■賀江兵

俗話說(shuō)：神仙打架，小鬼遭殃。美國(guó)跟石油生產(chǎn)大國(guó)沙特阿拉伯關(guān)于石油的戰(zhàn)斗，導(dǎo)致油價(jià)大幅下跌，卻重傷了嚴(yán)重依賴石油出口的俄羅斯。

近期，由于國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌，致使俄羅斯盧布暴跌，俄羅斯股票大跌。而俄羅斯央行采取的過(guò)激的貨幣政策不僅沒(méi)有遏制這一局面反而加速了這一趨勢(shì)。

網(wǎng)上很多人在問(wèn)中國(guó)該救誰(shuí)，這簡(jiǎn)直是庸人自擾。在我看來(lái)，中國(guó)應(yīng)該救自己，我們已經(jīng)浪費(fèi)掉了一次轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，這次應(yīng)該借機(jī)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和加快頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)。

至于有評(píng)論說(shuō)中國(guó)央行與俄羅斯貨幣互換導(dǎo)致中國(guó)大量損失，其說(shuō)法很不科學(xué)，其對(duì)貨幣互換——貨幣掉期缺乏基本了解。

盧布暴跌與政策失誤

眾所周知，俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融體系單一、脆弱，結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，再加上能源企業(yè)占國(guó)有經(jīng)濟(jì)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的比重過(guò)大，一旦石油行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)其經(jīng)濟(jì)甚至局勢(shì)將產(chǎn)生重大變故。當(dāng)然，如果石油價(jià)格單邊一直上漲，俄羅斯的所有問(wèn)題基本都能被掩蓋，其領(lǐng)導(dǎo)也可趾高氣揚(yáng)、傲視群雄。

天下沒(méi)有不散的宴席，也沒(méi)有只上漲不下跌的市場(chǎng)。

半年來(lái)，以紐交所期貨為例，國(guó)際原油價(jià)格從6月的106美元/桶跌至目前的54美元/桶，12月16日盤中曾跌破54美元/每桶。國(guó)際油價(jià)跌去一半左右。

導(dǎo)致國(guó)際石油價(jià)格下跌的主要原因有以下幾個(gè)方面。

第一，石油的戰(zhàn)爭(zhēng)。我是一個(gè)徹頭徹尾的陰謀論反對(duì)者，這里談的石油的戰(zhàn)爭(zhēng)其實(shí)跟陰謀論毫不相關(guān)。面對(duì)石油價(jià)格的下跌，石油輸出國(guó)組織（OPEC）并沒(méi)有采取減少石油產(chǎn)量抑制國(guó)際油價(jià)下跌的趨勢(shì)。

在美國(guó)金融危機(jī)后，美國(guó)加強(qiáng)了頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)與勘探，近年，美國(guó)技術(shù)日趨成熟。據(jù)介紹，美國(guó)頁(yè)巖氣成本更低、更環(huán)保，每桶石油能量的頁(yè)巖氣成本大約在40到50美元。石油大國(guó)中有國(guó)家希望降低油價(jià)讓生產(chǎn)頁(yè)巖氣的企業(yè)無(wú)利可圖甚至破產(chǎn)的意圖是有的。

受頁(yè)巖氣影響，今年8月，OPEC原油占美國(guó)原油進(jìn)口總量的比例跌至40%，為每日290萬(wàn)桶，是1985年5月以來(lái)的最低點(diǎn)。1976年，這一比例曾達(dá)到88%的頂峰。美國(guó)對(duì)外國(guó)原油的需求降低，美國(guó)是僅次于中國(guó)的全球第二大石油凈進(jìn)口國(guó)。

有人用陰謀論解釋是美國(guó)針對(duì)俄羅斯發(fā)動(dòng)的石油戰(zhàn)爭(zhēng)，這是說(shuō)不通的，假如美國(guó)真的能操縱國(guó)際油價(jià)，那么美國(guó)遇到金融危機(jī)之際，就會(huì)發(fā)動(dòng)了，而不是在其經(jīng)濟(jì)處于上升階段，美國(guó)是石油進(jìn)口大國(guó)，高油價(jià)不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

