萬(wàn)達(dá)院線(002739)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：影片發(fā)行與放映；一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：電影院投資；出租商業(yè)設(shè)施；廣告發(fā)布；票務(wù)代理；圖文設(shè)計(jì)、制作。

【機(jī)構(gòu)研究】

渤海證券：萬(wàn)達(dá)院線合理估值區(qū)間為45-50倍的PE

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影院線業(yè)，在行業(yè)內(nèi)始終獨(dú)占鰲頭

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影院線業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣品銷售、廣告發(fā)布等)。公司采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營(yíng)的模式開(kāi)展上述業(yè)務(wù)，旗下影院均為自有，在院線行業(yè)具有唯一性。

公司票房收入、市場(chǎng)份額、觀影人次連續(xù)五年位居全國(guó)首位。

我國(guó)院線行業(yè)未來(lái)繼續(xù)受益于電影產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)

近年來(lái)我國(guó)電影市場(chǎng)持續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，電影產(chǎn)業(yè)收入有望在2015年至2016 年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的階段。我們認(rèn)為在我國(guó)人口較多，城鎮(zhèn)人口擁有銀幕數(shù)量與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距較大的背景下，我國(guó)影院地域分布、人均銀幕數(shù)量還有較大提升空間，院線行業(yè)將繼續(xù)維持較高的發(fā)展水平。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力強(qiáng)

2013 年，公司票房收入為30.86 億元，收入占總收入的比重為85.04%，商品銷售收入占比為13.16%，其他業(yè)務(wù)收入占比為1.79%，公司票房收入的增速能保持30%左右的水平，而借鑒歐美發(fā)達(dá)院線的經(jīng)驗(yàn)，占比較低的商品銷售業(yè)務(wù)存在較大的增長(zhǎng)潛力，未來(lái)將是公司業(yè)績(jī)的另一大增長(zhǎng)看點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及詢價(jià)建議

我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司將實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7.92 億元、9.54 億元和11.72 億元，同比分別增長(zhǎng)31.37%、20.58%和22.77%。按照發(fā)行后總股本為56000 萬(wàn)股，每股收益分別為1.41 元、1.70 元和2.09 元。

我們參考中證行業(yè)指數(shù)2013 年行業(yè)的靜態(tài)市盈率為76.55 倍，參考可比公司2013 年的靜態(tài)平均市盈率為70.76 倍，但由于2014 年行業(yè)經(jīng)歷較大的估值回調(diào)，綜合考慮，我們認(rèn)為給予公司45-50 倍的PE 是上市后合理的估值區(qū)間，公司合理市值區(qū)間為107.5~131.4 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

我們認(rèn)為影響公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的主要風(fēng)險(xiǎn)是，宏觀環(huán)境變化產(chǎn)業(yè)支持政策變動(dòng)、稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助政策變動(dòng)、新傳播媒體競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)質(zhì)影片供給等風(fēng)險(xiǎn)。

華鑫證券：萬(wàn)達(dá)院線合理價(jià)格為65.0-80.8元

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)(賣品銷售、廣告發(fā)布等)。公司旗下影院均為自有，影院所在物業(yè)全部采取租賃方式取得。公司先后兩次獲得CINEASIA(亞太電影博覽會(huì))頒發(fā)的“年度放映商”大獎(jiǎng)。2012年，公司榮獲由工信部消費(fèi)品工業(yè)司頒發(fā)的C-BPI連鎖電影院行業(yè)第一品牌。

超強(qiáng)的連鎖經(jīng)營(yíng)能力。公司已經(jīng)具備了現(xiàn)代一流連鎖服務(wù)企業(yè)的特質(zhì)，擁有完善的運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)體系，統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)大的院線總部管理。在對(duì)旗下影院管理方面，公司形成了強(qiáng)大的管控能力，規(guī)?；倪\(yùn)營(yíng)能力和創(chuàng)新的營(yíng)銷能力，能保證影院在各方面的統(tǒng)一。2013年，公司下屬37 家影院躋身我國(guó)影院票房收入百?gòu)?qiáng)，60家影院進(jìn)入我國(guó)影院票房收入二百?gòu)?qiáng)。

