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    李劍閣:人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換時(shí) 滬港通就完成歷史使命了


    來(lái)源:鳳凰財(cái)經(jīng)

    申銀萬(wàn)國(guó)董事長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)李劍閣(鳳凰財(cái)經(jīng)攝影)

    鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰財(cái)經(jīng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合舉辦的“‘滬港通'契機(jī)下的金融改革”主題論壇于12月10日在香港中環(huán)舉行。申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司董事長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)李劍閣在論壇上表示,“滬港通”不以行情論利弊,更應(yīng)著眼于它的遠(yuǎn)期意義。他認(rèn)為,當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換之日,就是“滬港通”完成它歷史使命之時(shí)。

    李劍閣認(rèn)為,“滬港通”有四個(gè)重要的作用:第一是打開(kāi)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的又一個(gè)突破口,因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)越來(lái)越深入,但是最后還有幾個(gè)需要突破,這是一個(gè)最重要的突破。第二是倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革,不斷提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康水平。第三是為國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步拓寬了融資渠道,增加了兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)性。第四是對(duì)內(nèi)地和香港兩個(gè)地方是雙贏的,有利于鞏固香港繼續(xù)成為國(guó)際金融中心的地位,同時(shí)提升上海的國(guó)際資本市場(chǎng)地位也是有很大的作用。

    他進(jìn)一步表示,滬港通短期行情沒(méi)有太火爆反過(guò)來(lái)證明,推出前很多人擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)。一旦一個(gè)改革出來(lái),不要說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)在哪兒,出了問(wèn)題怎么辦,其實(shí)應(yīng)該回答怎么辦,提出解決的辦法,而不要把領(lǐng)導(dǎo)嚇壞了,所以就不辦了。這次滬港通證明沒(méi)那么多風(fēng)險(xiǎn),恰恰有很多的困難需要去克服。

    李劍閣稱,當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換之日,就是“滬港通”完成它歷史使命之時(shí)。

    以下為李劍閣演講實(shí)錄:

    李劍閣:我今天也是想討論一下互通利益的問(wèn)題。我們剛才講到“滬港通”開(kāi)啟以后交易量不像預(yù)期那么大,但是我們應(yīng)該放在一個(gè)歷史的過(guò)程當(dāng)中來(lái)認(rèn)識(shí)。有的媒體說(shuō)“滬港通”是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的第一步。這個(gè)表達(dá)是不準(zhǔn)確的,今天有我們的老同事,我們是證監(jiān)會(huì)的早期老人,可以說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)從第一天開(kāi)始就在進(jìn)行著持續(xù)的、積極的對(duì)外開(kāi)放的各種探索。比方說(shuō)1992年我們就推出了B股市場(chǎng),這就是對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)探索,在深圳和上海都用人民幣計(jì)價(jià),用外匯交易。這個(gè)B股事業(yè)當(dāng)時(shí)規(guī)模也很小,交易量并不像人們想像的那樣,但是如果放在一個(gè)歷史過(guò)程當(dāng)中看,因?yàn)槲冶救艘矃⒓恿?993年的會(huì)員,實(shí)際上它還是探索到了,因此93年就有可能在很大范圍里討論人民幣的問(wèn)題。94年我們把官方匯價(jià)和計(jì)劃匯價(jià)并在一起,這是重大改革當(dāng)中的一項(xiàng)。

    與此同時(shí),我們又進(jìn)行了H股即中國(guó)公司到香港上市,我們必須感謝那些早期中國(guó)資本市場(chǎng)的奠基者?,F(xiàn)在H股和紅籌股都是當(dāng)時(shí)改革突破所做出的事情,現(xiàn)在H股占香港總市值的42%,紅籌股占11%,加起來(lái)是53%。也就是香港今天有這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模,這一輪改革功不可沒(méi)。從這三個(gè)的交易量來(lái)看,H股占香港每天交易量的38%,紅籌股占15%,加起來(lái)也是53%。也就是半壁江山是靠?jī)?nèi)地的股票在這里上市。由于這個(gè)過(guò)程中人民幣始終屬于管制性的不可兌換的貨幣,雖然93年中國(guó)進(jìn)行了外幣改革,這個(gè)過(guò)程中資本市場(chǎng)又做了很多過(guò)渡性的制度安排,也是證監(jiān)會(huì)的一些老人開(kāi)始討論起來(lái),這也是我們對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)探索,這是在2001年。當(dāng)時(shí)我們吸取了包括香港的專業(yè)人士和大陸人士一起研究,還請(qǐng)了臺(tái)灣前證監(jiān)會(huì)主席一起參加了有關(guān)制度的設(shè)計(jì),大家也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有很多的議論,但是監(jiān)管當(dāng)局一直堅(jiān)定不移地推進(jìn)中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