更何況，中國(guó)依然是第一石油進(jìn)口大國(guó)，美國(guó)打低油價(jià)是為了讓陰謀論者眼中“敵對(duì)國(guó)家”的中國(guó)獲得便宜油價(jià)？

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降。這一態(tài)勢(shì)已經(jīng)明顯，石油進(jìn)口第一大國(guó)炒作概念已經(jīng)意義不大。

第三，美元走強(qiáng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，其股市和美元走強(qiáng)，而以美元計(jì)價(jià)的大宗商品包括石油價(jià)格的下跌屬于正?，F(xiàn)象。

伴隨著石油價(jià)格的下跌，俄羅斯央行和當(dāng)局的政策卻失誤連連。首先，誤判每桶75美元見(jiàn)底，1500億美元護(hù)盤盧布全部打水漂。其次，因護(hù)盤失敗而在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間放棄匯率管制，使盧布一瀉千里。最后，當(dāng)油價(jià)繼續(xù)下跌，俄羅斯央行恐慌性拋售黃金儲(chǔ)備換美元，向市場(chǎng)傳遞緊張氣氛，加劇盧布崩潰。金價(jià)的下跌進(jìn)一步確定了美元的強(qiáng)勢(shì)地位，從而導(dǎo)致石油的進(jìn)一步下跌。

俄羅斯央行16日凌晨緊急宣布，將基準(zhǔn)利率由10.5%直接提升至17%。這對(duì)俄羅斯盧布貶值未產(chǎn)生阻止作用，貶值依然在繼續(xù)。外匯市場(chǎng)對(duì)于俄央行的加息根本不買賬，次日，盧布崩盤貶值幅度一度超過(guò)19%，隨后油價(jià)拉升令盧布貶值幅度收窄至5.7%。單就大幅度加息而言也是災(zāi)難性的，首先會(huì)提高俄羅斯社會(huì)融資成本，嚴(yán)重傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果油價(jià)暴跌把俄羅斯石油行業(yè)搞垮，那么其央行賭氣式的加息則進(jìn)一步摧毀了其他行業(yè)。在此情形下，誰(shuí)會(huì)對(duì)盧布產(chǎn)生信心？

對(duì)中國(guó)的影響與借鑒

首先，可以確定的是，中國(guó)很難爆發(fā)俄羅斯式危機(jī)，中國(guó)不是石油輸出大國(guó)，相反是進(jìn)口大國(guó)，石油價(jià)格的下跌對(duì)中國(guó)而言總體來(lái)說(shuō)是好事；其次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備與俄羅斯不可同日而語(yǔ)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備超四萬(wàn)億美元，足夠應(yīng)對(duì)外匯方面危機(jī)；第三，中國(guó)高存款準(zhǔn)備金率備受各界詬病，但是，這也是央行面對(duì)危機(jī)的彈藥，高達(dá)20萬(wàn)億人民幣被央行凍結(jié)，足夠應(yīng)對(duì)包括極端的銀行信貸危機(jī)在內(nèi)的各種危機(jī)。

另外，中國(guó)受到的所謂損失可能被夸大了。有評(píng)論人士說(shuō)：“10月13日，中國(guó)人民銀行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行簽署了規(guī)模為1500億元人民幣/8150億盧布的雙邊本幣互換協(xié)議，在盧布下行時(shí)，以固定匯率互換貨幣無(wú)異于直接送錢。”

為了搞清這件事，筆者曾向多位熟悉貨幣互換（貨幣掉期）的分析人士和交易員請(qǐng)教，得到的答案并不一致，但是，有一點(diǎn)是肯定的，絕非事實(shí)。一家外資銀行行長(zhǎng)蔡先生介紹：貨幣互換是賺是賠，應(yīng)該與不進(jìn)行貨幣互換的情形對(duì)比，而不是在通過(guò)貨幣互換近端換入盧布后，遠(yuǎn)端換出盧布與不換出盧布進(jìn)行對(duì)比。如果中國(guó)拿到的盧布漲了， 到期以原來(lái)的匯率換回人民幣，等于盧布漲的部分再賠出去；如果盧布跌了，到期以原匯率換回人民幣，等于跌的部分再賺回來(lái)，總體是不賠不賺。在他看來(lái)這是完全對(duì)沖，不賠不賺的買賣。