快速的跨區(qū)域擴(kuò)張能力。作為公司重要的戰(zhàn)略合作伙伴，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在全國(guó)的快速擴(kuò)張，為公司的跨區(qū)域拓展提供了強(qiáng)有力的支持。同時(shí)，為積極推動(dòng)公司的全國(guó)布局，公司還與較多國(guó)內(nèi)知名的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商建立了良好的合作關(guān)系，并為該等商業(yè)地產(chǎn)帶來(lái)文化娛樂(lè)價(jià)值，為雙方長(zhǎng)期合作奠定了良好的基礎(chǔ)。

領(lǐng)先的放映工藝技術(shù)。公司全面采用世界一流的放映工藝標(biāo)準(zhǔn)，擁有世界先進(jìn)的進(jìn)口數(shù)字放映設(shè)備、音響系統(tǒng)和銀幕，從工藝上確保了觀影品質(zhì)。公司率先在國(guó)內(nèi)引進(jìn)雙機(jī)3D技術(shù)和RealD 3D 技術(shù)，并采用數(shù)字影院管理系統(tǒng)(TMS 系統(tǒng))進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程放映管理，為觀眾提供上佳的數(shù)字3D 觀影體驗(yàn)。截至2014年6月30日，公司已投入運(yùn)營(yíng)的IMAX銀幕合計(jì)94 塊，約占全國(guó)IMAX商業(yè)銀幕數(shù)量的61%，是全國(guó)擁有IMAX銀幕數(shù)量最多的院線。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)11.1億元、13.3億元、17.4億元，對(duì)應(yīng)EPS1.97元、2.38元、3.11元。根據(jù)發(fā)行規(guī)則，計(jì)算預(yù)計(jì)公司的發(fā)行價(jià)在21.35元/股。我們預(yù)計(jì)公司2014年EPS為1.97元，根據(jù)可比公司的估值，結(jié)合公司情況，給予公司2014年P(guān)E33-41倍，則對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為65.0-80.8元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)；新傳播媒體競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

浩豐科技(300419)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；計(jì)算機(jī)技術(shù)培訓(xùn)；基礎(chǔ)軟件服務(wù)、應(yīng)用軟件服務(wù)；計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)；數(shù)據(jù)處理；銷售計(jì)算機(jī)、軟件及輔助設(shè)備、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備。

【機(jī)構(gòu)研究】

安信證券：浩豐科技合理價(jià)格區(qū)間為40.2-57.6元

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的營(yíng)銷信息化解決方案提供商：公司專注于向銀行、保險(xiǎn)、制造、商業(yè)流通與服務(wù)、政府及公共事業(yè)等行業(yè)或領(lǐng)域提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的營(yíng)銷信息化解決方案，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括聯(lián)絡(luò)中心及統(tǒng)一通信平臺(tái)、營(yíng)銷業(yè)務(wù)及管理平臺(tái)和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，2013 年?duì)I業(yè)收入為2.48 億元，相比上年增長(zhǎng)25.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5189.5 萬(wàn)元，增長(zhǎng)10.50%。

營(yíng)銷信息化行業(yè)潛力巨大：營(yíng)銷信息化未來(lái)將保持較快增長(zhǎng)，銀行、保險(xiǎn)、制造、商業(yè)流通與服務(wù)、政府及公共事業(yè)等行業(yè)按照行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范正在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷信息化，以電子商務(wù)為主要經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)則通過(guò)大膽的嘗試取得了顯著的效果，成為營(yíng)銷信息化應(yīng)用的典范。大量的傳統(tǒng)企業(yè)以此為參考正躍躍欲試，形成了巨大的潛在市場(chǎng)。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司從成立以來(lái)始終專注于技術(shù)創(chuàng)新，堅(jiān)持以自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)內(nèi)眾多從事同類業(yè)務(wù)的企業(yè)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。經(jīng)過(guò)十多年的市場(chǎng)開(kāi)拓，公司在銀行、保險(xiǎn)、制造、商業(yè)流通與服務(wù)、政府與公共事業(yè)等行業(yè)或領(lǐng)域積累了一批優(yōu)質(zhì)的、具有行業(yè)影響力的客戶。

