申銀萬(wàn)國(guó)董事長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)李劍閣（鳳凰財(cái)經(jīng)攝影）

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由鳳凰財(cái)經(jīng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合舉辦的“‘滬港通'契機(jī)下的金融改革”主題論壇于12月10日在香港中環(huán)舉行。申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司董事長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)李劍閣在論壇上表示，“滬港通”不以行情論利弊，更應(yīng)著眼于它的遠(yuǎn)期意義。他認(rèn)為，當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時(shí)。

李劍閣認(rèn)為，“滬港通”有四個(gè)重要的作用：第一是打開(kāi)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的又一個(gè)突破口，因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)越來(lái)越深入，但是最后還有幾個(gè)需要突破，這是一個(gè)最重要的突破。第二是倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革，不斷提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康水平。第三是為國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步拓寬了融資渠道，增加了兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)性。第四是對(duì)內(nèi)地和香港兩個(gè)地方是雙贏的，有利于鞏固香港繼續(xù)成為國(guó)際金融中心的地位，同時(shí)提升上海的國(guó)際資本市場(chǎng)地位也是有很大的作用。

他進(jìn)一步表示，滬港通短期行情沒(méi)有太火爆反過(guò)來(lái)證明，推出前很多人擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)。一旦一個(gè)改革出來(lái)，不要說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)在哪兒，出了問(wèn)題怎么辦，其實(shí)應(yīng)該回答怎么辦，提出解決的辦法，而不要把領(lǐng)導(dǎo)嚇壞了，所以就不辦了。這次滬港通證明沒(méi)那么多風(fēng)險(xiǎn)，恰恰有很多的困難需要去克服。

李劍閣稱，當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時(shí)。

以下為李劍閣演講實(shí)錄：

李劍閣：我今天也是想討論一下互通利益的問(wèn)題。我們剛才講到“滬港通”開(kāi)啟以后交易量不像預(yù)期那么大，但是我們應(yīng)該放在一個(gè)歷史的過(guò)程當(dāng)中來(lái)認(rèn)識(shí)。有的媒體說(shuō)“滬港通”是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的第一步。這個(gè)表達(dá)是不準(zhǔn)確的，今天有我們的老同事，我們是證監(jiān)會(huì)的早期老人，可以說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)從第一天開(kāi)始就在進(jìn)行著持續(xù)的、積極的對(duì)外開(kāi)放的各種探索。比方說(shuō)1992年我們就推出了B股市場(chǎng)，這就是對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)探索，在深圳和上海都用人民幣計(jì)價(jià)，用外匯交易。這個(gè)B股事業(yè)當(dāng)時(shí)規(guī)模也很小，交易量并不像人們想像的那樣，但是如果放在一個(gè)歷史過(guò)程當(dāng)中看，因?yàn)槲冶救艘矃⒓恿?993年的會(huì)員，實(shí)際上它還是探索到了，因此93年就有可能在很大范圍里討論人民幣的問(wèn)題。94年我們把官方匯價(jià)和計(jì)劃匯價(jià)并在一起，這是重大改革當(dāng)中的一項(xiàng)。

與此同時(shí)，我們又進(jìn)行了H股即中國(guó)公司到香港上市，我們必須感謝那些早期中國(guó)資本市場(chǎng)的奠基者?，F(xiàn)在H股和紅籌股都是當(dāng)時(shí)改革突破所做出的事情，現(xiàn)在H股占香港總市值的42%，紅籌股占11%，加起來(lái)是53%。也就是香港今天有這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模，這一輪改革功不可沒(méi)。從這三個(gè)的交易量來(lái)看，H股占香港每天交易量的38%，紅籌股占15%，加起來(lái)也是53%。也就是半壁江山是靠?jī)?nèi)地的股票在這里上市。由于這個(gè)過(guò)程中人民幣始終屬于管制性的不可兌換的貨幣，雖然93年中國(guó)進(jìn)行了外幣改革，這個(gè)過(guò)程中資本市場(chǎng)又做了很多過(guò)渡性的制度安排，也是證監(jiān)會(huì)的一些老人開(kāi)始討論起來(lái)，這也是我們對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)探索，這是在2001年。當(dāng)時(shí)我們吸取了包括香港的專業(yè)人士和大陸人士一起研究，還請(qǐng)了臺(tái)灣前證監(jiān)會(huì)主席一起參加了有關(guān)制度的設(shè)計(jì)，大家也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有很多的議論，但是監(jiān)管當(dāng)局一直堅(jiān)定不移地推進(jìn)中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

