鳳凰財(cái)經(jīng)訊 券商板塊在1月19日果不其然全盤皆墨，其中16只個(gè)股開盤跌停。在金融股的帶動(dòng)下，大盤大幅低開，滬指跌5.53%。

“黑天鵝”來自1月16日收盤后的證監(jiān)會(huì)消息，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸通報(bào)了2014年第四季度證券公司融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查情況。在此次現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查的45家券商中，有12家券商存在融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)情況，其中中信證券、海通證券、國(guó)泰君安三家知名大券商被暫停新開兩融客戶信用賬戶3個(gè)月。

市場(chǎng)情緒一瀉千里

市場(chǎng)恐慌情緒不約而至，甚至有人放大了此次利空效應(yīng)，將本次利空比作“530行情”(2007年5月23日，財(cái)政部及稅務(wù)總局相關(guān)官員否認(rèn)上調(diào)印花稅，然而一周后的5月29日深夜，財(cái)政部就宣布印花稅從千分之一上調(diào)到千分之三，大盤隨后在一周之內(nèi)暴跌超900點(diǎn))，市場(chǎng)情緒一瀉千里。

中金公司在19日的晨報(bào)中表示，近期市場(chǎng)擾動(dòng)或?qū)е率袌?chǎng)短期波動(dòng)加大，不排除負(fù)面消息被放大的可能。而中信證券分析指出，盡管對(duì)業(yè)務(wù)影響有限，但由于估值已處高位，政策信號(hào)將沖擊股價(jià)。未來券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：股票市場(chǎng)深幅調(diào)整、傭金率加速下跌、創(chuàng)新改革低于預(yù)期。因此，下調(diào)證券行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。

對(duì)于恐慌的市場(chǎng)情緒，博主“波段之子”認(rèn)為，當(dāng)年的“530行情”是在牛市已進(jìn)行近2年時(shí)間，市場(chǎng)從998點(diǎn)上漲到了3000點(diǎn)后，漲幅300%，而本次牛市才漲了不到半年時(shí)間，漲幅才70%，和“530”當(dāng)時(shí)的情景完全不是一個(gè)層次。

博主“木頭玩股08”則認(rèn)為，雖然市場(chǎng)對(duì)這些利空有不同的解讀，但從海外市場(chǎng)的A股期貨反應(yīng)看無疑是重大利空。

“這一波行情眾所周知是杠桿撬動(dòng)的行情，現(xiàn)在對(duì)兩融發(fā)布利空其實(shí)還是去杠桿的動(dòng)作，讓瘋牛變慢牛，但這幾個(gè)利空實(shí)實(shí)在在的利空券商以及大盤，即使真的對(duì)大盤影響不大，但心里上的影響也一定會(huì)造成踩踏。”“木頭玩股08”在博客中稱。

踩踏將扼殺中長(zhǎng)線向好趨勢(shì)？

悲觀中從來不妨有樂觀者，博主“股市有財(cái)富”認(rèn)為，管理層心態(tài)實(shí)際上即想把市場(chǎng)搞起來，但又怕市場(chǎng)過于瘋狂，所以在市場(chǎng)發(fā)展過程中要不斷調(diào)控，我國(guó)市場(chǎng)歷來就是政治市場(chǎng)，所以當(dāng)前管理層絕非存在扼殺行情的意圖，更不會(huì)利用手段掐死中長(zhǎng)線向好趨勢(shì)。

此外，也有分析認(rèn)為，作為前期的領(lǐng)漲板塊，最近券商股表現(xiàn)明顯落后于保險(xiǎn)和銀行，說明市場(chǎng)早有預(yù)期。兩融檢查了這么久，現(xiàn)在反而是石頭落地了，可以算是“利空出盡”。

銀河證券也表示，融資融券業(yè)務(wù)是具有杠桿特征的信用交易業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較高，因此應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)管。而上述措施雖然對(duì)券商的整體融資融券業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生根本的影響，但鑒于被暫停該業(yè)務(wù)的三家券商在業(yè)內(nèi)影響較大，加之其它還有9家券商受到其它處理，因此短期應(yīng)會(huì)對(duì)相關(guān)券商甚至大盤產(chǎn)生一定的影響。

“牛兒你慢些走”

國(guó)泰君安證券在19日的晨報(bào)中略顯樂觀——“牛兒你慢些走，等等改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

近日三大監(jiān)管部門齊出手，證監(jiān)會(huì)查兩融、銀監(jiān)會(huì)公開委托貸款管理辦法征求意見稿、央行連續(xù)七周暫停公開市場(chǎng)的操作。國(guó)泰君安證券認(rèn)為需要綜合這三件事來理解監(jiān)管層的意圖。

“一是希望牛市能慢一點(diǎn)，等一等注冊(cè)制。二是無論查兩融也好，委托貸款的新規(guī)也好，都是為了穩(wěn)增長(zhǎng)，使資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，卡住脫實(shí)向虛的信貸渠道。使得2014年末及2015年初批復(fù)的大量的項(xiàng)目和貸款都能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三大監(jiān)管部門實(shí)際上是在相互配合。”

