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特別報(bào)道

遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期值的QE規(guī)模，隨即引發(fā)全球金融市場(chǎng)一系列震蕩。22日當(dāng)晚，歐元/美元匯率創(chuàng)過(guò)去11年以來(lái)的最低值1.1318；原先疲軟的黃金價(jià)格一度上漲突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

過(guò)去數(shù)天，已有丹麥、土耳其、印度、加拿大、秘魯?shù)葒?guó)家央行紛紛宣布降息。這還不包括此前瑞士央行（SNB）出人意料的取消了瑞郎兌歐元下限政策并下調(diào)存款利率。

“無(wú)可否認(rèn)，歐洲央行QE政策還將帶來(lái)一系列多米諾效應(yīng)。”張剛直言，歐洲央行此舉僅僅是拉開了2015年全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的序幕。

本報(bào)記者陳植上海報(bào)道

歐洲版QE 的靴子終于落地！

1月22日，歐洲央行（ECB）宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，即3月起將每月購(gòu)買歐洲債券資產(chǎn)的額度提高至600億歐元，一直持續(xù)至2016年9月份。這意味著，若歐元區(qū)通賬率在這段時(shí)間沒能達(dá)到2%目標(biāo)值，歐洲央行將最多向市場(chǎng)投放1.14萬(wàn)億歐元。

多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲央行此舉旨在通過(guò)釋放更多的流動(dòng)性，緩解歐洲物價(jià)通縮與經(jīng)濟(jì)衰退的雙重壓力。

然而，出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，歐洲版QE規(guī)模超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期值的一倍。“多數(shù)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)原先認(rèn)為歐洲央行最多釋放5000億-6000億歐元QE資金。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理張剛直言。

遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期值的QE規(guī)模，隨即引發(fā)全球金融市場(chǎng)一系列震蕩。22日當(dāng)晚，歐元/美元匯率創(chuàng)過(guò)去11年以來(lái)的最低值1.1318；原先疲軟的黃金價(jià)格一度上漲突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

張剛坦言，由于低估了歐洲版QE的規(guī)模，他不得不緊急調(diào)倉(cāng)增加歐元空單，以避免更大的投資損失。

在歐洲央行祭出QE大旗的同時(shí)，丹麥央行再次宣布降低基準(zhǔn)利率，只為確保丹麥克郎的貶值步伐能與歐元“同步”。

過(guò)去數(shù)天，已有丹麥、土耳其、印度、加拿大、秘魯?shù)葒?guó)家央行紛紛宣布降息。這還不包括此前瑞士央行（SNB）出人意料的取消了瑞郎兌歐元下限政策并下調(diào)存款利率。

“無(wú)可否認(rèn)，歐洲央行QE政策還將帶來(lái)一系列多米諾效應(yīng)。”張剛直言，歐洲央行此舉僅僅是拉開了2015年全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的序幕。

沽空歐元盛筵

在歐洲央行宣布QE規(guī)模的5分鐘后，張剛所在的對(duì)沖基金投資委員會(huì)迅速做出一項(xiàng)重要決定，將沽空歐元的資產(chǎn)比重調(diào)高至40%，拋售所有的固定收益類產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而增持歐美股票與黃金。他認(rèn)為，這項(xiàng)決定還是來(lái)得有點(diǎn)晚了，當(dāng)時(shí)歐元兌美元匯率已經(jīng)大跌近100個(gè)基點(diǎn)。

“這是投機(jī)客主導(dǎo)的一場(chǎng)沽空歐元的盛宴。”張剛坦言。

據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新報(bào)告顯示，1月8日-13日當(dāng)周投機(jī)者持有的歐元凈空頭增加6811手，凈空頭達(dá)167851手，顯示全球投機(jī)者趕在歐洲央行推出QE政策前，已經(jīng)紛紛押注歐元貶值套利。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，投機(jī)客之所以敢于大手筆沽空歐元，主要是受到瑞士央行此前突然取消瑞郎兌歐元匯率下限政策的“激勵(lì)”。他們認(rèn)為，瑞士央行此舉已經(jīng)釋放了一個(gè)明顯的信號(hào)——歐洲央行的QE規(guī)模將令歐元匯率大幅下跌，瑞士央行不愿看到手里巨額歐元外匯儲(chǔ)備因此受損，寧愿選擇放棄這項(xiàng)持續(xù)近3年的貨幣政策。

