鳳凰財經(jīng)訊 1月份居民消費價格指數(shù)(CPI)同比漲幅0.8%，跌破1%，創(chuàng)下五年多新低。PPI同比下跌4.3% 連續(xù)35個月負增長。

民生宏觀解讀：2月降準(zhǔn)不是終點

①1月CPI同比增長0.8%。物價跌落至“1”以下和春節(jié)錯位導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)。一般春節(jié)期間物價都會季節(jié)性上漲，去年春節(jié)是1月，因此今年物價同比計算時對應(yīng)了去年高基數(shù)。2月CPI同比又會因春節(jié)效應(yīng)明顯反彈，短期內(nèi)通脹仍會在1%-2%的區(qū)間內(nèi)運行，討論通脹“0”時代還為時尚早。

②全年來看，通脹仍將在低位徘徊。分項看，食品項環(huán)比漲幅1.2%，漲幅弱于歷史均值。盡管生豬產(chǎn)能下降，但產(chǎn)能的去化只是總需求放緩下的滯后反映，并不能作為豬周期的啟動條件，在經(jīng)濟放緩和反腐大環(huán)境下，屠宰企業(yè)銷售不暢導(dǎo)致庫存被動高企，豬價持續(xù)下行；今年1月天氣相對暖和，鮮菜、鮮果供給充裕，此外，油價下降降低運輸環(huán)節(jié)成本亦拖累鮮菜鮮果價格，鮮菜鮮果價格環(huán)比上漲幅度弱于歷史均值。非食品項環(huán)比0增長，油價下降，車用燃料及零配件環(huán)比跌幅6.7%，同比跌幅更是高達18.3%，盡管近期油價有所反彈，但考慮到今年上半年原油和去年同期對應(yīng)的基數(shù)差距，且考慮到原油庫存高企，油價反彈力度和持續(xù)性預(yù)計偏弱，未來油價還會繼續(xù)拖累物價漲幅。

③總體來看，通脹低位徘徊最主要的原因還是經(jīng)濟持續(xù)下行導(dǎo)致實體總需求不足，穩(wěn)增長的力度和強度難以抵掉房地產(chǎn)下行、地方造城運動收斂和私營部門投資下降的合力，出于通縮和金融風(fēng)險防范的考慮，貨幣還會繼續(xù)寬松，2月降準(zhǔn)不會是貨幣寬松的終點。

④PPI同比-4.3，降幅再度擴大，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，經(jīng)濟總需求不足是PPI降幅擴大的主因。1月30城市高頻跟蹤的房地產(chǎn)銷售套數(shù)和面積同環(huán)比均大幅走弱，1月萬科和保利公布的銷售額同比均出現(xiàn)負增長?？梢?，在一系列政策支持下，房地產(chǎn)銷售還未見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，從銷售-庫存去化-土地購置-開工投資的傳導(dǎo)鏈條看，房地產(chǎn)投資還有持續(xù)下行的壓力，PPI好轉(zhuǎn)可謂遙遙無期。

⑤由于工業(yè)品產(chǎn)能跟隨房地產(chǎn)和地方基建擴張，房地產(chǎn)因人口和庫存步入長周期下行，地方政府主導(dǎo)的大快干式投資被抑制，工業(yè)品產(chǎn)能過剩壓力凸顯。需求端長周期不見好，PPI好轉(zhuǎn)只能寄希望于供給收縮，若過剩產(chǎn)能不能被有效出清，工業(yè)品價格將持續(xù)負增長。

⑥總體來看，未來CPI還有下行壓力，貨幣政策仍將保持寬松，降準(zhǔn)不會是貨幣寬松的終點。但貨幣寬松主要是為了緩釋物價下行壓力之下的存量債務(wù)風(fēng)險，并非刺激增量經(jīng)濟，一方面因新常態(tài)下經(jīng)濟政策更注意調(diào)結(jié)構(gòu)，地方政府隨肆意舉債發(fā)展經(jīng)濟的舊思路被抑制；另一方面，人口和庫存因素決定了房地產(chǎn)長期下行趨勢已定，貨幣寬松也刺激不了房地產(chǎn)投資的增量。