證券時報記者 楊慶婉

昨日下午，中國證券登記結算公司發(fā)布《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》，不接受AAA評級以下企業(yè)債券質押。

這意味著不能質押的債券只能賣出，機構遭遇的流動性壓力短期內會波及所有流動性好的品種，甚至不排除后期波及股市。“效果相當于加了一兩次息。”上海某保險機構如此評價這一舉措。

幾千億企業(yè)債受波及

通知一出，讓參與機構都大吃一驚。

通知規(guī)定，暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫。按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券除外。

換言之，中國結算將不接受AAA以下(除主體AA展望正面外)的企業(yè)債券質押，包括城投債和產業(yè)類企業(yè)債，公司債不在此調整范圍內。

據中國結算最新數據，目前托管在交易所的企業(yè)債存量達10351億元，占全部企業(yè)債的35%，占全部跨市場發(fā)行的企業(yè)債余額比重則超過一半。而其中債項AAA同時主體AA及以上(主體AA負面除外)的個券僅有195只，余額僅不足5000億元。

“即使假設這些個券全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市場企業(yè)債存量也將達到5000億元量級。”中金公司研究報告分析認為，此次覆蓋企業(yè)債范圍和規(guī)模非常廣。

上半年中國結算將主體AA負面以及主體AA-有抵質押擔保的債券剔除出質押庫，當時引發(fā)了投資者對這兩類債券的大幅拋售，收益率在一兩個交易日內急速上升。

機構杠桿率居高不下，質押額度使用充足，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機構進一步加杠桿空間受限，如果投資者急于主動拋售債券，導致債券凈價下跌，凈價下跌又導致債券質押率下降，更多的機構將會被動進行去杠桿操作，短期內賣壓集中，整體交易所債券板塊流動性風險較大。

“相當于加一兩次息”

昨晚，許多券商、基金、保險固收部門緊急召開會議，應對企業(yè)債回購新規(guī)。上海一家保險機構資深固收人士告訴記者，強制出庫令企業(yè)債的估值體系趨于崩塌，對于持有大量不能質押的企業(yè)債的機構，將遭遇流動性壓力。

他表示：“持有企業(yè)債的機構最多的要數基金，他們將拋售不能質押的企業(yè)債，如果價格下跌、流動性差不能變現(xiàn)的話，只能選擇拋出流動性較好的品種。”其中可轉債、利率債和高等級信用債將最先受到沖擊。

中金公司分析認為，截至三季度統(tǒng)計數據，全部債基(開放式、封閉式、保本型)持有的企業(yè)債券余額為2557億元，占持有債券類資產比重達到54%，占全部總資產的比重也達到了44%，是公募債基進行杠桿操作的主要工具。

“明天債市可能出現(xiàn)砸盤，后市影響相當于加一兩次息。”上述保險固收人士表示，除了影響債券流動性好的品種外，機構可能因補倉需求和緩解流動性壓力，將部分資金從股市回流債市，短線或給當前火爆的A股降溫。