而張剛所在的對(duì)沖基金在這場(chǎng)沽空盛筵中則顯得較為謹(jǐn)慎。“也許是我們考慮了太多政治因素。”張剛分析，當(dāng)時(shí)他所在的對(duì)沖基金投資委員會(huì)認(rèn)為，德國(guó)央行的反對(duì)態(tài)度令歐洲央行不大可能會(huì)采取如此激進(jìn)的QE政策，預(yù)計(jì)歐元貶值幅度也相當(dāng)有限，就將沽空歐元的資產(chǎn)比重設(shè)定在15%。

持有類似觀點(diǎn)的全球大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)?；谡尾┺牡目剂?，他們認(rèn)為德國(guó)會(huì)要求歐洲央行將QE資金控制在一定規(guī)模內(nèi)，因?yàn)榈聡?guó)一直擔(dān)心歐洲央行注入過(guò)多的流動(dòng)性，會(huì)讓一些歐元區(qū)國(guó)家放松經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程，坐等歐洲央行的資金援助。

“但我們還是低估了歐洲央行孤注一擲的決心。”張剛表示，歐洲央行之所以將QE規(guī)模擴(kuò)大至1.14萬(wàn)億歐元，就是要迫使歐元大幅貶值，以刺激歐元區(qū)商品出口與通賬率提高。

張剛認(rèn)為，投機(jī)客正是看到歐洲央行“破釜沉舟”的決心，才敢于大手筆沽空歐元套利，令自以為政治嗅覺靈敏的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)陷入投資虧損的尷尬。

“整個(gè)晚上，只要?dú)W元匯率一出現(xiàn)技術(shù)性反彈，我們就趕緊下單增持歐元空頭的資產(chǎn)比重。”張剛說(shuō)。截至22日收盤，他沽空歐元的資產(chǎn)比重達(dá)到30%，仍未完成基金投資委員會(huì)設(shè)定的目標(biāo)。

他分析說(shuō)，市場(chǎng)似乎存在一股資金力量，要讓歐元匯率一跌到底。后來(lái)得知，當(dāng)晚有不少外匯經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)部門使用更高的投資杠桿押注歐元匯率下跌。

“也許，外匯經(jīng)紀(jì)商需要用歐元匯率的大幅下跌，完成自我救贖。”

外匯經(jīng)紀(jì)商的救贖機(jī)會(huì)

張剛之所以這么認(rèn)為，是因?yàn)?月15日瑞士央行意外取消瑞郎/歐元匯率下限政策引發(fā)瑞郎大幅上漲，令不少外匯經(jīng)紀(jì)商損失慘重。

全球最大外匯交易商之一的福匯公司（FXCM）便是其中一位“受害者”，瑞郎匯率突然大漲令這家公司突然遭受2.25億美元損失，一度無(wú)法滿足當(dāng)局的監(jiān)管資本要求，只能求助投資銀行拆入短期貸款渡過(guò)難關(guān)。

“甚至一些中小型外匯經(jīng)紀(jì)商直接宣布破產(chǎn)。”一家國(guó)際投行經(jīng)紀(jì)部門人士說(shuō)。究其原因，這些外匯經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)部門一直認(rèn)為瑞士央行會(huì)在歐元/瑞郎1.20匯率處干預(yù)匯市壓低瑞郎匯率，于是在這個(gè)價(jià)位大手筆沽空瑞郎。隨著1月15日瑞士央行忽然宣布取消歐元/瑞郎1.20匯率下限的貨幣政策，他們不得不為自己的輕率買單。

更令這些外匯經(jīng)紀(jì)商“腹背受敵”的是，由于自身投資虧損引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，大量客戶可能改換門庭。

“為了留住這些客戶并盡早擺脫投資虧損困境，他們開始圍繞歐洲版QE政策大做文章。”上述國(guó)際投行經(jīng)紀(jì)部門人士透露，此前一些不看好歐洲QE政策的外匯經(jīng)紀(jì)商，近期忽然頻頻發(fā)布報(bào)告押注歐元匯率大幅下跌，甚至認(rèn)為年底歐元兌美元匯率可能跌至1：1平價(jià)水準(zhǔn)。

“事實(shí)上，除了鼓勵(lì)客戶押注歐元下跌外，很多外匯經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)部門也動(dòng)用很高的投資杠桿買跌歐元匯率。”這位國(guó)際投行經(jīng)紀(jì)部門人士表示。他們孤注一擲的背后，是需要盡快獲得大量短期收益，償還銀行貸款或彌補(bǔ)此前的瑞郎沽空投資損失，令業(yè)務(wù)發(fā)展重回正軌。

