牛市節(jié)奏放緩，市場中性策略絕地反擊

——2015年1月陽光私募基金月報(bào)

1月由于多項(xiàng)政策“黑天鵝”降臨，大盤大幅震蕩，并在最后一周迅速下跌，回吐此前全部漲幅。創(chuàng)業(yè)板和中小板由于幾乎未受政策影響，繼續(xù)保持上漲態(tài)勢，其中創(chuàng)業(yè)板還創(chuàng)出歷史新高。在這一市場格局下，計(jì)算機(jī)和傳媒等創(chuàng)業(yè)板權(quán)重行業(yè)領(lǐng)漲，此前表現(xiàn)搶眼的非銀金融、銀行和建筑下跌較多。

股票型私募：在大小盤風(fēng)格再度切換的情況下，去年12月份有不錯(cuò)表現(xiàn)的價(jià)值派私募有所虧損，例如信璞和中國龍旗下個(gè)別基金近一月跌幅超10%。而操作靈活、重倉中小盤成長股的私募基金在1月有不錯(cuò)收獲。和公募基金類似，私募基金整體上來看仍然偏向于成長股以及中小盤板塊，因此股票型策略平均仍保持了不錯(cuò)的上漲態(tài)勢。

市場中性型私募：2015年開年首月可謂市場中性策略絕地反擊的一月，策略平均漲幅約為3%。然而，

由于去年12月份大盤股暴漲對于這類產(chǎn)品造成了較大沖擊，很多市場中性基金雖然在一月份有不錯(cuò)的表現(xiàn)，凈值也只是剛回到面值。此外，個(gè)別成立較晚并在12月遭受重創(chuàng)的對沖基金目前的凈值仍停留在面值以下。分析1月份市場中性策略的表現(xiàn)，市值因子的貢獻(xiàn)估計(jì)仍是主要因素。大盤股暴跌，小盤股超漲，市場風(fēng)格呈現(xiàn)再次切換之勢。此外，基差的變動也給對沖基金貢獻(xiàn)不少。

一、牛市節(jié)奏放緩，大盤陷入調(diào)整

1月由于多項(xiàng)政策“黑天鵝”降臨，大盤大幅震蕩，并在最后一周迅速下跌，回吐此前全部漲幅，至月末達(dá)到3210.36點(diǎn)，全月下跌0.75%。創(chuàng)業(yè)板和中小板由于幾乎未受政策影響，繼續(xù)保持上漲態(tài)勢，其中創(chuàng)業(yè)板還創(chuàng)出歷史新高。在這一市場格局下，計(jì)算機(jī)和傳媒等創(chuàng)業(yè)板權(quán)重行業(yè)領(lǐng)漲，此前表現(xiàn)搶眼的非銀金融、銀行和建筑下跌較多。由于此前大盤漲勢過于迅猛，大多數(shù)基金尚未調(diào)倉完畢，重心仍在中小盤個(gè)股之中，故此類基金大幅跑贏指數(shù)型基金。

行業(yè)漲跌情況

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，截至2015年1月31日

二、對沖基金逆襲，期貨私募表現(xiàn)平淡

2015年1月大盤開始轉(zhuǎn)冷，結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的上漲，當(dāng)月上證綜指下跌0.75%，滬深300下跌2.81%，然而中小板和創(chuàng)業(yè)板卻有不俗的表現(xiàn)，1月份分別上漲10.72%和14.19%。受此影響，普通股票型私募平均收益相比上個(gè)月低了0.62%，為2.68%，正收益主要來自于中小盤股票；市場中性型和多空倉型私募在市場整體走弱的行情下開始出現(xiàn)反彈，1月份分別取得了3.12%和4.63%的收益，相比上月分別增加8.58%和5.04%，主要原因是這兩類私募在股指期貨部位都保有空頭頭寸，市場走弱時(shí)對收益率產(chǎn)生正貢獻(xiàn)；定增市場依然保持火熱，但熱度開始減弱，2015年1月份定增型私募平均收益為3.57%，較上月低了2.63%。