建議詢價(jià)區(qū)間24.5-33.1 元。預(yù)計(jì)公司2014-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為2.93 億元、3.74 億元、4.84 億元和6.27 億元，凈利潤(rùn)分別為0.56 億元、0.69 億元、0.90億元、1.15 億元，EPS 分別為1.807 元、1.670 元、2.179 元、2.799 元。我們綜合考慮此次發(fā)行的政策和市場(chǎng)環(huán)境、此次募集資金總量和發(fā)行股本，建議詢價(jià)區(qū)間24.5-33.1 元；根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)平均PE，建議定價(jià)區(qū)間為40.2-57.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷信息化市場(chǎng)容量較小的風(fēng)險(xiǎn)；壞賬風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

愛(ài)迪爾(002740)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

珠寶、鉑金首飾、黃金飾品、K金飾品、鈀金飾品、銀飾品、翡翠玉石、鉆石、紅藍(lán)寶石、鑲嵌飾品；工藝品的購(gòu)銷；網(wǎng)上銷售鉆石及鉆石飾品、鑲嵌飾品、黃金飾品、K金飾品、鉑金首飾、鈀金首飾、銀飾品、翡翠玉石、紅藍(lán)寶石、工藝品；國(guó)內(nèi)貿(mào)易(不含專營(yíng)、?？?、專賣商品)；經(jīng)濟(jì)信息咨詢(不含法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定禁止及規(guī)定需審批的項(xiàng)目)；興辦實(shí)業(yè)(具體項(xiàng)目另行申報(bào))；經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)(法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定禁止的項(xiàng)目除外；限制的項(xiàng)目須取得許可后方可經(jīng)營(yíng))。

【機(jī)構(gòu)研究】

光大證券：愛(ài)迪爾合理價(jià)值區(qū)間18-20元

◆主打鉆石鑲嵌首飾，依托加盟模式擴(kuò)張二三線渠道

愛(ài)迪爾主要從事“IDEAL”品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為鉆石鑲嵌飾品，定位二、三線城市，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋28 省263 個(gè)城市，包括加盟、經(jīng)銷、自營(yíng)3 種渠道模式。11-13 年收入和凈利CAGR 分別為15%和23%，13 年收入、凈利為7.99 和0.91 億元。

愛(ài)迪爾同其他珠寶公司的主要差異在于：(1)產(chǎn)品上主打鉆石鑲嵌飾品，而其他品牌多以黃金飾品為主；(2)定位上以二、三線城市為主，而其他品牌多以一二線為主；(3)渠道上以加盟為主，而其他品牌直營(yíng)為主。

◆珠寶首飾行業(yè)：市場(chǎng)容量大，處于品牌競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段

我國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)2013 年市場(chǎng)容量4700 億元，2008-2013 年CAGR 為21%。國(guó)內(nèi)人均珠寶消費(fèi)額近幾年顯著提升，若提升至世界平均水平，市場(chǎng)容量將擴(kuò)大5 倍左右，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，但同時(shí)珠寶消費(fèi)在短期內(nèi)會(huì)受經(jīng)濟(jì)周期影響而放緩增速。

目前國(guó)內(nèi)基本形成高、中、低不同層級(jí)的市場(chǎng)，整個(gè)行業(yè)處于品牌競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段。高端市場(chǎng)主要被蒂凡尼、卡地亞、寶格麗等國(guó)際珠寶巨頭壟斷、主要定位一線城市；中端市場(chǎng)為香港品牌和國(guó)內(nèi)品牌爭(zhēng)奪，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)集中度較低，主要定位二三線城市。

