文/本刊記者邢力

近期所謂的“人民幣崩潰論”甚囂塵上，但其實(shí)只要靜下心來(lái)理性思考，就很容易發(fā)現(xiàn)，人民幣絕對(duì)不可能出現(xiàn)持續(xù)性的大幅貶值。具體來(lái)說(shuō)，以下八個(gè)條件決定了人民幣在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都值得我們進(jìn)一步看好。

原因一：經(jīng)濟(jì)基本面仍給力

從本質(zhì)上說(shuō)，一國(guó)的貨幣與其他國(guó)家貨幣的價(jià)值之比（匯率），是由兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)差異所決定的，經(jīng)濟(jì)基本面不斷走強(qiáng)的國(guó)家的貨幣自然成了人們眼中的香餑餑而會(huì)競(jìng)相買入，反之，則會(huì)競(jìng)相拋售。如今歐元大跌、美元大漲的背后，最根本的原因就在于歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣而美國(guó)經(jīng)濟(jì)已強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

同樣的道理，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)進(jìn)入了新常態(tài)，告別了過(guò)去的超高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但7%左右的GDP增速?gòu)娜澜绶秶鷥?nèi)來(lái)看，依然屬于非常靚麗的高增長(zhǎng)國(guó)家行列，尤其在G20全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍然是最快的，而且就業(yè)率和通脹率等其他關(guān)鍵指標(biāo)也都在合理范圍內(nèi)。正是因?yàn)橛兄鴱?qiáng)大而穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面支持，使得人民幣就算短期出現(xiàn)一定幅度的貶值，也注定是不可能演變?yōu)殚L(zhǎng)久持續(xù)的不可逆的大幅貶值。

原因二：海外需求快速增長(zhǎng)

除了經(jīng)濟(jì)基本面的影響，一國(guó)貨幣在海外市場(chǎng)的需求強(qiáng)弱也會(huì)對(duì)匯率走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。過(guò)去30多年來(lái)，中國(guó)國(guó)力不斷增強(qiáng)，對(duì)外貿(mào)易迅猛增長(zhǎng)，在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，形成了“世界工廠”的地位。隨著對(duì)外經(jīng)貿(mào)交流的擴(kuò)大，人民幣正受到越來(lái)越多國(guó)家的喜愛(ài)，已成為世界貿(mào)易主要結(jié)算貨幣之一。

環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）最近公布的一份報(bào)告顯示，人民幣如今已超過(guò)加元和澳元，躥升成為世界上使用率第五位的貨幣，僅次于美元、歐元、英鎊，略次于日元。而僅僅在兩年前，也就是2013年1月，人民幣還在國(guó)際貨幣收支中排名第13位。這足以證明人民幣在全球貨幣市場(chǎng)上的需求發(fā)生了質(zhì)的飛躍，正在從新興支付貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｓ昧魍ㄖЦ敦泿牛@種強(qiáng)勁勢(shì)頭進(jìn)一步證明中國(guó)在全球貨幣系統(tǒng)的影響力越來(lái)越大。

中國(guó)央行最新公布的數(shù)據(jù)也顯示，2014年人民幣在跨境交易的使用中達(dá)到了99.50億元（約合14.03億歐元）。用人民幣進(jìn)行支付的項(xiàng)目，包括商業(yè)貿(mào)易、投資以及其他金融行為等，已經(jīng)占到了中國(guó)國(guó)際貿(mào)易中所有支付額的20%。可以預(yù)見(jiàn)到，不久的將來(lái)，人民幣就將超越日元甚至英鎊，成為全球核心貨幣之一。全球范圍內(nèi)對(duì)人民幣的強(qiáng)勢(shì)需求也會(huì)遏制人民幣的貶值預(yù)期。

原因三：國(guó)內(nèi)外息差還很大

除了貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目下的需求，資本項(xiàng)目下的需求對(duì)一國(guó)貨幣的走勢(shì)也很重要。從當(dāng)前的全球金融格局來(lái)看，為了應(yīng)對(duì)歐洲央行啟動(dòng)QE而開(kāi)啟的新一輪全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，澳大利亞、加拿大、日本、瑞士、丹麥、埃及、土耳其、秘魯、印度等許多非歐元區(qū)國(guó)家紛紛“蕭規(guī)曹隨”，被迫以降息應(yīng)戰(zhàn)。相比而言，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不太穩(wěn)健，同樣存在內(nèi)在的降息需求，但中國(guó)央行并未匆忙加入降息大軍中。目前人民幣存款利率與歐洲、日本等實(shí)行零利率甚至負(fù)利率的其他世界主要經(jīng)濟(jì)體相比，依然要高出許多，對(duì)國(guó)際資本有著較高的吸引力。