今年以來原油價(jià)格走勢依然牽動整個(gè)大宗商品市場的神經(jīng)。石油工人罷工使得原油期價(jià)在1月末暴漲，而美國原油庫存增長超預(yù)期帶來的暴跌又使多頭的努力付之一炬。多空交織的原油市場也影響著國內(nèi)期市。以PTA、塑料、甲醇為代表的下游品種不再延續(xù)此前流暢的下跌趨勢，在今年以來進(jìn)入底部盤整的態(tài)勢。黑色產(chǎn)業(yè)鏈、有色及貴金屬板塊在2015年初至今或反復(fù)筑底，或沖高回落，整個(gè)商品市場波動性呈下降態(tài)勢。而金融期貨市場也不容樂觀，曾經(jīng)為期貨私募帶來巨大收益的股指在2015年以來也進(jìn)入震蕩行情。期市整體波動性的下降給期貨私募的操作增加了難度。受此影響，管理期貨型私募在1月份的平均收益為0.24%，相較上月大幅減少3.94%；宏觀策略型私募在1月份的平均收益為0.94%，較上月減少5.68%。

各類型私募月度平均收益率情況

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，截至2015年2月6日

三、股票型私募——策略整體保持上漲

好買數(shù)據(jù)顯示，今年1月期間2692只普通股票型私募基金中有1893只是上漲的，占比70%，平均漲幅為5.51%。1月市場熱點(diǎn)由大盤藍(lán)籌轉(zhuǎn)向中小盤股票，領(lǐng)漲品種是計(jì)算機(jī)、傳媒、電子、輕工制造以及家用電器等行業(yè)，均為傳統(tǒng)中小盤行業(yè)，而此前超漲的大盤藍(lán)籌行業(yè)如銀行、非銀金融、鋼鐵、建筑等，在1月卻領(lǐng)跌。因此，在去年12月份有不錯(cuò)表現(xiàn)的價(jià)值派私募有所虧損，例如

信璞和中國龍旗下個(gè)別基金近一月跌幅超10%。而操作靈活、重倉中小盤成長股的私募基金在1月有不錯(cuò)收獲。和公募基金類似，私募基金整體上來看仍然偏向于成長股以及中小盤板塊，因此股票型策略平均仍保持了不錯(cuò)的上漲態(tài)勢。

截至2015年2月6日，好買基金研究中心對能夠取得2015年1月收益率數(shù)據(jù)的普通股票型私募基金進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。1月普通股票型私募基金平均收益率為2.72%，相較大盤上漲，但表現(xiàn)不如公募股票型基金；近6個(gè)月的平均收益為24.06%，跑輸滬深300指數(shù)和公募股票型基金，然而在近2年的考察周期中，普通股票型私募基金仍好于公募股票型基金和滬深300指數(shù)。

公、私募基金各階段收益比較

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，私募數(shù)據(jù)搜集截止至2015年2月6日。公募股票型基金數(shù)據(jù)及滬深300數(shù)據(jù)均截止至2015年1月31日。私募各階段收益率統(tǒng)計(jì)區(qū)間盡量匹配自然月度，但不能完全消除私募產(chǎn)品凈值公布日期不同的影響，故私募各階段的平均收益率為粗略統(tǒng)計(jì)，與公募股票型基金及滬深300指數(shù)的比較僅供參考。

從私募與公募1月的月度收益分布比較來看，第一，私募業(yè)績差異度保持較高水平，1月普通股票型私募收益率的第1名和最后1名的差距為131個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于公募股混型的41個(gè)百分點(diǎn)；第二，公募和私募1月的收益率均集中在-1%~7%之間，相比上月匹配程度更高，表明公私募業(yè)績分化程度有所降低； 第三，私募股票型基金在高收益端(>15%)和低收益端(<-3%)占比均略高于公募型，然而在中收益端(2%~15%)占比卻低于公募型，說明私募股票型基金1月的收益波動性高于公募型。

