http://www.nbd.com.cn2014-12-18 00:47

由國際原油價格下跌所引發(fā)的盧布危局，大有愈演愈烈之勢。12月16日，俄羅斯央行緊急宣布將基準利率從10.5%提升至17%，這雖然使盧布出現大幅反彈，但好景不長，盧布兌美元先前漲幅很快便消失殆盡。投資者慌了，俄羅斯急了。有評論者認為，這是1998年俄羅斯金融危機的再現，盧布真的到了生死存亡的時候了嗎？俄羅斯又該拿什么拯救盧布？

沒有強力外援 俄羅斯困境就沒到頭

俄羅斯此次危機與1998年金融危機略有不同。

1998年8月17日俄羅斯爆發(fā)金融危機，最終導致俄羅斯政府將盧布貶值，并且宣布無法按時償還國債。

兩次危機都與經濟下滑密切相關，不同的是，1998年俄羅斯債務負擔沉重。

1997年亞洲金融危機導致能源與金屬價格大跌，俄羅斯經濟陷入混亂。失業(yè)率上升，財政赤字上升，外債上升，經濟下滑。

俄羅斯政府進入惡性循環(huán)，借入短期高息債應對燃眉之急。1998年8月17日，俄羅斯最終將盧布貶值，并且宣布無法按時償還國債，導致掛鉤盧布的產品出現巨大風險敞口，美國著名的長期資本管理公司因此轟然倒下。1998年俄羅斯危機的直接導火索是債務危機。

與1998年不同，目前俄羅斯外匯儲備豐厚得多，雖然使用量很大，但應對短期支付問題不會太大。

很多人擔心，俄羅斯外匯儲備現狀并不像數據顯示的那么好。彭博社在11月5日表示，俄羅斯可用的外匯儲備只有2445億美元。11月7日俄羅斯外匯儲備總額為4210億美元，但俄羅斯外匯儲備在2013年10月31日時為5240億美元，一年內已經損失1030億美元。并且還要刨去450億美元黃金儲備，120億美元IMF特別提款權，除去用于退休金等的主權財富基金部分，最終可動用的外匯儲備為2000億美元左右。

經濟局面不變，外匯儲備就會像冰山一樣消融，預測到2015年底，俄羅斯外匯儲備只剩下1000億美元。

俄羅斯央行能做的是挽救盧布、加息、支撐匯率、為大型企業(yè)減除債務負擔。

12月17日，俄羅斯財政部聲稱開始出售外匯儲備，使盧布價格略有上升。12月16日凌晨，俄羅斯央行緊急宣布將基準利率由10.5%直接提升至17%，這是俄羅斯央行年內第6次加息，也是自1998年俄羅斯債務違約以來最大幅度的加息舉措。

實體企業(yè)的運作更加艱難。俄羅斯商業(yè)日報Vedomosti援引一位中型銀行經理的話表示，俄央行將關鍵利率大幅提升到17%，俄羅斯大型銀行給大型能源企業(yè)的信貸利率是19%，這是銀行系統(tǒng)與實體企業(yè)的末日。俄羅斯經濟無法在這個利率下正常運轉，俄銀行停止進行銀行間拆借操作。

幾乎同時，俄羅斯外匯交易中心宣布，美元兌盧布觸及64.4459的匯率風險管理通道上限，高于該上限的報盤不會被接受。俄羅斯境內的外匯交易市場限定了最高價格，已經不再接受政府限定價以上的報單。

目前俄羅斯所做的一切是救命、救債務風險，經濟增長已不在率先考慮之列。依靠目前的外匯儲備，依靠其他一些互換合同，俄羅斯能否防止被冰山撞上？

俄羅斯最大國有石油公司Rosneft上周以高于國債的價格發(fā)行6000億盧布債券，彭博專欄作家LeonidBershidsky、《福布斯》俄文版的首位出版人近日撰文指出，此舉導致盧布大跌。