而且隨著中國(guó)存款利率市場(chǎng)化的提速，利率還出現(xiàn)了“名降實(shí)升”的情況。因此，這一非常明顯的利差空間，將促使大量套利資金繼續(xù)追逐人民幣資產(chǎn)，從而抑制人民幣大幅貶值的沖動(dòng)。

原因四：外匯定價(jià)依舊可控

與近期出現(xiàn)暴跌的盧布和歐元不同，人民幣目前還不是一個(gè)完全自由放開(kāi)的貨幣。事實(shí)上，人民幣目前實(shí)行的是有管制的浮動(dòng)匯率制。盡管從大方向上看，中國(guó)央行支持匯率市場(chǎng)化，但并未承諾完全退出中國(guó)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，其在關(guān)鍵時(shí)刻穩(wěn)定市場(chǎng)的作用有助于減少市場(chǎng)恐慌行為，避免人民幣匯率的超常波動(dòng)。

對(duì)于人民幣匯價(jià)近期的下跌，其實(shí)中國(guó)央行早已打過(guò)預(yù)防針——在1月23日舉行的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)潘功勝表示，歐洲央行新版QE政策加上美國(guó)量化寬松政策正?；内厔?shì)，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元匯率的走強(qiáng)，從而可能會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率形成下行壓力。言下之意，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，人民幣兌美元出現(xiàn)一定幅度的下跌是正常的市場(chǎng)行為。

1月下旬，人民幣兌美元中間價(jià)跟隨即時(shí)匯率一起下挫也足以說(shuō)明央行對(duì)于人民幣匯率下行樂(lè)觀其成。而隨著人民幣多次臨近“跌停”價(jià)位后，最近市場(chǎng)上又陸續(xù)出現(xiàn)一些高位結(jié)匯的資金，人民幣中間價(jià)又重新企穩(wěn)，顯示央行希望維持人民幣匯率穩(wěn)定。

由此可見(jiàn)，對(duì)中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，人民幣匯率走勢(shì)依然是可控的，不存在類似盧布這樣的失速貶值風(fēng)險(xiǎn)。即使短時(shí)間內(nèi)由于市場(chǎng)恐慌情緒影響，人民幣出現(xiàn)較大幅度下跌，央行也會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻出手穩(wěn)定匯率。

在“歐冷美熱”的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局下，人民幣走勢(shì)目前面臨兩難境地，因此對(duì)中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，保持人民幣匯率總體穩(wěn)定，并對(duì)美元小幅貶值或許是相對(duì)最優(yōu)的選擇。

原因五：貶值對(duì)象僅限美元

另一個(gè)許多人容易忽視的問(wèn)題是，如今人們熱議的人民幣貶值問(wèn)題其核心并不在人民幣，而在美元——不是人民幣走勢(shì)太弱，而是美元太強(qiáng)，把全球所有非美元貨幣都打壓下去了。

回望2014年，在全球主要貨幣中，人民幣仍是僅次于美元走勢(shì)的第二強(qiáng)的幣種，人民幣兌歐元、英鎊、日元、加元、澳元等國(guó)際主要貨幣都有一定幅度的升值。即使在2015年相對(duì)美元面臨更大貶值壓力的情況下，相對(duì)于歐洲、日本和其他新興市場(chǎng)貨幣，人民幣實(shí)際匯率仍保持明顯升值趨勢(shì)。只要看歐洲央行宣布QE的第二天，人民幣兌歐元匯率就史無(wú)前例地突破7:1。

近來(lái)的事實(shí)證明，在美元如此強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境下，人民幣兌美元僅僅是小幅貶值，所以如果以一攬子貨幣進(jìn)行觀察分析的話，人民幣總體上還是升值的，并且升值壓力依舊存在。

　  因此2015年人民幣的真實(shí)走勢(shì)將更有可能呈現(xiàn)出僅對(duì)美元貶值而對(duì)其他貨幣繼續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，即所謂的“明貶實(shí)升”，人民幣崩盤(pán)更是無(wú)稽之談。

原因六：外貿(mào)依賴度已降低

還有一個(gè)支持人民幣將大幅貶值的觀點(diǎn)認(rèn)為，本國(guó)貨幣貶值有利于拉動(dòng)出口，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

