本報記者劉艾琳北京報道

4個月后，靴子落地。12月15日，保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱“通知”)，允許保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金。

按2014年10月末保險業(yè)總資產(chǎn)測算，此舉可為小微企業(yè)間接提供2000億元的增量資金。而這個量還會隨保險業(yè)總資產(chǎn)的擴(kuò)張而不斷增長：險資投資創(chuàng)投基金的余額合計(jì)不超過上季度總資產(chǎn)的2%。

8月，國務(wù)院下發(fā)的保險業(yè)“新國十條”載明：研究制定保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)政策。鼓勵保險公司通過投資企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、基金、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種形式，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。

今年自5月份以來，國務(wù)院常務(wù)會議已經(jīng)數(shù)次聚焦中小企業(yè)融資難、融資貴等問題，并敦促出臺“降低企業(yè)融資成本”的相關(guān)配套措施。

但中小企業(yè)融資難仍待有效解決，保險資金投資創(chuàng)投一方面是積極落實(shí)國務(wù)院的部署，目的是緩解中小企業(yè)融資難。另一方面，從保險資金的配置來看，也是靈活配置保險資金提高投資收益的路徑之一。

截至目前，有關(guān)保險機(jī)構(gòu)通過股票、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等方式，已直接和間接投資中小微企業(yè)500億。

保險資金股權(quán)投資上，從最開始只允許投二級市場，到一級市場，再到普通PE和現(xiàn)在的創(chuàng)投基金，越來越多地向企業(yè)早期邁進(jìn)。截至目前，“就剩下一個天使投資還沒有放開了。”一位保監(jiān)會內(nèi)部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說。

基于小微企業(yè)風(fēng)險特性，保險資金投資的創(chuàng)投基金，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合一定條件，例如具有5年以上創(chuàng)投管理經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)管理創(chuàng)投資產(chǎn)規(guī)模超過10億元；配備專屬穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，建立相關(guān)機(jī)制等。“目前這類機(jī)構(gòu)有7000余家，較活躍的有100家左右，而符合當(dāng)前通知規(guī)定的，只有26家。”15日，一位接近保監(jiān)會的人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

這只是風(fēng)控手段之一，通知還對基金本身做了強(qiáng)化分散。

例如單只基金發(fā)行規(guī)模不超過5億元。通知要求保險公司在遵守現(xiàn)有權(quán)益投資監(jiān)管比例基礎(chǔ)上，投資創(chuàng)投基金余額不超過上季末總資產(chǎn)的2%，而投資單只基金余額不超過基金發(fā)行規(guī)模的20%，且單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)的余額不超過基金發(fā)行規(guī)模的10%，“通過層層分散，化解單個創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資失敗的風(fēng)險”。上述人士說。

前述接近保監(jiān)會人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，發(fā)文前測算目前行業(yè)創(chuàng)投回報期應(yīng)該在5年左右，優(yōu)秀的會更長回報也更高，“這個通知讓保險資金可以做有限合伙人(LP)，但還不能做一般合伙人(GP)，國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型已到臨門一腳了，尤其是與保險業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的醫(yī)療、養(yǎng)老等，而現(xiàn)階段保險資金投資也在趨于成熟，長期資產(chǎn)配置也可以忍受5-10年不收益，但‘種子一旦發(fā)芽’，就是很大的收獲”。

除了創(chuàng)投基金外，“新國十條”還規(guī)定，允許專業(yè)保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金。探索保險機(jī)構(gòu)投資、發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。探索發(fā)展債券信用保險。積極培育另類投資市場。

“這些都在政策落地時間表中，不久會都陸續(xù)有動作。”上述監(jiān)管人士稱。

強(qiáng)化分散投資

根據(jù)條件測算，一家保險公司投資單只基金的上限為1億元，并且投資到至少10家創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，每個創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)獲得最高保險資金投資是1000萬。

小微、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資，匹配保險資金的長期性，但風(fēng)險不可忽視。保監(jiān)會要求保險機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)投基金，不能是基金管理機(jī)構(gòu)的首只基金，且強(qiáng)化分散投資，投資創(chuàng)投基金余額將納入權(quán)益類資產(chǎn)比例監(jiān)管，合計(jì)不超過公司上季度總資產(chǎn)2%，投資單只基金的余額不超過發(fā)行規(guī)模的20%。同時要求保險公司償付能力不低于120%。

考慮到除創(chuàng)業(yè)投資基金外，通過其他股權(quán)基金適度投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以及通過母基金投資創(chuàng)業(yè)投資基金是市場常見做法，通知也支持保險資金以上述兩種方式開展投資。

但天使基金還沒有放開投資。天使基金主要以種子期企業(yè)為主要投向，上述保監(jiān)會人士認(rèn)為運(yùn)營風(fēng)險對保險資金來講過大。

保險資金涉足創(chuàng)投領(lǐng)域，國際已有先例。上述接近保監(jiān)會人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者介紹一些國際經(jīng)驗(yàn)，例如上世紀(jì)80年代以來，美國保險資金通過設(shè)立或投資股權(quán)投資基金，推進(jìn)了并購重組、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

美國第一只股權(quán)投資基金主要出資方就是保德信保險集團(tuán)，2011年美國保險資金占美國PE總規(guī)模的9%，已成為規(guī)模最大的單一出資方。

日本也有類似案例。1973年日本生命保險公司與其他金融機(jī)構(gòu)共同出資組建第一只VC投資基金(JAFCO)，支持了大批創(chuàng)業(yè)企業(yè)。而保險資金以貸款形式支持基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)展，1960年保險資金發(fā)放給機(jī)械、金屬、化工等日本經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)行業(yè)貸款余額占比達(dá)30%。

26家基金管理機(jī)構(gòu)待位

通知對基金投向有明確界定。主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益；并要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險資金投向符合國家政策導(dǎo)向，重點(diǎn)支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)行保險資金投資股權(quán)政策和國家創(chuàng)業(yè)投資基金政策的無縫鏈接。

滿足保監(jiān)會條件的基金管理機(jī)構(gòu)一共有26家，對基金管理機(jī)構(gòu)的歷史業(yè)績、管理規(guī)模、管理團(tuán)隊(duì)、運(yùn)行機(jī)制，以及對基金投資方向、募集規(guī)模、分散程度等提出明確標(biāo)準(zhǔn)和要求，“確保保險資金投資市場公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)基金，控制總體投資風(fēng)險。”

所謂創(chuàng)投基金，是指依法設(shè)立并由基金管理機(jī)構(gòu)管理，主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股或者依法可轉(zhuǎn)換為普通股的有限股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益的股權(quán)投資基金。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指，處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成長初期但不具備成熟發(fā)展模式的未上市企業(yè)。