□本報記者劉夏村

“融資期近10年，卻只愿意出8.5%的成本，到哪去找資金？”信托經(jīng)理張華（化名）抱怨道。

張華所在的這家巨無霸信托公司原來打算參與財政部首批PPP試點項目，但諸多其他金融機構(gòu)的激烈競爭以及融資方的強勢，很有可能使其“如意算盤”落空。實際上，與之前“短平快”的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式相比，資金問題一直被認(rèn)為是信托公司參與PPP的重大障礙之一。中國證券報記者了解到，目前不少信托公司頗為重視PPP，但尚缺成熟的業(yè)務(wù)模式，在此情況下，被認(rèn)為有可能消亡的傳統(tǒng)模式目前仍為一些公司所寵愛。

“試點效應(yīng)”的尷尬

張華說，現(xiàn)在他們打算可能要放棄這塊“肥肉”了。

張華口中的“肥肉”，即西南某省的城市軌道交通建設(shè)項目。2014年11月30日，財政部公布30個PPP（政府和社會資本合作模式）示范項目，該項目即位列其中。隨后，這一項目就遭到包括國有大行在內(nèi)的眾多金融機構(gòu)的爭搶。這些金融機構(gòu)的邏輯是，畢竟這是財政部的試點項目，通常“只準(zhǔn)成功不準(zhǔn)失敗”，因此是有政府的隱性信用背書；此外，城市軌道交通穩(wěn)定的現(xiàn)金流對于金融機構(gòu)而言亦有著不小的誘惑。

“在競爭對手中，只有我們一家信托公司，融資方也覺得新鮮，想在業(yè)務(wù)模式中有所創(chuàng)新，于是我們便順利脫穎而出。”張華說，當(dāng)時投融資雙方都有著很高的合作意向。

不過，隨著談判的深入，張華和他的業(yè)務(wù)團隊發(fā)現(xiàn)困難重重，其中最大的一個難點在于，融資方提出融資期限近10年，但僅愿意付出8.5%的融資成本——因為有些銀行開出了更低的價格。

“這么長的期限，融資成本卻要這么低，資金實在太難找了。”張華說，以前有政府信用擔(dān)保時，價格還能談到11%左右，現(xiàn)在沒有政府信用了，資金價格反倒下來了，所以即便是險資等機構(gòu)資金也難以接受，看來只能是放棄了。

張華所在的這家“巨無霸”信托公司又將希望寄托于一個東北某省的水務(wù)項目。與上一個項目一樣，該項目也是財政部首批30個試點項目之一，不過融資規(guī)模要小很多。

“項目融資規(guī)模太小，公司一年只賺百十萬元，做項目的動力也就不足了。”張華如是說。

實際上，連續(xù)兩單項目接觸下來，讓之前一心期望能夠在PPP業(yè)務(wù)中有所突破的張華有些沮喪。他說，因為目前還處于試點期間，可供選擇的項目較少，金融機構(gòu)之間競爭激烈，融資方強勢等多重因素導(dǎo)致他們在此方面進展緩慢。

“我們公司開會后認(rèn)為，這可能是一種試點效應(yīng)，等以后說不定會好起來”張華說。

探索參與PPP模式

不過，對于信托公司參與PPP模式的未來，張華并不樂觀。另外一家信托公司的信托經(jīng)理也對中國證券報記者感慨道：“PPP模式很重要，但目前來看似乎沒信托什么事。”

在《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡稱43號文）下發(fā)之際，PPP就在信托界廣受關(guān)注，但讓諸多信托經(jīng)理頭疼的是，在以往的信政合作業(yè)務(wù)模式中，絕大多數(shù)項目是債務(wù)屬性，收益固定，期限通常在三年以內(nèi)，往往還有政府信用背書；而按照PPP模式操作，產(chǎn)品沒有了政府信用背書，且期限較長，收益亦不固定。一些信托業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這兩種模式差異較大，所以對于信托而言，如何以一種可行的方式參與這一業(yè)務(wù)模式尚存困難。

此外，近期一直為此困擾的張華認(rèn)為，信托公司參與PPP尚存三大難點。其一是相比金融資本，產(chǎn)業(yè)資本憑借著對相關(guān)項目的熟悉更適合參與PPP；其二，信托若以股權(quán)形式參與，必然是追求高回報，這在一定程度上與建設(shè)相關(guān)項目的初衷相左；其三，信托若以債務(wù)形式參與，則難以匹敵低成本的銀行貸款。

盡管困難重重，但PPP模式及背后所代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“大蛋糕”仍讓信托公司頗為重視。中融信托創(chuàng)新研發(fā)部認(rèn)為，目前新一輪PPP熱潮已經(jīng)開啟，PPP法治環(huán)境正大幅改善，信托公司應(yīng)當(dāng)抓住機遇積極嘗試。

他們認(rèn)為，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目參與PPP嘗試，參與模式可以有幾種。一是真實投資于PPP項目公司，通過項目分紅收回投資。這種模式對信托公司全面識別風(fēng)險能力以及與就風(fēng)險分擔(dān)機制與政府談判能力的要求最高。且由于PPP項目期限長而收益較低的特征，信托公司可能需要撮合保險、銀行等長期低成本資金開展業(yè)務(wù)。二是給私方配資，信托公司與其他社會資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項目公司，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出，這種模式下信托公司需要全面評估回購方的履約能力。三是為PPP項目公司提供融資，由于政府不再為項目公司還款提供擔(dān)保，因此需要全面考察項目現(xiàn)金流情況，注意項目期限和還款安排與現(xiàn)金流相匹配。此外，PPP項目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，還適合設(shè)計成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計滿足不同風(fēng)險偏好投資者的需求。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式潛行

值得注意的是，在43號文發(fā)布后被業(yè)內(nèi)認(rèn)為可能消亡的傳統(tǒng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托模式，目前仍在繼續(xù)。

近日，一位從事這一業(yè)務(wù)的資深信托經(jīng)理對中國證券報記者表示，盡管目前已經(jīng)剝離了政府信用，但實際上，有些平臺公司或交易對手的資產(chǎn)質(zhì)量不錯，加之各地也有解決存量債務(wù)的需求，所以目前這種短平快模式仍有一些公司在做。

不過，他也強調(diào)，“現(xiàn)在各家信托公司對此態(tài)度分化比較大，有些公司還在做，但也有些公司已經(jīng)叫停了。”

張華所在的公司，已停止這種“短平快”的業(yè)務(wù)模式，“現(xiàn)在我們公司仍在銷售一些傳統(tǒng)模式的信政產(chǎn)品，但都是趕在年前搶發(fā)出來的，年后就再沒做過。”中國證券報記者了解到，在43號文下發(fā)之后，一些信托公司開始趕在12月31日前搶發(fā)政信合作類產(chǎn)品，目的在于趕在前述時間節(jié)點發(fā)出來的信政合作項目極有可能會被認(rèn)定為地方政府性債務(wù)納入預(yù)算，從而極大提高產(chǎn)品的安全性。

參與PPP受阻，停做傳統(tǒng)模式業(yè)務(wù)——這不免讓張華有些憂慮。他說：“現(xiàn)在一些業(yè)務(wù)團隊都閑著沒事做，如果還這么下去，那公司2015年的業(yè)績可能就不太好看了。”