俄羅斯央行迅速將這部分債券納入自己的可抵押品名單，這樣其他銀行便可使用這部分債券來作為抵押向央行換取流動性。猜測有購買Rosneft債券的商業(yè)銀行，將債券抵押給央行，然后借入外匯并將這部分錢通過貨幣互換合約提供給Rosneft，Rosneft可以償還外債，或者用盧布繼續(xù)生產，這是舉俄羅斯全國之力幫助Rosneft。

代價是慘重的，盧布繼續(xù)下跌。現在除非有強有力的外援支撐，如短期內與俄羅斯進行盧布美元互換，如能源價格突然上升，否則俄羅斯的困境還沒有到頭。真正的考驗在美聯儲加息之時，這是明年的事。

何志成：中國應借勢提高在國際能源市場話語權

◎何志成

俄羅斯在原油價格連續(xù)下跌以及盧布大幅貶值的幾個月，一直堅持不干預外匯市場，但這一次終于忍不住了。12月17日，在俄羅斯金融市場早市開盤后，原油暴跌，盧布急劇貶值，俄羅斯央行不得不干預，宣布不接受美元兌盧布高于64.4459的報價。

防范能源價格報復性反彈

全球外匯、黃金市場都出現異動，尤其是素有避險貨幣之稱的日元，在24小時內對美元暴漲接近2%。由于日元暴漲通常都是全球金融危機的預兆，因此有分析認為，這一輪原油暴跌、盧布暴跌、日元暴漲，接下來人民幣會不會暴跌呢？

雖然原油市場暴跌、盧布暴跌，日元暴漲，但很可能是“天下本無事，庸人自擾之”，尤其是對中國經濟和人民幣而言，不要相信盧布暴跌后人民幣也將跟隨。盧布大幅度貶值，源于原油暴跌，而這一輪原油暴跌的起因并不是全球經濟出現大問題。其內在邏輯是：沙特因為美國頁巖氣頁巖油革命和中國出現大規(guī)模開采頁巖氣的熱潮，市場和利潤都面臨大幅度縮水，因此決定放手一搏，但重點是與美國博弈，企圖通過價格戰(zhàn)，不斷地壓低原油價格，使美國和全球的頁巖氣企業(yè)無利可圖；美國則是借力打力，借助沙特掀起的價格戰(zhàn)順勢制裁一下全球另一個能源大國俄羅斯——這個制裁還會延續(xù)。這一賭局的邏輯是：沙特在跟美國賭，美國在跟俄羅斯賭。

這一局到底誰輸誰贏？原油價格還能再跌多少？到目前為止，我還無法判斷。但從參與這場賭局各方的籌碼看，每一方都有優(yōu)勢：沙特有原油勘探開采成本最低的籌碼。如果它蠻干，未來可能看到30美元一桶的原油價格；美國更不怕，它既有綜合經濟實力最強的籌碼，還有國內市場能源價格最低的籌碼，它損失的只是頁巖氣、頁巖油行業(yè)，因此它還能堅持一段時間；俄羅斯的籌碼表面上看是最少的，這也是沙特與美國決心一搏的原因。但俄羅斯其實也不怕，因為它可以綁架歐盟，尤其是東歐國家，同時還可以綁架中國，嚇阻日本。一旦它被逼急了，很可能會切斷對東歐包括歐盟的天然氣、原油供應，那樣的話，全球經濟包括金融市場都將亂套。為什么日元會在12月16日原油價格暴跌時暴漲，尤其是在安倍率領自民黨大獲全勝的背景下？不僅是因為日本進口能源的價格更低了，而是因為全球金融市場在擔心俄羅斯會赤膊上陣。

我以為，俄羅斯最終不會選擇這樣做。面對國際原油價格的一路暴跌，我們需要防范的可能是能源價格的報復性反彈。今天的世界已經不是冷戰(zhàn)時代，經濟全球化以及金融市場化的大趨勢不可阻擋，俄羅斯不會逆潮流而動，一條路走到底。目前國際社會已經有了廣泛協(xié)商機制，俄羅斯會與美國以及沙特等產油國私下協(xié)商，中國等國也會參與；同時，這一次能源價格暴跌與以往許多次能源價格暴跌的起因都不同，以往能源價格暴跌大都是因為全球經濟嚴重衰退，尤其是出現周期性衰退。而目前，雖然全球經濟增長速度有所降低，但經濟周期已經開始向上，美國、歐元區(qū)經濟都穩(wěn)中有升，中國經濟也處在低增長周期的底部階段，未來全球對能源品的總需求仍然是增長的，尤其是天然氣。

