http://www.nbd.com.cn2015-01-13 01:32

◎熊錦秋

近日證監(jiān)會發(fā)布 《股票期權(quán)交易試點管理辦法》以及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點指引》，上證所也發(fā)布《股票期權(quán)試點交易規(guī)則》等配套文件。上證所將于2月9日開展股票期權(quán)交易試點，試點范圍為上證50ETF期權(quán)。筆者認為，在看到股票期權(quán)有利于投資者風(fēng)險管理的同時，更要重視進一步加強股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)，防范有關(guān)風(fēng)險。

股票期權(quán)買方向賣方支付一定費用，有權(quán)在約定時間以約定的價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF。一般看漲期權(quán)協(xié)定價格比當(dāng)時的市價略高，看跌期權(quán)則略低；如果行權(quán)價格對買方不利它可選擇放棄行使權(quán)利，如果對買方有利買方?jīng)Q定行使權(quán)利，賣方就有義務(wù)配合。

對期權(quán)的功能作用認識有個曲折過程，之前人們擔(dān)心期權(quán)的操縱、投機危害。1974年SEC舉行公眾聽證會，就“期權(quán)是否有利于經(jīng)濟，是否有利于公眾利益”等問題進行討論。1977年SEC甚至?xí)和Ａ诵碌墓善逼跈?quán)上市。1981年，美國國會要求美國財政部等部門開展一項關(guān)于期貨和期權(quán)市場對美國經(jīng)濟影響的研究，最終形成的報告認為，金融期貨和期權(quán)市場能夠提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移、增強流動性等市場職能，有利于提升經(jīng)濟效益和真實資本形成，金融期貨和期權(quán)交易不會減少金融市場資金供給總量，由此期權(quán)市場快速發(fā)展起來。

目前，期權(quán)已被成熟市場機構(gòu)投資者廣泛用來進行風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新，其獨特作用得以顯現(xiàn)。投資者買進股票組合，同時買進看跌期權(quán)，如果股市下跌，此時股票組合出現(xiàn)損失，但持有的賣權(quán)將會盈利，整體可盈虧平衡；如果股市上漲，股票組合盈利，此時因看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于市價而不必履約，投資者損失有限的權(quán)利金，但股票組合上漲卻可能巨大。投資者利用期權(quán)在規(guī)避不利價格變動帶來的風(fēng)險，同時還保留了有利價格變動帶來的收益，這比利用期貨進行對沖要好得多，期貨對沖風(fēng)險的同時，把盈利可能也給對沖掉了。由于期權(quán)這種“保險”功能，投資者敢于長期持有股票，一定程度有利于樹立長期投資理念。

成熟市場機構(gòu)投資者最為廣泛使用的期權(quán)交易策略之一，就是期權(quán)備兌策略。投資者在買入現(xiàn)貨看多的同時，又賣出認購期權(quán)，由于有相應(yīng)的現(xiàn)券作為擔(dān)保用于被行權(quán)時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。此時機構(gòu)投資者犧牲標的資產(chǎn)未來可能的大幅上漲機會，換取確定性更強的收益即“權(quán)利金”，以降低成本或提高收益。

在期權(quán)交易過程中，市場預(yù)測和傳言會影響期權(quán)價格，使其對標的資產(chǎn)價格的影響提前釋放，從而可減少市場波動性。美國股市從金融危機后到目前一直處于比較平穩(wěn)的上升通道，伴隨股市漲得越來越高，期間也沒有大的起伏波動。

期權(quán)是創(chuàng)造金融產(chǎn)品大廈的基礎(chǔ)性構(gòu)件，將其與標的資產(chǎn)組合在一起，可創(chuàng)造出不同的策略，激發(fā)市場大量金融創(chuàng)新，推出股票期權(quán)意義極其重大。目前擬推出的期權(quán)其標的資產(chǎn)為上證50ETF，由于以期權(quán)為工具的諸多投資玩法，都需要以配置標的資產(chǎn)為搭配，這無疑會增強市場對上證50標的股的投資需求，上證50將成為真正的“漂亮50”，今后滬市上市公司將會展開爭奪上證50成分股寶座的激烈競爭，這是一種榮譽，更是一種實惠。

看到期權(quán)有利的一面，同時也要清醒地認識到，當(dāng)前A股市場還遠不太健康、甚至被一些市場人士認為是賭場，其發(fā)展階段與成熟市場大不相同，不僅中小盤股存在操縱現(xiàn)象，就是大象股也可能產(chǎn)生市場操縱。1月9日藍籌股集體出現(xiàn)上下過山車走勢，說明市場主力若要操縱總盤子巨大的上證50也可能易如反掌。而期權(quán)一個最大風(fēng)險，或許就是標的資產(chǎn)價格被操縱風(fēng)險，期權(quán)市場只會放大這種操縱風(fēng)險。期權(quán)這個衍生工具的推出，并不能幫助A股市場解決市場操縱、內(nèi)幕交易、利益輸送等根本性積弊，即使部分投資者通過期權(quán)等風(fēng)險管理工具躲避了風(fēng)險、獲得超過市場的平均利潤，那必然有其他投資者為此要承擔(dān)風(fēng)險，因為風(fēng)險和收益只會在市場流轉(zhuǎn)，不會憑空消失。

說一千，道一萬，在目前階段，打牢股市制度基石，其重要性不僅沒有降低，甚至更加重要，加強股市執(zhí)法、推動制度建設(shè)，可謂時不我待。筆者堅決捍衛(wèi)投資者通過期權(quán)、期貨等工具做空權(quán)利以及進行風(fēng)險管理權(quán)利，但筆者更希望投資者更多通過做多股票賺錢，希望上市公司經(jīng)營能更多些確定性、少些不確定性，投資者不通過衍生工具，單純通過股票投資獲得收益，也有利于減少交易成本。