性、完整性，美國(guó)、日本等注冊(cè)制成熟國(guó)家都已經(jīng)建立起完善的注冊(cè)制度，通過(guò)相應(yīng)的制度約束得以高速有序地運(yùn)行。以美國(guó)為例，證監(jiān)會(huì)在接到發(fā)行人申請(qǐng)后，會(huì)就發(fā)行人提交的材料提出反饋意見(jiàn)，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人則需有問(wèn)必答，少則三四次，多則七八次，直至不再有其他需要問(wèn)核的問(wèn)題才會(huì)核準(zhǔn)注冊(cè)。

美國(guó)注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)注冊(cè)發(fā)行的事后控制，注冊(cè)程序并不保證注冊(cè)申請(qǐng)書(shū)和招股說(shuō)明書(shū)中陳述情況的準(zhǔn)確性，但是如果投資者在投資注冊(cè)證券時(shí)蒙受損失，且投資者足以證明公開(kāi)文件中有虛假或欠缺情形，有損害賠償請(qǐng)求權(quán)。損害賠償由美國(guó)聯(lián)邦或地方法院判定，證券管理機(jī)構(gòu)無(wú)權(quán)決定損害賠償救濟(jì)。如虛假陳述得以證明，證券發(fā)行人及其董事、經(jīng)理人、承銷(xiāo)商、控股股東、證券出售者及其它相關(guān)人員將承擔(dān)法律責(zé)任。

由此可見(jiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的形式審核絕非只是走過(guò)場(chǎng)。對(duì)這些市場(chǎng)的注冊(cè)制進(jìn)行研究，將對(duì)我國(guó)相關(guān)制度的完善有很大借鑒作用。

未來(lái)的注冊(cè)制，既是市場(chǎng)化的，更是具有中國(guó)特色的。在實(shí)行注冊(cè)制后，擬上市公司信息披露力度只會(huì)加大不會(huì)減小，對(duì)于信息造假違規(guī)的情況，應(yīng)逐漸與成熟資本市場(chǎng)國(guó)家的處罰力度接軌。預(yù)計(jì)在正式推出注冊(cè)制之前，監(jiān)管部門(mén)或進(jìn)一步就注冊(cè)制環(huán)境下的投資者保護(hù)、虛假披露與欺詐發(fā)行賠償及欺詐發(fā)行后的股票回購(gòu)?fù)耸械确矫娉雠_(tái)配套制度，以保障注冊(cè)制的順利推出并到達(dá)預(yù)期目的。