◆公司經(jīng)營(yíng)模式：加盟為主，自產(chǎn)外協(xié)相結(jié)合

公司產(chǎn)品以加盟銷售為主，經(jīng)銷銷售、自營(yíng)為輔，采取加盟為主模式，主要考慮在二三線市場(chǎng)加盟擴(kuò)張更快，且由于店效不高更為經(jīng)濟(jì)；產(chǎn)品采用成本加成定價(jià)模式，原材料成本占比高達(dá)73%；采取自產(chǎn)、外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式，13 年產(chǎn)能23 萬(wàn)件；相比同行企業(yè)，由于公司銷售模式以加盟為主，主營(yíng)鉆石鑲嵌飾品，財(cái)務(wù)特點(diǎn)表現(xiàn)為中毛利率、低費(fèi)用率、低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和低存貨周轉(zhuǎn)率。

◆盈利預(yù)測(cè)和投資建議

預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.88、1 和1.14 元。目前A 股珠寶公司的平均估值水平為15 年16-33 倍、3 年CAGR 在4-19%、PEG 在1.1-5.8，港股公司為15 年9-13 倍、2 年CAGR 在7-21%、PEG 在0.5-1.3；綜合考慮愛(ài)迪爾3 年CAGR8%、產(chǎn)能釋放進(jìn)展較快、仍處在快速擴(kuò)張期、主打鉆石鑲嵌首飾可享受A 股稀缺性溢價(jià)，我們給予15 年18-20 倍估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值區(qū)間18-20 元。

華鑫證券：愛(ài)迪爾合理估值范圍為20-25倍PE

知名民營(yíng)珠寶品牌企業(yè)：公司是集珠寶首飾產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)加工、品牌連鎖為一體的知名民營(yíng)珠寶品牌企業(yè)，主要采用加盟商加盟銷售和非加盟商經(jīng)銷銷售相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，開(kāi)展“IDEAL”品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。

行業(yè)前景及發(fā)展趨勢(shì)：1)中國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)空間巨大，2)鉆石鑲嵌飾品快速增長(zhǎng)，二、三線城市成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，3)品牌競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)顯現(xiàn)。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1)品牌文化優(yōu)勢(shì)，2)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，3)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，4)原材料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)

募投資金的運(yùn)用：本次公司擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股人民幣普通股(A股)不超過(guò)2,500萬(wàn)股，募集資金35999.62萬(wàn)元，分別用于“愛(ài)迪爾珠寶營(yíng)銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充與主業(yè)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金”。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司綜合毛利率受到鉆石鑲嵌飾品毛利率的影響較大，隨著公司知名度及品牌影響力的提升，其毛利率也有望得以提升，我們預(yù)計(jì)公司2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到8.68億元、9.63億元和11.07億元，同比增長(zhǎng)8.6%、10.9%和14.9%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.87、1.05和1.26億元，若發(fā)行2500萬(wàn)股新股，即發(fā)行后總股本為1億股，則攤薄后2014-2016年EPS分別為0.87、1.05和1.26元。

我們結(jié)合珠寶首飾行業(yè)其它上市公司平均估值，認(rèn)為合理估值范圍為15年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間為21-26.25元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：加盟模式下品牌維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

蘇試試驗(yàn)(300416)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

研發(fā)、組裝加工生產(chǎn)振動(dòng)試驗(yàn)儀器；產(chǎn)品環(huán)境與可靠性試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢；機(jī)電產(chǎn)品的研發(fā)與銷售；自營(yíng)和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

【機(jī)構(gòu)研究】

華鑫證券：蘇試試驗(yàn)合理股價(jià)區(qū)間為18.6-21.7元

公司是一家力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備及解決方案提供商。公司致力于力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，和為客戶提供全面的環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)。