2001年開(kāi)始研究QFII，2002年周小川在國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織上第一次對(duì)外提出QFII，2003年7月9日，由瑞銀在北京東方君悅飯店面對(duì)40多個(gè)國(guó)內(nèi)外媒體下了QFII第一單，給4個(gè)股票下了買(mǎi)入指令。中國(guó)資本市場(chǎng)所有的改革和變化將會(huì)在這個(gè)框架下發(fā)生，而且QFII為國(guó)外投資者、國(guó)內(nèi)投資者以及國(guó)內(nèi)上市公司互相交易、互相學(xué)習(xí)、互相適應(yīng)的這么一個(gè)過(guò)程，QFII在歷史上也起到很大的作用。這是人民幣不可兌換的情況下作的一個(gè)過(guò)渡性的制度安排。這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)政府一直在進(jìn)行中國(guó)資本市場(chǎng)如何進(jìn)一步開(kāi)放的探索。2007年準(zhǔn)備在天津的濱海新區(qū)試點(diǎn)港股直通車，由當(dāng)時(shí)貨幣當(dāng)局人民銀行、中國(guó)銀行和天津市政府、國(guó)務(wù)院各個(gè)部門(mén)支持下，做了很多的研究，8月20日外管局發(fā)了一個(gè)方案，《開(kāi)展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)方案》，出臺(tái)了，很快就要做了，這時(shí)候?qū)W術(shù)界有很多的爭(zhēng)論，一派認(rèn)為港股直通車會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，有的人認(rèn)為港股直通車會(huì)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)新的改革契機(jī)。10月16日資本市場(chǎng)仍然說(shuō)我們還得進(jìn)行積極的測(cè)試，同時(shí)中國(guó)銀行當(dāng)時(shí)的行長(zhǎng)肖鋼也說(shuō)我們中國(guó)銀行各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，只要上面正式批準(zhǔn)，立刻可以開(kāi)通?？梢哉f(shuō)港股直通車是這一次“滬港通”的改革的先聲。但是到了11月國(guó)務(wù)院宣布港股直通車無(wú)限期地推遲。   

我為什么要提起這段歷史呢？就是說(shuō)有些改革，在改革出臺(tái)之前，我們一些學(xué)者、我們一些官員肯定會(huì)說(shuō)這改革風(fēng)險(xiǎn)很大呀，出了問(wèn)題怎么辦呀，因此這樣一來(lái)，如果一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)有擔(dān)待的話，說(shuō)有問(wèn)題了你還搞什么呀，所以我個(gè)人認(rèn)為那次港股直通車被推遲，從某種意義上講是喪失了一定的時(shí)機(jī)。但是這次經(jīng)過(guò)幾年的努力，有意思的是什么呢？當(dāng)年力推港股直通車的兩位領(lǐng)導(dǎo)，一個(gè)是央行周小川，一個(gè)中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席，所以這次人民銀行和證監(jiān)會(huì)是力推“滬港通”的主要推手。港股直通車沒(méi)成功以后，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐并沒(méi)有停止。   

2011年8月17日，李克強(qiáng)在香港參加十二五規(guī)劃和兩岸經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇，在這個(gè)論壇上宣布中國(guó)將要開(kāi)展RQFII投資中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的嘗試，這個(gè)RQFII是在人民幣國(guó)際化或者人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中給予人民幣的一個(gè)回流機(jī)制的改革。這個(gè)改革這幾年取得了巨大的發(fā)展，到現(xiàn)在為止，已經(jīng)有26個(gè)國(guó)外央行和貨幣當(dāng)局與中國(guó)簽訂了貨幣互換協(xié)議?；Q總規(guī)模達(dá)到將近3萬(wàn)億人民幣。在港澳臺(tái)地區(qū)、新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、悉尼已經(jīng)建立了人民幣計(jì)算機(jī)制，克強(qiáng)總理在倫敦宣布建設(shè)銀行作為倫敦的清算行的時(shí)候，我正好也在倫敦，他宣布的第二天，我拜訪了一些倫敦金融城的金融高管，他們跟我說(shuō)什么呢？他說(shuō)昨天你們的總理宣布了人民幣清算銀行的安排，對(duì)我們英國(guó)來(lái)講，是一件十分大的事情。但是你知道，足球是我們英國(guó)人的第一國(guó)民運(yùn)動(dòng)，明天世界杯是最后一場(chǎng)決定英格蘭能不能繼續(xù)的最后一仗，但是今天在倫敦我們唯一的話題不是足球，是人民幣。這是作為清算行的評(píng)價(jià)之高，大大地出乎我們的意料。當(dāng)然現(xiàn)在還在增加新的清算行安排。   