記者也發(fā)現(xiàn)，部分外匯經(jīng)紀(jì)商一面參與沽空歐元套利，另一方面未必認(rèn)準(zhǔn)歐洲版QE將引發(fā)歐元匯率大跌。

去年底，富拓外匯（FXTM） 首席市場(chǎng)分析師Jameel Ahmad在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)直言，歐元區(qū)央行要落實(shí)QE政策未必會(huì)一帆風(fēng)順，其中一個(gè)操作難題就是，歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家的主權(quán)國(guó)債信用評(píng)級(jí)與收益率相差較大，歐元區(qū)央行如何采取一個(gè)各方都滿意的購(gòu)債計(jì)劃釋放歐元流動(dòng)性，需要在歐元區(qū)國(guó)家內(nèi)部進(jìn)行很多政治博弈，這個(gè)博弈過(guò)程某種程度上會(huì)引發(fā)歐元匯率的反彈。

歐元套息交易興起？

在歐洲QE政策出臺(tái)當(dāng)晚，張剛竟然收到來(lái)自一家歐洲投行發(fā)來(lái)的套息交易投資建議，對(duì)方愿意按歐元同期LIBOR+5-10個(gè)基點(diǎn)的價(jià)格，提供4-5倍融資杠桿倍數(shù)，供張剛所在的對(duì)沖基金參與各類套息交易投資。

“其實(shí)，我們內(nèi)部也討論過(guò)利用歐元QE資金泛濫進(jìn)行套息交易的可行性，當(dāng)時(shí)投資委員會(huì)也認(rèn)為這是一個(gè)不錯(cuò)的交易機(jī)會(huì)。”他說(shuō)。

所謂的歐元套息交易，即投資者借入大量歐元資金，用于購(gòu)買其他高息國(guó)家（新西蘭、巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)等）的高收益資產(chǎn)，賺取兩者之間的匯差與利差雙重收益。

以歐元-人民幣套利交易為例，經(jīng)張剛測(cè)算，考慮到人民幣兌歐元年升值幅度為2%-3%，加之人民幣基準(zhǔn)利率較歐元高出3%，令人民幣兌歐元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利整體收益可以達(dá)到5%-6%，對(duì)不少國(guó)際投資機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的吸引力。

目前，這項(xiàng)套利交易能否順利開展的最大不確定性，就是人民幣兌美元的匯率走勢(shì)。

張剛分析，每逢某些經(jīng)濟(jì)大國(guó)出臺(tái)QE政策期間，人民幣匯率總會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)盯住美元匯率，若人民幣沒有隨美元同步升值（即人民幣兌美元出現(xiàn)貶值），就可能間接壓低人民幣-歐元套利交易的整體收益率。

中國(guó)央行副行長(zhǎng)潘功勝此前表示，隨著歐洲央行推出新一輪QE政策，加之美國(guó)量化寬松政策正常化的趨勢(shì)，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元匯率走強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)人民幣兌美元匯率形成下行壓力。

在多位投行人士看來(lái)，隨著歐元區(qū)QE政策釋放大量歐元流動(dòng)性，勢(shì)必引發(fā)歐元套息交易的活躍，但這些套息交易資金的主要流向，將是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景良好、美元持續(xù)走強(qiáng)的美國(guó)金融市場(chǎng)，而不是經(jīng)濟(jì)增速趨于放緩的新興市場(chǎng)國(guó)家。

但歐元套息交易的興起，已然引起某些國(guó)家央行的高度警惕。就在歐洲央行推出QE政策的前兩周，包括丹麥、土耳其、印度、加拿大和秘魯?shù)葒?guó)家央行紛紛宣布降息，意在通過(guò)壓低利差收益，阻止歐元套息交易引發(fā)的熱錢大舉流入。

事實(shí)上，歐洲QE政策究竟能引發(fā)多大規(guī)模的套息交易，目前仍是未知數(shù)。

有金融機(jī)構(gòu)分析，按照歐洲現(xiàn)行QE政策的規(guī)劃，歐元區(qū)各國(guó)將按照自己在歐洲央行的出資持股比例決定購(gòu)買國(guó)債資產(chǎn)的資金規(guī)模，考慮到德國(guó)與法國(guó)分別持有歐洲央行26%與20%股份，這意味著約50%QE資金（約5000億歐元）將流入德法兩國(guó)，而這兩個(gè)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正需要大量資金注入，某種程度令歐元套息交易實(shí)際資金規(guī)模有所縮水。（編輯馬春園）