國(guó)泰君安證券同時(shí)也指出，加強(qiáng)兩融業(yè)務(wù)監(jiān)管是前期監(jiān)管邏輯的延續(xù)，但在短期內(nèi)，這一監(jiān)管措施將降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于避險(xiǎn)情緒的存在，市場(chǎng)有可能產(chǎn)生短期調(diào)整。

以下為主流券商本周策略周報(bào)一覽：

東北證券策略周報(bào)：“杠桿上的牛市”遭考驗(yàn)兇多吉少

新股發(fā)行周期以及養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革，使得上周股市先抑后揚(yáng)。上周策略我們相對(duì)謹(jǐn)慎，認(rèn)為管理層提示杠桿牛市的風(fēng)險(xiǎn)、供求關(guān)系逐步發(fā)生變化等因素下，方向角度，市場(chǎng)調(diào)整壓力在增長(zhǎng)；同時(shí)，從時(shí)空角度，根據(jù)歷年指數(shù)在月線上方運(yùn)行的時(shí)間周期看，認(rèn)為兩周內(nèi)回撤至月線乃至下方的風(fēng)險(xiǎn)在增大。周末證監(jiān)會(huì)處罰券商、凍結(jié)中信等三家券商的信用開戶三個(gè)月并且重申50萬的開戶門檻；銀監(jiān)會(huì)則加強(qiáng)委托貸款管理，對(duì)借道委托貸款進(jìn)入股市等領(lǐng)域的資金加以限制；展望下周市場(chǎng)，杠桿牛市遭遇實(shí)質(zhì)性考驗(yàn)，兇多吉少。理由：

1、本輪行情中兩融業(yè)務(wù)的增速與股市呈正向關(guān)系，一旦增速趨于停滯、股市必然遭殃。兩融業(yè)務(wù)以及其他非標(biāo)準(zhǔn)化的配資資金是本輪指數(shù)行情的重要推動(dòng)力，僅兩融的成交額就占了市場(chǎng)成交的15-20%。

監(jiān)管政策不僅在方向上、而且在數(shù)量上制約了兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)；因?yàn)閮扇谝?guī)模的擴(kuò)張主要是靠開戶數(shù)的增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)而非靠單個(gè)客戶的融資規(guī)模增長(zhǎng)來體現(xiàn)，前者貢獻(xiàn)約八成。監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)50萬的開戶門檻，同時(shí)對(duì)中信海通國(guó)泰君安暫停其三個(gè)月新開戶，這意味著未來一段時(shí)間兩融業(yè)務(wù)的新開戶數(shù)增速將進(jìn)入冰河期；融資規(guī)模也將由目前日均百億、月環(huán)比增速20%的水平降至極低的水平。

2、管理層從風(fēng)險(xiǎn)提示到監(jiān)管落地，市場(chǎng)之風(fēng)正由順風(fēng)轉(zhuǎn)逆風(fēng)；考慮到銀監(jiān)會(huì)對(duì)委托貸款的管理，一些傘型信托、融資收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等也將受到限制，這將從總量上限制兩融業(yè)務(wù)等杠桿的資金池規(guī)模。不僅對(duì)券商，也對(duì)市場(chǎng)本身產(chǎn)生影響。

證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及前期的新華社文章，政策將再度作用于股市、成為主導(dǎo)。相對(duì)而言，下周新股解凍資金對(duì)市場(chǎng)的作用將較為弱化，因?yàn)檫@部分資金可能更多流入資金市場(chǎng)以及債券、分級(jí)基金A端，這一點(diǎn)從上周這些低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲中可以看出申購(gòu)資金的流向。

3、對(duì)兩融業(yè)務(wù)等杠桿的監(jiān)管，在2007年那輪牛市中有依稀的影子。那輪大牛市中，基金是主要的推手，管理層曾通過限制基金發(fā)行規(guī)模、家數(shù)來調(diào)控，甚至還出現(xiàn)過半夜雞叫；這次介于兩者之間。令人吃驚的是，當(dāng)年530，也是在指數(shù)運(yùn)行在月線上方55個(gè)交易日、市場(chǎng)亢奮不已，似乎看不到任何均值回歸風(fēng)險(xiǎn)之際，飛出的黑天鵝。

下周市場(chǎng)將是政策面監(jiān)管之風(fēng)與市場(chǎng)面均值回歸的共振，兩周內(nèi)指數(shù)回撤至月線乃至下方的預(yù)判可能得到兌現(xiàn)。操作上，繼續(xù)偏于謹(jǐn)慎。券商股為代表的融資驅(qū)動(dòng)股票的壓力較大，不宜過早抄底，由于券商兩融整改需要一定的時(shí)間以及三大券商3個(gè)月的暫停新開戶，預(yù)計(jì)市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間可能相對(duì)較長(zhǎng)。倉(cāng)位重的，需要以快打慢，降低倉(cāng)位尤其是高融資比例的股票的倉(cāng)位。后期介入標(biāo)的，方向上以年報(bào)業(yè)績(jī)良好、市場(chǎng)調(diào)整較多的成長(zhǎng)股為先，重點(diǎn)在逆勢(shì)板塊的挖掘。