全球能源價格需要穩(wěn)定

我認為，這一輪能源價格暴跌，更多的是價格戰(zhàn)和賭氣戰(zhàn)。參與這場賭氣戰(zhàn)的三方，最終目的都不是為了壓低油價，最終是想保住市場、保住價格。三方的動機是統(tǒng)一的，因此價格戰(zhàn)不會持久。目前賭氣的三方都有傳統(tǒng)的市場份額，價格戰(zhàn)所動搖的份額只是預期和邊緣市場，價格再低，各自的傳統(tǒng)市場也很難丟失。

雖然目前的價格戰(zhàn)不能說已經見底，但它導致全球能源市場徹底紊亂并引發(fā)金融危機的可能性非常小。相反，當前要警惕能源價格反彈。為什么？沙特最終還是要聽美國的，我不排除俄羅斯同美國進行私下交易。更重要的是，全世界都需要頁巖氣革命，需要能源價格穩(wěn)定。

在未來全球能源的大格局中，不可能沒有頁巖氣、頁巖油，因此也不可能永遠讓沙特等中東國家包括俄羅斯來左右國際能源市場價格。未來的國際能源格局與今天的國際能源市場份額密切相關。這個份額，既包括消費大國，也應該包括生產大國。中國肯定是全球能源消費的第一大國，而且未來需求量還要增加，但中國的能源采購渠道是多元化的，同時中國未來很可能成為能源市場儲備和生產大國，這一點與日本完全不同。中國有豐富的煤炭和頁巖氣頁巖油資源，原油儲備量也在增加。這個巨大的儲備決定了中國雖然對國際能源市場的依賴越來越嚴重，但一旦產量增加，尤其是頁巖氣頁巖油的產量增加，則可以左右國際能源市場價格。未來，中國不可能完全被國際市場所左右，在國際能源市場大幅波動的當口，中國可以巧妙利用自己的市場優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，提高自己在國際能源市場的話語權。

中國可以通過經濟的強勁增長，穩(wěn)住國際市場的能源價格，同時可以通過不斷釋放能源儲備增長信息，尤其是在頁巖氣、頁巖油勘探開采的信息來壓低國際能源市場價格。

過去，我們總是被人家牽著鼻子走，被市場牽著鼻子走。這一次，中國一定要利用國際原油價格暴跌的機會，亮出自己的話語權——包括幫助俄羅斯渡過難關。

（作者為獨立經濟學家）

蔡恩澤：盧布真的命懸一線了嗎

◎蔡恩澤

近來盧布貶值，有評論人士將俄羅斯央行出手救市渲染成一場殘酷的盧布保衛(wèi)戰(zhàn)。有的甚至認為盧布到了最危險的時刻，與73年前的莫斯科保衛(wèi)戰(zhàn)相提并論。盧布真的命懸一線，快要崩潰了嗎？

我們先來看盧布匯率近來狂瀉的原因。首先是地緣政治因素，俄羅斯與烏克蘭劍拔弩張的關系，使其在國際上陷入孤立境地，進而引發(fā)西方對其經濟制裁，造成資本市場匯市、股市和債市集體蕭條的僵持局面；其次是資本外逃，這是全球經濟大氣候引起的，美元升值，資本從新興市場紛紛抽身。作為新興市場之一的俄羅斯也不能幸免；再次是國內通脹，引起盧布大幅貶值；另外，石油價格暴跌，作為石油主產國之一，盧布在石油貿易結算中地位下降；還有一個原因，就是投資者缺乏對俄羅斯政府經濟政策的信任，也是促成盧布貶值的緣由。

上述諸多原因使盧布眼前風險疊加，有人甚至擔心，盧布或將重演1998年貶值危機。彼時俄羅斯剛剛放開國內資本市場，面對突然撲面而來的亞洲金融危機猝不及防，盧布匯率暴跌了71%。