除了和美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)之外，還和盧布、澳元、新西蘭元、新加坡元之間交易，這個(gè)說(shuō)實(shí)話，在一定意義上對(duì)美元產(chǎn)生了不能說(shuō)沖擊，只能說(shuō)是一個(gè)替代的作用，減少了雙邊的貿(mào)易成本。再一個(gè)就是跨境的結(jié)算，從2009年跨境結(jié)算只有35億人民幣，今年前三個(gè)季度，直接用人民幣結(jié)算的貿(mào)易量達(dá)到4.8萬(wàn)億。RQFII是在這么一個(gè)人民幣國(guó)際化的背景下進(jìn)行的一項(xiàng)改革，應(yīng)該說(shuō)對(duì)這個(gè)改革是有促進(jìn)作用的。

“滬港通”從90年代開(kāi)始中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的總的進(jìn)程中推出的一個(gè)舉措，推出的這一天，2014年4月10日李克強(qiáng)總理在博鰲會(huì)議上宣布了，宣布以后，我碰到香港的李小加和香港其他財(cái)經(jīng)業(yè)人士，興奮的心情溢于言表，接著就是記者包圍我，我當(dāng)時(shí)說(shuō)了一個(gè)萬(wàn)無(wú)一失的回答，因?yàn)槊襟w還是蠻“可怕”的，我就說(shuō)“滬港通”不以行情論利弊，因?yàn)榈拇_難以估計(jì)。這次舉措出來(lái)以后，將來(lái)出臺(tái)以后對(duì)行情是正面還是負(fù)面，對(duì)交易量有什么影響，我也無(wú)法估計(jì)。我這樣說(shuō)也沒(méi)說(shuō)錯(cuò)，我是更著眼于它的遠(yuǎn)期意義。   

我個(gè)人認(rèn)為，“滬港通”有這么幾個(gè)重要的作用：第一是打開(kāi)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的又一個(gè)突破口，因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目可兌換已經(jīng)越來(lái)越進(jìn)入，但是最后還有幾個(gè)需要突破，這是一個(gè)最重要的突破。第二是我今天的發(fā)言當(dāng)中，整個(gè)貫穿了一個(gè)思想，我們的資本市場(chǎng)總是在改革開(kāi)放當(dāng)中促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革，倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革，不斷提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康水平。第三是為我們國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步拓寬了融資渠道，增加了兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)性。第四是對(duì)我們內(nèi)地和香港兩個(gè)地方是雙贏的，有利于鞏固香港繼續(xù)成為國(guó)際金融中心的地位，同時(shí)提升上海的國(guó)際資本市場(chǎng)地位也是有很大的作用。   

剛才胡總所說(shuō)的，這個(gè)“滬港通”只是第一步，后面還有很多步可走。我們的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，我們和中國(guó)金融期貨交易所有很多的學(xué)術(shù)交流，你想想，當(dāng)時(shí)這個(gè)所在上海掛了牌以后，空轉(zhuǎn)了大概兩三年，以至于第一任理事長(zhǎng)也不耐煩了，因?yàn)樯厦婢褪遣慌?，那個(gè)車就是不讓你啟動(dòng)?，F(xiàn)在當(dāng)然增加了幾個(gè)品種。這次“滬港通”一開(kāi)以后，大家提到為什么交易量不夠，原因很多，比方說(shuō)交易時(shí)間，內(nèi)地和香港的假日，現(xiàn)在內(nèi)地很多投資人說(shuō)我們七天長(zhǎng)假，我們上海交易所都放假了，這兒一個(gè)暴跌，我往哪兒跑，跑不掉，所以不放心。將來(lái)兩地交易制度的銜接和將來(lái)香港有什么衍生產(chǎn)品，必須內(nèi)地同樣要上什么樣的衍生產(chǎn)品，否則對(duì)國(guó)內(nèi)也是不公平的，這樣就倒逼了國(guó)內(nèi)的改革。不只是股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通，我認(rèn)為將來(lái)衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)也要互聯(lián)互通，否則不公平。短期為什么行情好象沒(méi)有太火爆，其實(shí)這也反過(guò)來(lái)證明，當(dāng)時(shí)要搞“滬港通”，很多人擔(dān)心的那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)。我總是說(shuō)，我們的學(xué)者、我們的官員，一旦一個(gè)改革出來(lái)，不要說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)在哪兒，出了問(wèn)題怎么辦，其實(shí)我們正應(yīng)該回答怎么辦，提出解決的辦法，而不要把領(lǐng)導(dǎo)嚇壞了，所以就不辦了。這次證明沒(méi)那么多風(fēng)險(xiǎn)，恰恰有很多的困難需要我們?nèi)タ朔?nbsp;  

剛才提到我們不光要看今天，要看明天，要看后天。我個(gè)人認(rèn)為今天好壞并不重要，明天對(duì)改革的意義會(huì)越來(lái)越明顯。后天呢？我認(rèn)為當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時(shí)。后天沒(méi)有了。謝謝！