中國(guó)證券網(wǎng)訊上交所17日晚間消息，東興證券股份有限公司、蘇州柯利達(dá)裝飾股份有限公司A股股票將于2月26日在上海證券交易所上市。

東興證券股份有限公司本次網(wǎng)上網(wǎng)下公開(kāi)發(fā)行5億股股票，證券簡(jiǎn)稱(chēng)“東興證券”，證券代碼“601198”，本次發(fā)行后總股本250400萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格9.18元/股。

蘇州柯利達(dá)裝飾股份有限公司本次網(wǎng)上網(wǎng)下公開(kāi)發(fā)行合計(jì)3000萬(wàn)股股票，證券簡(jiǎn)稱(chēng)“柯利達(dá)”，證券代碼“603828”，公開(kāi)發(fā)行后總股本12000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格17.20元/股。

東興證券定位分析

一、基本面分析

東興證券股份有限公司是經(jīng)財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),由中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司作為主要發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的全國(guó)性綜合類(lèi)證券公司,注冊(cè)資本20.04 億元,是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司系證券公司之一。公司總部設(shè)在北京,目前在全國(guó)擁有48 家證券營(yíng)業(yè)部;在福建、上海、深圳設(shè)有分公司;在上海設(shè)有全資子公司——東興期貨有限責(zé)任公司;在福建設(shè)有另類(lèi)投資公司——東興證券投資有限公司。

二、機(jī)構(gòu)研究

東興證券:依托股東,差異化競(jìng)爭(zhēng)，上市定價(jià)合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2015-02-17

行業(yè)發(fā)展空間打開(kāi),競(jìng)爭(zhēng)格局裂變。中小券商群體處于不進(jìn)則退的競(jìng)爭(zhēng)地步,要么通過(guò)上市融資,積極做大做強(qiáng),努力躋身第一梯隊(duì);要么可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中被大型券商并購(gòu),或者尋求差異化發(fā)展道路。

依托股東,差異化競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實(shí)力為東興證券的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持,是東興證券差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的主要支撐點(diǎn);東興證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展較為穩(wěn)健,區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、融資類(lèi)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、債券自營(yíng)以及另類(lèi)投資業(yè)務(wù)、股東資源的業(yè)務(wù)協(xié)同是公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的著力點(diǎn)。

東興證券業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力逐步增強(qiáng)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額較為穩(wěn)定,福建地區(qū)具備區(qū)域優(yōu)勢(shì);類(lèi)貸款業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?2014年底融資融券余額92.67 億元,股票質(zhì)押規(guī)模為5.92 億元;傳統(tǒng)投行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)是東興證券的短板所在,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)為公司投行收入的主要來(lái)源,特別是融資類(lèi)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù);公司資管業(yè)務(wù)起步晚成長(zhǎng)快,創(chuàng)新型資產(chǎn)管理較有特色;公司自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模近幾年來(lái)大概在40-50億元,收益率均在10%以上。其中以債券類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)為主,占比在60%以上;依托大股東另類(lèi)投資業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),近三年來(lái),東興投資通過(guò)信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式開(kāi)展的債權(quán)類(lèi)另類(lèi)投資業(yè)務(wù)的投資余額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來(lái)自控股股東東方資產(chǎn)的委托貸款(不超過(guò)75億元額度)。

盈利預(yù)測(cè)和估值:上市定價(jià)合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元。從資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模和與業(yè)務(wù)份額情況來(lái)看,與東興證券可比的上市券商是東北證券、東吳證券和西南證券。我們預(yù)計(jì)公司合理估值范圍在436-500 億元,上市定價(jià)合理區(qū)間為17.44 元-19.97 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:交易量持續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn);傭金費(fèi)率持續(xù)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)

東興證券新股發(fā)行:資管系券商第一股，合理價(jià)格區(qū)間在15 元~22 元

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：魏濤日期：2015-02-17

【發(fā)行方案】.

東興證券新股發(fā)行不超過(guò)5 億股,發(fā)行前股本20.04 億股,發(fā)行后總股本不超過(guò)25.04 億股,本次新股發(fā)行占發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)19.97%。公司擬募集資金45.9 億元,每股發(fā)行價(jià)格9.18 元。對(duì)應(yīng)2013 年27.48 倍市盈率,2014 年17.69 倍市盈率,1.93 倍市凈率。

根據(jù)可比公司〔國(guó)元證券(000728.CH/人民幣34.60, 未有評(píng)級(jí))、國(guó)金證券(600109.CH/人民幣17.40, 未有評(píng)級(jí))和東吳證券(601555.CH/人民幣20.42, 未有評(píng)級(jí))〕市值法和相對(duì)估值法〔東吳、東北證券(000686.CH/人民幣16.99, 未有評(píng)級(jí))〕,預(yù)測(cè)東興證券發(fā)行上市后股價(jià)合理的運(yùn)行區(qū)間是15-22 元。強(qiáng)烈推薦關(guān)注。

【公司情況】.