一家股份制商業(yè)銀行熟悉對(duì)沖業(yè)務(wù)的鐘先生則認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單分析和得出中國(guó)央行虧損的結(jié)論：第一，最大的可能是，這是一個(gè)框架協(xié)議，是一個(gè)額度規(guī)定，“比如一家銀行授信對(duì)一家企業(yè)貸款100億元人民幣，并不是一次把貸款放給這家企業(yè)，根據(jù)央行利率調(diào)整分別放出，不能說(shuō)央行后來(lái)提高了基準(zhǔn)利率原來(lái)的銀行就吃虧了。”

第二，中俄央行簽署的是3年協(xié)議，這期間俄羅斯盧布不是沒(méi)有升值的可能性。

第三，中國(guó)央行完全有多種手段規(guī)避盧布下跌風(fēng)險(xiǎn)的措施，比如，中俄雙方可以再簽署補(bǔ)充協(xié)議做一筆同等額度的貨幣互換協(xié)議等。

中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專家劉維明則明確表示：“各國(guó)央行進(jìn)行貨幣互換的目的之一就是規(guī)避匯率波動(dòng)造成的損失。那種說(shuō)盧布貶值對(duì)中國(guó)央行造成損失的說(shuō)法是對(duì)掉期根本不懂的外行話。”劉維明對(duì)筆者表示，不能認(rèn)為盧布貶值了中國(guó)央行就出現(xiàn)虧損，盧布升值了中國(guó)央行就賺錢了。其實(shí)，這是一種對(duì)沖，對(duì)做交易的雙方央行來(lái)說(shuō)，均不存在賺虧問(wèn)題，而是出于對(duì)債券債務(wù)結(jié)算便利的需要。

至于中俄石油協(xié)議，由于交易協(xié)議未公開(kāi)，很難予以評(píng)論。

俄羅斯盧布危機(jī)對(duì)中國(guó)有很大的借鑒意義，盡管中國(guó)不可能爆發(fā)類似危機(jī)。2008年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后，中國(guó)失去了一次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，被4萬(wàn)億刺激和極度寬松的貨幣政策刺激，救活了一批僵尸企業(yè)，以及房?jī)r(jià)泡沫繼續(xù)吹漲。而美國(guó)則完成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，最重要的是美國(guó)大規(guī)模研發(fā)頁(yè)巖氣技術(shù)和完成了規(guī)模開(kāi)發(fā)。

當(dāng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但是，股市和宏觀層面與美國(guó)2009年有類似之處，中國(guó)也應(yīng)該大力研究頁(yè)巖氣盡快完成成規(guī)模開(kāi)發(fā)。中國(guó)是最大的石油進(jìn)口國(guó)，油價(jià)的上漲會(huì)更加重中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的難度。如果頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)獲得成功，也必將擺脫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受制于人的被動(dòng)局面。另一條就是加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而不是依靠貨幣政策刺激。

俄羅斯的另一個(gè)教訓(xùn)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，中國(guó)雖不存在類似局面，但是，要謹(jǐn)防走入這條不歸路。

對(duì)中國(guó)央行的警示也是明顯的，就是貨幣政策不宜幅度過(guò)大、過(guò)猛。當(dāng)然，中國(guó)金融體制改革應(yīng)當(dāng)加速，不能因?yàn)槎砹_斯出現(xiàn)問(wèn)題就裹足不前，因?yàn)?，我們遇到的?wèn)題與俄羅斯完全不同。

（作者為《華夏時(shí)報(bào)》總編助理、編委、

金融部主任）