全球經(jīng)濟陷入結(jié)構(gòu)性增長放緩而非增長出現(xiàn)長期停滯。結(jié)構(gòu)性增長放緩主要原因來自人口結(jié)構(gòu)改變及生產(chǎn)力發(fā)展放緩，增長趨勢被消減，貨幣政策逐步收緊，并實施積極的財政政策；而增長長期停滯則源自去杠桿及政策刺激不足。

中國基金報記者姚波

全球第二大資產(chǎn)管理公司領(lǐng)航集團對2015年經(jīng)濟預期難言樂觀，認為2015年全球經(jīng)濟復蘇步伐可能持續(xù)緩慢。由于生產(chǎn)力增長放緩及人口結(jié)構(gòu)因素欠佳，全球經(jīng)濟增長可能持續(xù)疲弱，主要經(jīng)濟體的長遠增長趨勢比過去數(shù)十年明顯放緩。

上周五，領(lǐng)航集團全球投資策略及研究部主管Joseph Davis于香港辦公室進行全球路演，他在報告中指出，多年來，發(fā)達經(jīng)濟體的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值已有持續(xù)向下的趨勢，人口及生產(chǎn)力增長率降至上世紀50至70年代的一半水平。不少主要新興市場不但面對本身的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，同時還要應(yīng)對來自發(fā)達經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)性沖擊，部分主要新興經(jīng)濟體的增長率預期雖較已發(fā)展市場為高，但仍然低于2008年金融危機前的平均水平。

領(lǐng)航表示，美國及其他少部分發(fā)達經(jīng)濟體短期內(nèi)可能會出現(xiàn)周期性增長。然而，美國經(jīng)濟未必能躲過歐洲及中國正在增加的下行風險。

更為重要的是，評估這種周期性增長還需要考慮到全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性增長放緩的大背景。領(lǐng)航表示，這種放緩并非增長出現(xiàn)長期停滯，而是陷入結(jié)構(gòu)性增長放緩。據(jù)了解，結(jié)構(gòu)性增長放緩的主要原因來自人口結(jié)構(gòu)改變及生產(chǎn)力發(fā)展放緩，增長趨勢被消減，貨幣政策逐步收緊，并實施積極的財政政策；而增長長期停滯則源自去杠桿及政策刺激不足。

領(lǐng)航預測，歐洲正面臨著增長長期停滯的情況，歐元區(qū)全面出現(xiàn)通縮的風險依然極高。目前歐洲央行已經(jīng)放寬流動性來刺激增長；日本方面，雖然政府于過去兩年積極推出各種政策，但經(jīng)濟仍然面對類似的挑戰(zhàn)。而美國的增長趨勢放緩并非由“缺乏需求”或政策刺激不足所致，美國作為發(fā)達經(jīng)濟體通脹預期穩(wěn)定，而且失業(yè)率較低或急速下跌，顯示需求及開支相對充足。

中國經(jīng)濟仍然保持較為穩(wěn)定的增速，2015年的GDP增長率維持在7%~8%之間。不過隨著中國逐步進入高收入國家行列，中國GDP的增長中樞將逐步下移，預期到2019年左右，GDP增長水平將放緩至6%附近。

預期美聯(lián)儲加息提前

但幅度較小

有市場觀點認為，在貨幣政策上全球央行應(yīng)全力應(yīng)付加息過快的風險，但領(lǐng)航認為，如果推遲加息的合適時機，或?qū)⒚媾R相應(yīng)的風險。即使通脹企穩(wěn)，低生產(chǎn)力投資（包括政府及私人）在超低融資成本的環(huán)境下也可以施行，人為的低利率或?qū)е沦Y本錯配。同時，長期寬松的貨幣政策也可能扭曲企業(yè)對最佳融資來源的判斷，通過增加杠桿比率則會損害融資成本。目前，杠桿式收購及債務(wù)融資資本回購激增，說明上述情況或已出現(xiàn)。

因此，如果美國提早加息，并不會令人感到意外。同時，加息的時機會更受市場關(guān)注，預期在持續(xù)性低增長及低通脹的背景下，目前政策利率應(yīng)當會保持比較溫和的水平（假設(shè)市場處于全面就業(yè)狀態(tài)），維持在2%至3%的區(qū)間，低于預測水平的3.5%至4.5%。簡言之，領(lǐng)航預期美國聯(lián)儲局會提早加息，但會止步于3%，盡管聯(lián)儲的加息行動可能會令市場產(chǎn)生波動，但會受到長線投資者的歡迎。

謹慎看待全球股債雙市

對A股樂觀

領(lǐng)航表示，由于風險溢價被壓低及利率保持低企，對全球股市及債市的展望維持2006年以來最謹慎的看法。領(lǐng)航預期，固定收益市場普遍的長期回報預料在2%至3%之間，而全球股市回報預期則介乎6%至9%。債市股市處于較長期平均水平之下，考慮到股票和債券之間的風險回報預期取舍，構(gòu)建投資組合非常必要。

對A股近期的快速上漲，Davis認為，與數(shù)年前相比，A股目前的估值較低，對A股仍然保持樂觀預期，堅持長期投資，有望獲得更好的收益。