近年來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng),2013 年和2014 年?duì)I業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率分別為42%和28%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為30%和56%。經(jīng)計(jì)算,公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別為9.56%、11.04%和14.00%,呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司重要的收入來(lái)源,2012 至2014 年,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入明顯上升。盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源,但其對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)率出現(xiàn)下滑,取而代之的是一些創(chuàng)新型業(yè)務(wù),如另類(lèi)投資、信用業(yè)務(wù)等。公司在營(yíng)收結(jié)構(gòu)的積極轉(zhuǎn)型,也正響應(yīng)了監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的號(hào)召。

公司在股票和債券的保薦與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):2007 年至2012年連續(xù)六年被深交所評(píng)為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”,在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保薦上市的承銷(xiāo)家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列,2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷(xiāo)家數(shù)位列行業(yè)前列。

公司概況.

東興證券股份有限公司是經(jīng)財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),由中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司作為主要發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的全國(guó)性綜合類(lèi)證券公司,注冊(cè)資本20.04 億元,是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的資產(chǎn)管理公司系證券公司之一。公司總部設(shè)在北京,目前在全國(guó)擁有48 家證券營(yíng)業(yè)部;在福建、上海、深圳設(shè)有分公司;在上海設(shè)有全資子公司——東興期貨有限責(zé)任公司;在福建設(shè)有另類(lèi)投資公司——東興證券投資有限公司。

公司主要發(fā)起人中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司是擁有證券、期貨、信托、保險(xiǎn)、金融租賃、信用評(píng)級(jí)等多種業(yè)務(wù)的國(guó)有金融控股集團(tuán)。注冊(cè)資本100 億元人民幣,在全國(guó)26 個(gè)中心城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)以及多個(gè)平臺(tái)子公司。中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實(shí)力為東興證券的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。

東興證券擁有全資子公司東興期貨(從事的主要業(yè)務(wù)為商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢(xún))、全資子公司東興投資(從事的主要業(yè)務(wù)為金融產(chǎn)品投資;資產(chǎn)管理、投資管理、股權(quán)投資、項(xiàng)目投資及財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)等)和全資子公司東興資本(從事的主要業(yè)務(wù)為投資管理;投資顧問(wèn);股權(quán)投資;受托管理股權(quán)投資基金;財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù))。

市場(chǎng)地位.

從2011 年至2014 年數(shù)據(jù)來(lái)看,公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本三項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)排名第20-35 位,保持著較為穩(wěn)定的水平。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源。2012 年至2014 年,公司代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入分別為4.80 億元、7.41 億元及10.07 億元。

公司2012 年至2014 年代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入市場(chǎng)占有率分別為0.95%、0.97%及0.96%,在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的行業(yè)環(huán)境中,市場(chǎng)收入份額較為穩(wěn)定。

網(wǎng)點(diǎn)布局方面,公司證券營(yíng)業(yè)部主要集中在福建省。截至2014 年末,公司在福建省擁有34 家證券營(yíng)業(yè)部,占公司證券營(yíng)業(yè)部總數(shù)的56.90%。2012 年至2014年,公司從福建地區(qū)證券營(yíng)業(yè)部取得的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買(mǎi)賣(mài)證券手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)占公司同期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理買(mǎi)賣(mài)證券手續(xù)費(fèi)凈收入的比例分別為71.23%、71.23%及70.13%。股基成交額市場(chǎng)份額2012 年-2014 年略有下降,分別為1.10%、1.08%、1.04%。

證券交易傭金方面,近年來(lái)證券公司競(jìng)爭(zhēng)加劇、互聯(lián)網(wǎng)金融等因素影響、網(wǎng)上委托等非現(xiàn)場(chǎng)交易方式的發(fā)展,證券行業(yè)整體傭金費(fèi)率在2014 年下滑較快。東興證券受益于自身證券經(jīng)紀(jì)增值服務(wù)及融資融券業(yè)務(wù)的大力發(fā)展, 2012年至2014 年證券交易平均傭金費(fèi)率分別為0.74‰、0.78‰及0.68‰,與行業(yè)平均水平趨于一致。

收入結(jié)構(gòu).