近1月收益率排名前10位的股票型私募基金產(chǎn)品

產(chǎn)品名稱投資顧問基金經(jīng)理受托人成立日期凈值日期最新凈值近1月收益率

西域光華59 西域周水江中融信托20100830 20150130 1.0359 75.39%

和聚鼎寶2期和聚李澤剛，于軍中信信托20130814 20150130 207.44 43.57%

混沌價(jià)值一號混沌道然王歆混沌道然20140722 20150130 2.5085 32.34%

湘軍彭大帥2號大帥資產(chǎn)彭樹祥湖南信托20140603 20150130 1.539 29.95%

君盈成長君盈資產(chǎn)吳成來興業(yè)信托20140611 20150130 1.7866 24.83%

森瑞獨(dú)立景氣森瑞林存云南信托20130819 20150130 1.633 23.44%

菁英時(shí)代成長3號菁英時(shí)代陳宏超興業(yè)信托20100812 20150130 134.2427 22.46%

私募工場金陀羅飛龍2號金陀羅華中鋒云南信托20140626 20150130 1.2056 21.99%

證研一期證研宋曉輝山東信托20090703 20150126 1.3586 21.64%

富錦6號金中和金中和曾軍，何濱外貿(mào)信托20100830 20150130 1.1798 21.54%

上海混沌道然資產(chǎn)管理有限公司隸屬于上?；煦缤顿Y(集團(tuán))，主要負(fù)責(zé)證券類別的投資?；煦鐑r(jià)值一號采取股票和期貨相結(jié)合的混合策略，其在股票投資上理念偏向價(jià)值投資，依靠選股和長期持股來獲取收益。期貨頭寸仍然由葛衛(wèi)東率隊(duì)管理，投資策略靈活，并且在近期市場的變化中把握準(zhǔn)了節(jié)拍，獲取了可觀的回報(bào)。

四、市場中性型私募——絕地反擊，收復(fù)失地

2015年開年首月可謂市場中性策略絕地反擊的一月，策略平均漲幅約為3%。其中，擁有較大管理規(guī)模和較多產(chǎn)品只數(shù)的朱雀阿爾法系列產(chǎn)品平均漲幅約為5%，為此策略類別貢獻(xiàn)不少。此外，龍旗、大巖和國金這幾家知名機(jī)構(gòu)旗下的對沖產(chǎn)品漲幅也都在3%以上。然而，由于去年12月份大盤股暴漲對于這類產(chǎn)品造成了較大沖擊，很多市場中性基金雖然在一月份有不錯(cuò)的表現(xiàn)，凈值也只是剛回到面值。此外，個(gè)別成立較晚并在12月遭受重創(chuàng)的對沖基金目前的凈值仍停留在面值以下。

分析1月份市場中性策略的表現(xiàn)，市值因子的貢獻(xiàn)估計(jì)仍是主要因素。1月份，中證100下跌5.50%，中證500上漲5.82%。大盤股暴跌，小盤股超漲，市場風(fēng)格呈現(xiàn)再次切換之勢。此外，基差的變動也給對沖基金貢獻(xiàn)不少。12月份滬深300的大漲使得期貨合約基差大幅擴(kuò)大，最高時(shí)期盤中基差超過百點(diǎn)。而隨著市場的回落，基差也在1月份大幅回落，僅基差回落對市場中性產(chǎn)生的貢獻(xiàn)就高達(dá)1.8%。無可否認(rèn)，過去單一靠滬深300股指期貨來進(jìn)行對沖的策略問題多多。市場中性策略要想達(dá)到更好的絕對收益效果，除了策略的不斷研發(fā)和改進(jìn)，還需要融券、股票期權(quán)等更為豐富的對沖手段。