全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備及環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)對(duì)于新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及提高產(chǎn)品質(zhì)量可靠性具有重要作用，并成為現(xiàn)代產(chǎn)品可靠性工程的重要組成部分。隨著航空航天、汽車、電子電器、軌道交通、石油開(kāi)采、建筑等行業(yè)對(duì)產(chǎn)品可靠性要求的不斷提高，近十多年來(lái)，應(yīng)用振動(dòng)試驗(yàn)系統(tǒng)等試驗(yàn)設(shè)備進(jìn)行環(huán)境與可靠性試驗(yàn)逐步成為上述行業(yè)對(duì)產(chǎn)品可靠性進(jìn)行評(píng)價(jià)與考核的基本手段之一。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛，進(jìn)口替代存在空間。中國(guó)是當(dāng)前全球試驗(yàn)設(shè)備需求增長(zhǎng)最為迅猛的市場(chǎng)，根據(jù)聯(lián)合國(guó)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)及中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)試驗(yàn)機(jī)市場(chǎng)進(jìn)口額占全球試驗(yàn)機(jī)出口貿(mào)易額的比重由2002 年的7.82%上升至2010 年13.22%。在振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備領(lǐng)域，2010 年國(guó)產(chǎn)振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備銷售額僅占中國(guó)市場(chǎng)27.8%的市場(chǎng)份額，隨著振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備市場(chǎng)容量的持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)廠商生產(chǎn)及研發(fā)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備廠商的市場(chǎng)份額仍具有顯著的提升空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為2.64、3.12、3.90億元， EPS分別為0.62、0.78和0.89元(考慮IPO發(fā)行后股本為6280萬(wàn)股)。公司屬于儀器儀表類上市公司，因此我們選取部分專業(yè)儀器儀表上市公司，參考公司2014年P(guān)E為49.9倍，由于可比公司于公司業(yè)務(wù)上區(qū)別較大，因此我們保守給予公司30-35倍估值，合理股價(jià)區(qū)間為18.6-21.7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、應(yīng)收賬款余額增加的風(fēng)險(xiǎn)；2、關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額較大的風(fēng)險(xiǎn)；3、業(yè)務(wù)季節(jié)性變化的風(fēng)險(xiǎn)等

海通證券：蘇試試驗(yàn)合理價(jià)值區(qū)間為17.01-22.05元

公司是一家力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備及解決方案提供商，主要生產(chǎn)各類振動(dòng)及其他力學(xué)試驗(yàn)設(shè)備，并提供從試驗(yàn)方案設(shè)計(jì)到完整試驗(yàn)服務(wù)的一體化環(huán)境試驗(yàn)服務(wù)解決方案。

公司業(yè)務(wù)發(fā)展采用“雙引擎”戰(zhàn)略，設(shè)備銷售與試驗(yàn)服務(wù)并舉。公司是一家力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備及解決方案提供商，研發(fā)和生產(chǎn)力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備，提供環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)。2011年至2013年，公司設(shè)備銷售收入分別為1.35億、1.46億、1.60億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.87%，穩(wěn)中有升；近年來(lái)，公司以振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向客戶提供延伸的第三方環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)，2011年至2014年1-9月，公司試驗(yàn)服務(wù)收入從2273.48萬(wàn)元上升至5150.48萬(wàn)元，營(yíng)收比重由14.42%提高至30.04%，試驗(yàn)服務(wù)收入增速較快。

振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備生產(chǎn)：2008年至2013年，我國(guó)振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備需求保持了22.5%的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年可達(dá)到48億的市場(chǎng)總量。公司振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備的客戶群體涉及電子電器、航空航天、船舶、汽車及軌道交通、科研、檢測(cè)等諸多領(lǐng)域，11年-13年公司電動(dòng)振動(dòng)系統(tǒng)的營(yíng)收分別為1.21億元、1.24億元、1.31億元，毛利率分別為38.33%、38.96%、37.45%，業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定。