不可否認(rèn)，過(guò)去8年人民幣的持續(xù)升值對(duì)中國(guó)的出口企業(yè)的確造成了不小的影響，同時(shí)企業(yè)還面臨經(jīng)濟(jì)下行、境內(nèi)外雙通縮和融資成本高等一系列問(wèn)題，通過(guò)匯率貶值刺激出口不失為自救的一種方案，比如日本政府目前采取的就是這種經(jīng)濟(jì)刺激政策，并且對(duì)拉動(dòng)日本出口也的確起到了一定的效果。

然而全球金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)債務(wù)并沒(méi)有完成去杠桿化，反而再度大幅擴(kuò)張，債務(wù)黑洞不斷吞噬信貸資源，利率遠(yuǎn)高于去杠桿后的發(fā)達(dá)國(guó)家，從而吸引了太多的套利資金，再加上政府對(duì)經(jīng)濟(jì)底線思維為套息資金提供了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求上升自然導(dǎo)致人民幣匯率不斷升值。巨量的套息資金也確實(shí)讓人民幣匯率有點(diǎn)騎虎難下，已有太多的套息資金通過(guò)理財(cái)和信托等渠道為基建和房地產(chǎn)投資助力，如果人民幣為了刺激出口而大幅貶值，套利盤(pán)瞬間撤離會(huì)直接影響中國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

更重要的是，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2014年12月進(jìn)出口增速優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，出口強(qiáng)于進(jìn)口導(dǎo)致的高順差格局得以延續(xù)，因此中國(guó)當(dāng)前還沒(méi)有到出口大幅萎縮，需要通過(guò)人民幣大幅貶值來(lái)拉動(dòng)出口的地步。更何況，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已在主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易的依賴度已經(jīng)有所減弱，所以不存在政府有意通過(guò)人民幣大幅貶值來(lái)刺激出口的內(nèi)在動(dòng)力。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，假如中國(guó)為了刺激出口而實(shí)行貶值政策，作為全球工廠，中國(guó)的舉動(dòng)也會(huì)受到以美國(guó)為首的西方國(guó)家的強(qiáng)烈抗議，因?yàn)檫@將意味著包括美國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)消費(fèi)者將平白無(wú)故花費(fèi)更高的成本購(gòu)買“Made in China”的商品，這顯然也是無(wú)法接受的。

原因七：四萬(wàn)億外儲(chǔ)成靠山

人民幣匯率難以大幅下跌還有一個(gè)強(qiáng)有力的后盾，就是中國(guó)有近4萬(wàn)億美元的龐大外匯儲(chǔ)備和超過(guò)100萬(wàn)億元的儲(chǔ)蓄，龐大的內(nèi)需市場(chǎng)賦予了經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性。相比而言，盧布之所以難以抵御外來(lái)沖擊，和俄羅斯能短期動(dòng)用的外匯儲(chǔ)備只有2000多億美元也不無(wú)關(guān)系，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的護(hù)城河遠(yuǎn)高于俄羅斯，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也要強(qiáng)得多。

與巨額外匯儲(chǔ)備有著類似作用的，還有資本項(xiàng)目的開(kāi)放上，我們始終堅(jiān)持循序漸進(jìn)，資本賬戶尚未全面開(kāi)放，本質(zhì)上中國(guó)仍實(shí)行較有效的資本管制，有強(qiáng)大的防火墻和防洪堤，無(wú)論是外部沖擊還是內(nèi)部管涌，中國(guó)都能及時(shí)有效防范，所以人民幣不會(huì)出現(xiàn)崩潰。

原因八：國(guó)際化進(jìn)程不可逆

最后，從央行的外部目標(biāo)看，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程需要本幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，人民幣的大幅貶值顯然與我們正在大力推進(jìn)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程背道而馳。因?yàn)榧偃鐓R率總是走弱的話，投資者持有人民幣的意愿也較低。只有當(dāng)一國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定并有走強(qiáng)的趨勢(shì)，即該貨幣的購(gòu)買力穩(wěn)定且有變強(qiáng)趨勢(shì)時(shí)，才會(huì)吸引更多的人愿意持有人民幣，目前周邊一些國(guó)家居民喜歡持有人民幣就是因?yàn)榭春萌嗣駧盼磥?lái)的走勢(shì)。

此外，2014年以來(lái)，以央行之間貨幣互換、人民幣國(guó)際結(jié)算和人民幣離岸清算銀行為主要內(nèi)容的人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)速度加快，這在客觀上需要人民幣匯率保持穩(wěn)定，絕不能有太大幅度的波動(dòng)。

因此無(wú)論從內(nèi)部因素還是外部因素上看，2015年人民幣的確很有可能會(huì)對(duì)美元出現(xiàn)一定幅度的貶值，但絕不可能出現(xiàn)大幅貶值乃至崩潰的情況。