證券時報記者程丹

一半冰水一半火焰，過去的一段時間，中國經(jīng)濟和中國股市出現(xiàn)明顯分化。

CPI創(chuàng)近5年新低，PPI連續(xù)33個月處于負增長區(qū)間，與此同時，中國股市放量大漲。多位機構人士和經(jīng)濟學家認為，股市和經(jīng)濟的分化還將持續(xù)，隨著經(jīng)濟增速的下行，降息周期已經(jīng)打開。同時，牛市的轉折與確立將在年內(nèi)完成，明年牛市將不斷深化。

結構調整靠市場化改革

最近的中央政治局會議提到，我國進入經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”。如何理解“新常態(tài)”，北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平在參加“股市e事廳”時指出，人們一般將“新常態(tài)”理解為中國經(jīng)濟將從8%甚至10%以上的高速增長調整到7%左右的中高速增長，其實，隱藏在這一指標背后的變化更加豐富，包括房地產(chǎn)市場去泡沫，總體金融去杠桿，以及制造業(yè)領域去產(chǎn)能。

黃益平指出，近幾年來我國經(jīng)濟增速放緩，導致一些企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀不容樂觀，經(jīng)濟轉型面臨巨大挑戰(zhàn)。“經(jīng)濟轉型是個痛苦的過程，轉型成功，我國就會成為高收入經(jīng)濟，若失敗就會陷入中等收入陷阱。”

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬在同一場合也提到，新常態(tài)兩個最核心的要點，一是危機將成為常態(tài)，二是要打破壟斷，走市場化改革的道路。

“未來經(jīng)濟的變化取決于市場化改革的力度。”黃益平指出，這涉及兩個雙軌制，分別為國企和民企之間的雙軌制，以及產(chǎn)品市場和要素市場之間的雙軌制。其中要素市場的扭曲在資本市場較為明顯，利率管制、匯率管制等。

黃益平判斷，未來，經(jīng)濟增長速度還會持續(xù)放緩，短期內(nèi)會有一些反復，但中長期還會不斷地放緩，產(chǎn)業(yè)升級會變成常態(tài)，經(jīng)濟結構會發(fā)生更大的變化，經(jīng)濟增速會更加依賴消費，家電家具、通訊交通、文化教育旅游、金融服務這些領域會看到很多新的擴張。

萬博兄弟資產(chǎn)管理公司首席策略師李敬祖表示，經(jīng)濟增速的逐步放緩會導致降息周期的打開，利率水平的變化會帶來資金的變動，進而推動風險收益率的變化。在這個基礎上，企業(yè)部門、居民配置資產(chǎn)也會發(fā)生變化，股市、房市、銀行理財、信托等影子銀行產(chǎn)品的投資配比會出現(xiàn)明顯區(qū)別。

股市牛市將不斷深化

“從投資市場來講，A股是絕對的估值洼地。”李敬祖指出，房市未來的投資風險在擴大，收益在縮??；影子銀行等信用風險加大，尤其是在銀信合作的產(chǎn)品里面，無風險收益率下行；而股市會有更多的利好出現(xiàn)，滬港通，以及未來的深港通，尤其是A股可能會納入到MSCI指數(shù)中，這些都會帶來增量資金。

李敬祖表示，從三、四季度來看，大盤確實被低估，需要價值回歸，但市場的投資會出現(xiàn)分化。未來“十三五”規(guī)劃或將覆蓋創(chuàng)業(yè)板或者成長股里面的絕大部分行業(yè)，這些行業(yè)會是中國未來經(jīng)濟增長的增量部分。

對此，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示贊同，他指出，經(jīng)濟下行，股市卻愈發(fā)瘋狂，主要在于增量資金推動股市上揚，增量資金來自三個源頭：一是央行，二是金融體系，三是實體經(jīng)濟，展望2015年，這三股增量資金勢頭不減，市場仍然值得期待。

但劉紀鵬卻表示，“這輪行情還不敢妄下結論。”他提到，2014年中國股市整體上還是在徘徊和探索當中，盡管這一段時間行情突然起來了，但背后的成因是什么現(xiàn)在還不敢講，經(jīng)濟變革還未完成，股市制度的變化還未成型，僅僅靠央行降低利率，股市的暴漲到底能持續(xù)多久是個未知數(shù)。

他指出，不管是注冊制，還是探索證監(jiān)會自身的監(jiān)審分離，都還在準備過程中，除了宏觀層面的貨幣政策調整外，還需要加快進行資本市場的基礎制度改革。