環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)：2010年我國(guó)環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)市場(chǎng)容量達(dá)到72億元，預(yù)計(jì)2015年市場(chǎng)容量可達(dá)到約150億元。11年-13年，公司環(huán)境可靠性試驗(yàn)服務(wù)收入分別為2273.48萬(wàn)元、4014.99萬(wàn)元、5982.19萬(wàn)元，收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到62.21%，毛利率一直維持在70%以上。目前，我國(guó)專注于對(duì)社會(huì)公眾提供環(huán)境與可靠性試驗(yàn)的第三方專業(yè)實(shí)驗(yàn)室數(shù)量不多，公司業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

募投項(xiàng)目：本次募集資金主要用于振動(dòng)試驗(yàn)設(shè)備技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建等項(xiàng)目，所有項(xiàng)目投資額約2.10億元，募集資金1.43億元，其中固定資產(chǎn)投資總額占募集資金總額的71%，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增年折舊費(fèi)約1026.63萬(wàn)元，占比較小。所有項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)效益后，預(yù)計(jì)每年可新增營(yíng)收1.73億元。

公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過(guò)1570萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)6280萬(wàn)股，募集金額約1.43億元，發(fā)行費(fèi)用3740萬(wàn)元。按最低發(fā)行股本為發(fā)行前總股本的1/3計(jì)算，建議詢價(jià)價(jià)格為11.49元/股，對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE 18倍。攤薄計(jì)算公司2014-2016年EPS分別為0.51、0.63和0.71元，按照可比公司15年動(dòng)態(tài)估值，我們給予公司2015年27-35x動(dòng)態(tài)PE，合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為17.01-22.05元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、技術(shù)密集型行業(yè)存在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

再升科技(603601)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

研發(fā)、生產(chǎn)、銷售玻璃纖維制品、空氣過(guò)濾材料及器材；貨物進(jìn)_出口(法律、行政法規(guī)禁止的項(xiàng)目除外；法律、行政法規(guī)限制的項(xiàng)目取得許可后經(jīng)營(yíng)；國(guó)家法律、法規(guī)禁止經(jīng)營(yíng)的不得經(jīng)營(yíng)；國(guó)家法律、法規(guī)規(guī)定應(yīng)經(jīng)審批而未獲得審批前不得經(jīng)營(yíng))。

【機(jī)構(gòu)研究】

華鑫證券：再升科技合理估值區(qū)間為17.7-20.65元

公司一直堅(jiān)持自主研發(fā)為主的技術(shù)創(chuàng)新道路，致力于潔凈和節(jié)能保溫材料的開(kāi)發(fā)和研究。主營(yíng)業(yè)務(wù)為微纖維玻璃棉及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。微纖維玻璃棉是平均纖維直徑不大于3.5 微米的玻璃棉，約為人類頭發(fā)絲直徑的十五分之一至五十分之一。公司采用打漿、成型等工藝流程，將不同直徑的微纖維玻璃棉及其他纖維按照一定比例混合，并以粗纖維為骨架、細(xì)纖維為填充料制漿成型，制造排列均勻且既有細(xì)小孔徑、又有一定孔隙率的微纖維玻璃棉板材和紙制品。

公司主營(yíng)產(chǎn)品迎來(lái)爆發(fā)期。近年來(lái)，我國(guó)玻璃纖維濾紙的市場(chǎng)需求持續(xù)上升。根據(jù)中國(guó)技術(shù)市場(chǎng)協(xié)會(huì)過(guò)濾與分離專業(yè)委員會(huì)和McIlvaine 公司的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析，2006-2010 年，我國(guó)玻璃纖維濾紙的市場(chǎng)需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%；截止2010 年，全球玻璃纖維濾紙的市場(chǎng)需求為30,000 噸，其中中國(guó)市場(chǎng)需求為6,000 噸，占全球市場(chǎng)份額的20%；2013 年，全球市場(chǎng)對(duì)玻璃纖維濾紙的需求將達(dá)45,000 噸左右，其中中國(guó)市場(chǎng)需求將達(dá)到14,000 噸左右，占全球市場(chǎng)的份額將達(dá)到30%左右。