    2001年開(kāi)始研究QFII,2002年周小川在國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織上第一次對(duì)外提出QFII,2003年7月9日,由瑞銀在北京東方君悅飯店面對(duì)40多個(gè)國(guó)內(nèi)外媒體下了QFII第一單,給4個(gè)股票下了買(mǎi)入指令。中國(guó)資本市場(chǎng)所有的改革和變化將會(huì)在這個(gè)框架下發(fā)生,而且QFII為國(guó)外投資者、國(guó)內(nèi)投資者以及國(guó)內(nèi)上市公司互相交易、互相學(xué)習(xí)、互相適應(yīng)的這么一個(gè)過(guò)程,QFII在歷史上也起到很大的作用。這是人民幣不可兌換的情況下作的一個(gè)過(guò)渡性的制度安排。這個(gè)過(guò)程中,中國(guó)政府一直在進(jìn)行中國(guó)資本市場(chǎng)如何進(jìn)一步開(kāi)放的探索。2007年準(zhǔn)備在天津的濱海新區(qū)試點(diǎn)港股直通車,由當(dāng)時(shí)貨幣當(dāng)局人民銀行、中國(guó)銀行和天津市政府、國(guó)務(wù)院各個(gè)部門(mén)支持下,做了很多的研究,8月20日外管局發(fā)了一個(gè)方案,《開(kāi)展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)方案》,出臺(tái)了,很快就要做了,這時(shí)候?qū)W術(shù)界有很多的爭(zhēng)論,一派認(rèn)為港股直通車會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn),有的人認(rèn)為港股直通車會(huì)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)新的改革契機(jī)。10月16日資本市場(chǎng)仍然說(shuō)我們還得進(jìn)行積極的測(cè)試,同時(shí)中國(guó)銀行當(dāng)時(shí)的行長(zhǎng)肖鋼也說(shuō)我們中國(guó)銀行各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒,只要上面正式批準(zhǔn),立刻可以開(kāi)通??梢哉f(shuō)港股直通車是這一次“滬港通”的改革的先聲。但是到了11月國(guó)務(wù)院宣布港股直通車無(wú)限期地推遲。   

    我為什么要提起這段歷史呢?就是說(shuō)有些改革,在改革出臺(tái)之前,我們一些學(xué)者、我們一些官員肯定會(huì)說(shuō)這改革風(fēng)險(xiǎn)很大呀,出了問(wèn)題怎么辦呀,因此這樣一來(lái),如果一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)有擔(dān)待的話,說(shuō)有問(wèn)題了你還搞什么呀,所以我個(gè)人認(rèn)為那次港股直通車被推遲,從某種意義上講是喪失了一定的時(shí)機(jī)。但是這次經(jīng)過(guò)幾年的努力,有意思的是什么呢?當(dāng)年力推港股直通車的兩位領(lǐng)導(dǎo),一個(gè)是央行周小川,一個(gè)中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席,所以這次人民銀行和證監(jiān)會(huì)是力推“滬港通”的主要推手。港股直通車沒(méi)成功以后,中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐并沒(méi)有停止。   

    2011年8月17日,李克強(qiáng)在香港參加十二五規(guī)劃和兩岸經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇,在這個(gè)論壇上宣布中國(guó)將要開(kāi)展RQFII投資中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的嘗試,這個(gè)RQFII是在人民幣國(guó)際化或者人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中給予人民幣的一個(gè)回流機(jī)制的改革。這個(gè)改革這幾年取得了巨大的發(fā)展,到現(xiàn)在為止,已經(jīng)有26個(gè)國(guó)外央行和貨幣當(dāng)局與中國(guó)簽訂了貨幣互換協(xié)議?;Q總規(guī)模達(dá)到將近3萬(wàn)億人民幣。在港澳臺(tái)地區(qū)、新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、悉尼已經(jīng)建立了人民幣計(jì)算機(jī)制,克強(qiáng)總理在倫敦宣布建設(shè)銀行作為倫敦的清算行的時(shí)候,我正好也在倫敦,他宣布的第二天,我拜訪了一些倫敦金融城的金融高管,他們跟我說(shuō)什么呢?他說(shuō)昨天你們的總理宣布了人民幣清算銀行的安排,對(duì)我們英國(guó)來(lái)講,是一件十分大的事情。但是你知道,足球是我們英國(guó)人的第一國(guó)民運(yùn)動(dòng),明天世界杯是最后一場(chǎng)決定英格蘭能不能繼續(xù)的最后一仗,但是今天在倫敦我們唯一的話題不是足球,是人民幣。這是作為清算行的評(píng)價(jià)之高,大大地出乎我們的意料。當(dāng)然現(xiàn)在還在增加新的清算行安排。   