俄羅斯目前雖然經濟處于持續(xù)低迷的狀態(tài)，但其經濟實力與1998年相比，不可同日而語。無論是GDP規(guī)模，還是外匯儲備，抑或市場化程度，都今非昔比。況且1998年亞洲金融危機后，俄羅斯吸取了教訓，大幅改革銀行體系和金融監(jiān)管體系，對匯市的調控拿捏漸趨成熟老練，提升了抵御金融風險的能力。因此，將當前俄羅斯央行捍衛(wèi)盧布的決策稱為盧布保衛(wèi)戰(zhàn)，是夸大之辭，盧布重演1998年悲劇的幾率很小。

須知，盧布與強勢的俄羅斯政治一樣，是不屈的。普京總統(tǒng)在其2014年國情咨文中提出 “六點呼吁”，如采取嚴厲措施來打擊盧布投機客、支持俄羅斯銀行業(yè)、增加財富基金的資本重組、切斷對海外市場金融體系的依賴、對回歸俄羅斯的資本實行資本大赦、降低俄羅斯金融系統(tǒng)對國外市場的依賴。這“六點呼吁”，每一點都是對盧布的呵護。

雖說俄羅斯央行連續(xù)6次加息，效果不明顯，特別是第六次，俄羅斯央行將利率上調6.5個百分點至17%，這是該國今年以來最大幅度的加息。但是，盧布加息還有空間。而且還有其他貨幣工具可以穩(wěn)定盧布匯率。高盛預測，俄羅斯央行可能動用的其他工具包括非沖銷干預。非沖銷干預是央行對外匯市場進行干預的類型之一，通常指一國央行在外匯市場買賣外匯，從而改變國內市場上的貨幣供應量，達到調整匯率的目的。這種方法既能干預外匯市場，又能收緊國內流動性，同時限制主要貸款工具的供應。

經濟問題可以通過政治渠道化解。與盧布息息相關的是，俄羅斯在與烏克蘭的國家關系上正在發(fā)生微妙變化，呈現緩和跡象。12月11日，俄羅斯撤回了在俄烏邊境進行演習的1.76萬名士兵。12月12日，烏克蘭政府與東部民間武裝繼9月初之后簽署了新一份?；饏f(xié)議。12月13日，俄羅斯將烏克蘭需支付的第一筆天然氣欠款從20億美元降至14.54億美元，收到這筆資金將恢復對烏供氣。連續(xù)3天的“俄烏”互動，意味深長，不能不說是策應盧布解困。

而西方國家對俄制裁疲態(tài)已現。西方對俄羅斯的經濟制裁本來就是一柄雙刃劍，制裁了俄羅斯，也拖累了自家。不久前，G20央行及財政部長會議討論撤銷對俄羅斯的經濟制裁，因為制裁本身就違反了全球經濟聯系加強和發(fā)展的大背景。不過，壞消息是，12月14日，美國國會一致通過法案，決定對俄羅斯實施新一輪制裁并對烏克蘭進行軍事援助。美國想趁機落井下石，將盧布斬盡殺絕。不過，美國的一廂情愿還需要西歐盟國的支持。小伙伴們能否繼續(xù)為美國制裁俄羅斯當馬前卒，尚在猶豫中。

俄羅斯的家底還很硬。12月1日俄央行發(fā)布的數據顯示，國家外匯儲備余額為3736.58億美元，而截至今年11月1日，國家外債為537.046億美元，其中2015年到期的外債僅有20億美元，余下的70%將在2017至2043年的26年間才逐步到期。相比之下，俄羅斯目前的外匯儲備應付規(guī)模較小的外債進口支付金額，仍然可以從容不迫，尚不足以引發(fā)市場恐慌。

俄羅斯還有一個殺手锏，就是依靠國家力量，進行資本管制。這樣可能把俄羅斯多年來鋪設的市場化道路堵塞，但只要能保住盧布，什么樣的手段都可以用。

而真的到了最危險的時刻，俄羅斯的金磚國家伙伴不會坐視不管，屆時一定會伸出援手，幫助盧布渡過難關。以俄羅斯強大的國家治理能力，盧布不會沉淪，也不會屈服。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）