核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，助力公司鞏固市場(chǎng)地位。公司的核心技術(shù)主要體現(xiàn)于玻璃纖維濾紙及真空絕熱板芯材的研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用等方面，公司遵循“先制備方法、后工藝改進(jìn)；先通用制備方法，后特殊制備方法”的原則進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。制備方法是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，也是產(chǎn)品性能和品質(zhì)的保障，如“ULPA 超高效空氣過(guò)濾材料的制備方法”解決了生產(chǎn)ULPA 超高效過(guò)濾材料的原材料選擇、粗細(xì)纖維之間的配比以及生產(chǎn)工藝等技術(shù)難題，從而使公司生產(chǎn)的超高效玻璃纖維濾紙具有高孔隙率、高容塵量、高效率和低阻力的優(yōu)勢(shì)。盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為2.47,2.96， 3.55 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.4、0.63和0.72億元，EPS分別為0.64、0.78和1.06元，我們給予公司PE區(qū)間范圍在30-35倍之間，因此公司的合理估值區(qū)間應(yīng)該在17.7-20.65元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、核心技術(shù)人員流失和技術(shù)失密；2、匯率變化風(fēng)險(xiǎn)；3、原材料價(jià)格上漲。

西部黃金(601069)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：黃金、鉻礦石、鐵礦采選；普通貨物運(yùn)輸。一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：黃金、冶煉、深加工；黃金產(chǎn)品、鉻礦石、鐵礦石、水泥銷售；鐵合金、耐火材料生產(chǎn)與銷售。

【機(jī)構(gòu)研究】

華鑫證券：西部黃金合理估值在6.3-9.89元

公司是西北地區(qū)最大的黃金采選企業(yè)。公司自成立以來(lái)主營(yíng)黃金采選冶煉，下屬礦區(qū)分別位于新疆托里縣、伊寧縣及哈密市，專門從事黃金精煉業(yè)務(wù)的天山星公司位于新疆烏魯木齊市。目前公司擁有10宗探礦權(quán)及13宗探礦權(quán)，采礦及探礦權(quán)總面積達(dá)到284.31平方公里。截至2011年7月31日，經(jīng)國(guó)土資源部出具的儲(chǔ)量備案證明顯示，公司金金屬保有儲(chǔ)量57.66 噸，低品位金金屬推斷儲(chǔ)量3.10噸，共計(jì)60.76噸。2011-2013年，公司黃金總產(chǎn)量分別為2.99、3.23和3.73 噸，實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2013年公司黃金產(chǎn)量占新疆總產(chǎn)量的25%左右，公司是西北地區(qū)最大的黃金采選企業(yè)之一。

金精礦自給率高，公司毛利率高于其他同行。2011-2013年，公司黃金業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為56.57%、56.46%和36.97%，2014年上半毛利率回升到43.92%，毛利率波動(dòng)主要是受黃金價(jià)格波動(dòng)影響。與同行相比，公司黃金業(yè)務(wù)綜合毛利率較高，主要是公司目前的金精礦自給率基本維持在85%左右。

公司地理優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)增儲(chǔ)前景廣。公司位于新疆維吾爾自治區(qū)，下屬三家從事黃金采選及粗煉的子公司分別位于托里縣、伊寧縣以及哈密市，下屬主要礦山及探礦權(quán)橫貫我國(guó)重要的成礦帶——天山成礦帶。新疆地域廣袤，黃金礦產(chǎn)資源豐富，且資源潛力巨大。

募投項(xiàng)目：提高處理復(fù)雜精礦處理能力，增加自產(chǎn)礦。公司募投項(xiàng)目是強(qiáng)化提高處理復(fù)雜精礦處理能力，同時(shí)增加自產(chǎn)礦比例和資源儲(chǔ)量。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為1.3.15、14.14、15.51億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8790、11315和12988萬(wàn)元，EPS分別為0.14、0.18和0.20元。綜合P/NAV和PE估值方法，我們認(rèn)為公司的合理估值在6.3-9.89元/股之間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、未來(lái)資源勘探低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；