    除了和美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)之外,還和盧布、澳元、新西蘭元新加坡元之間交易,這個(gè)說(shuō)實(shí)話,在一定意義上對(duì)美元產(chǎn)生了不能說(shuō)沖擊,只能說(shuō)是一個(gè)替代的作用,減少了雙邊的貿(mào)易成本。再一個(gè)就是跨境的結(jié)算,從2009年跨境結(jié)算只有35億人民幣,今年前三個(gè)季度,直接用人民幣結(jié)算的貿(mào)易量達(dá)到4.8萬(wàn)億。RQFII是在這么一個(gè)人民幣國(guó)際化的背景下進(jìn)行的一項(xiàng)改革,應(yīng)該說(shuō)對(duì)這個(gè)改革是有促進(jìn)作用的。

    “滬港通”從90年代開(kāi)始中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的總的進(jìn)程中推出的一個(gè)舉措,推出的這一天,2014年4月10日李克強(qiáng)總理在博鰲會(huì)議上宣布了,宣布以后,我碰到香港的李小加和香港其他財(cái)經(jīng)業(yè)人士,興奮的心情溢于言表,接著就是記者包圍我,我當(dāng)時(shí)說(shuō)了一個(gè)萬(wàn)無(wú)一失的回答,因?yàn)槊襟w還是蠻“可怕”的,我就說(shuō)“滬港通”不以行情論利弊,因?yàn)榈拇_難以估計(jì)。這次舉措出來(lái)以后,將來(lái)出臺(tái)以后對(duì)行情是正面還是負(fù)面,對(duì)交易量有什么影響,我也無(wú)法估計(jì)。我這樣說(shuō)也沒(méi)說(shuō)錯(cuò),我是更著眼于它的遠(yuǎn)期意義。   

    我個(gè)人認(rèn)為,“滬港通”有這么幾個(gè)重要的作用:第一是打開(kāi)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的又一個(gè)突破口,因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)越來(lái)越進(jìn)入,但是最后還有幾個(gè)需要突破,這是一個(gè)最重要的突破。第二是我今天的發(fā)言當(dāng)中,整個(gè)貫穿了一個(gè)思想,我們的資本市場(chǎng)總是在改革開(kāi)放當(dāng)中促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革,倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革,不斷提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康水平。第三是為我們國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步拓寬了融資渠道,增加了兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)性。第四是對(duì)我們內(nèi)地和香港兩個(gè)地方是雙贏的,有利于鞏固香港繼續(xù)成為國(guó)際金融中心的地位,同時(shí)提升上海的國(guó)際資本市場(chǎng)地位也是有很大的作用。   

    剛才胡總所說(shuō)的,這個(gè)“滬港通”只是第一步,后面還有很多步可走。我們的衍生產(chǎn)品市場(chǎng),我們和中國(guó)金融期貨交易所有很多的學(xué)術(shù)交流,你想想,當(dāng)時(shí)這個(gè)所在上海掛了牌以后,空轉(zhuǎn)了大概兩三年,以至于第一任理事長(zhǎng)也不耐煩了,因?yàn)樯厦婢褪遣慌?,那個(gè)車就是不讓你啟動(dòng)?,F(xiàn)在當(dāng)然增加了幾個(gè)品種。這次“滬港通”一開(kāi)以后,大家提到為什么交易量不夠,原因很多,比方說(shuō)交易時(shí)間,內(nèi)地和香港的假日,現(xiàn)在內(nèi)地很多投資人說(shuō)我們七天長(zhǎng)假,我們上海交易所都放假了,這兒一個(gè)暴跌,我往哪兒跑,跑不掉,所以不放心。將來(lái)兩地交易制度的銜接和將來(lái)香港有什么衍生產(chǎn)品,必須內(nèi)地同樣要上什么樣的衍生產(chǎn)品,否則對(duì)國(guó)內(nèi)也是不公平的,這樣就倒逼了國(guó)內(nèi)的改革。不只是股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通,我認(rèn)為將來(lái)衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)也要互聯(lián)互通,否則不公平。短期為什么行情好象沒(méi)有太火爆,其實(shí)這也反過(guò)來(lái)證明,當(dāng)時(shí)要搞“滬港通”,很多人擔(dān)心的那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)。我總是說(shuō),我們的學(xué)者、我們的官員,一旦一個(gè)改革出來(lái),不要說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)在哪兒,出了問(wèn)題怎么辦,其實(shí)我們正應(yīng)該回答怎么辦,提出解決的辦法,而不要把領(lǐng)導(dǎo)嚇壞了,所以就不辦了。這次證明沒(méi)那么多風(fēng)險(xiǎn),恰恰有很多的困難需要我們?nèi)タ朔?nbsp;  

    剛才提到我們不光要看今天,要看明天,要看后天。我個(gè)人認(rèn)為今天好壞并不重要,明天對(duì)改革的意義會(huì)越來(lái)越明顯。后天呢?我認(rèn)為當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換之日,就是“滬港通”完成它歷史使命之時(shí)。后天沒(méi)有了。謝謝!

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