公司在股票和債券的保薦與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):2007 年至2012年連續(xù)六年被深交所評(píng)為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”,在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保薦上市的承銷(xiāo)家數(shù)和金額均位于行業(yè)前列,2012 年和2013 年公司連續(xù)兩年債券主承銷(xiāo)家數(shù)位列行業(yè)前列。

截至2014 年12 月31 日,公司已成功為15 家企業(yè)實(shí)現(xiàn)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,并已與145 家企業(yè)簽訂推薦掛牌協(xié)議。未來(lái),公司將繼續(xù)堅(jiān)持清晰的投資銀行業(yè)務(wù)定位,擴(kuò)大人員隊(duì)伍,持續(xù)挖掘場(chǎng)外市場(chǎng)項(xiàng)目,并積極探索后續(xù)轉(zhuǎn)板上市及資產(chǎn)收購(gòu)、重組業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。公司控股股東東方資產(chǎn)及其子公司擁有輻射全國(guó)的渠道網(wǎng)絡(luò),憑借其金融服務(wù)平臺(tái)與各地金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)建立的長(zhǎng)期密切關(guān)系,為公司投資銀行業(yè)務(wù)的拓展、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及后期銷(xiāo)售提供了良好的資源和平臺(tái)。

資本中介業(yè)務(wù)方面,公司目前已開(kāi)展了融資融券、約定購(gòu)回式證券交易、股票質(zhì)押式回購(gòu)、場(chǎng)外期權(quán)等多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中,公司融資融券余額在2012年、2013 年和2014 年分別為4.02 億元、29.37 億元和92.69 億元。

公司秉持穩(wěn)健的價(jià)值投資理念,憑借專(zhuān)業(yè)的投資管理能力和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì),依靠對(duì)宏觀環(huán)境的準(zhǔn)確把握,自營(yíng)業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速,取得了較好的成績(jī)。2012 年至2014 年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率(含可供出售金融產(chǎn)品浮動(dòng)盈虧)分別為10.01%、10.34%及13.29%,其中,公司同期的股票類(lèi)自營(yíng)投資收益率分別為21.64%、40.24%及32.26%;公司同期的債券投資收益率(含可供出售金融產(chǎn)品浮動(dòng)盈虧)分別為8.74%、4.22%及9.70%,投資收益情況良好。

公司于2009 年7 月取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格以來(lái),客戶(hù)資產(chǎn)管理規(guī)模及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速。公司設(shè)立并存續(xù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由2012 年末的5 支增長(zhǎng)至2014 年末的43 支,集合資產(chǎn)管理規(guī)模相應(yīng)由18.94 億元增長(zhǎng)至117.22 億元;公司定向資產(chǎn)管理規(guī)模由2012 年末的86.09 億元增長(zhǎng)至2014 年末的416.34億元。同時(shí),公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入穩(wěn)步增長(zhǎng),2012 年及2013 年的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入(即受托客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入,以下同)分別位列行業(yè)第17 位及第19 位,均穩(wěn)居行業(yè)中位數(shù)以上。

短期來(lái)看,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)仍將會(huì)是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源,并且穩(wěn)定發(fā)展,但隨著近年來(lái)公司進(jìn)行了較為積極的創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局和備戰(zhàn),盈利模式轉(zhuǎn)型升級(jí)也將逐漸顯現(xiàn),尤其是另類(lèi)投資和信用業(yè)務(wù)將會(huì)成為未來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的動(dòng)力。

業(yè)績(jī)表現(xiàn).

近年來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng),2013 年和2014 年?duì)I業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率分別為42.10%和27.73%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為30.30%和55.66%。

經(jīng)計(jì)算,公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別9.56%、11.04%和14.00%,呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

東興證券的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一在于實(shí)力雄厚的股東背景和豐富的資源共享優(yōu)勢(shì)。

自東興證券成立以來(lái),發(fā)起人股東東方資產(chǎn)一直保持著對(duì)公司的絕對(duì)控股地位。東方資產(chǎn)作為中國(guó)四大國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司之一,以不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和非銀行金融服務(wù)為主業(yè),是一家具有較強(qiáng)綜合經(jīng)營(yíng)能力的國(guó)有獨(dú)資金融企業(yè)。依托東方資產(chǎn)強(qiáng)大的綜合性金融服務(wù)平臺(tái),公司可以充分共享和整合東方資產(chǎn)及其下屬公司范圍內(nèi)的客戶(hù)、品牌、渠道、產(chǎn)品、信息等資源,在金融產(chǎn)品、客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)等方面實(shí)現(xiàn)一定程度的協(xié)同。未來(lái),公司可整合東方資產(chǎn)及其各平臺(tái)子公司的業(yè)務(wù)渠道和客戶(hù)資源,通過(guò)深度挖掘客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)屬性、金融需求、產(chǎn)品偏好,為產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售提供及時(shí)、高效的數(shù)據(jù)服務(wù),將適合的產(chǎn)品和服務(wù)銷(xiāo)售給適合的客戶(hù),為高凈值客戶(hù)量身打造符合其需求的金融產(chǎn)品,提升公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

東興證券的區(qū)位優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在“立足福建,輻射全國(guó)”的發(fā)展戰(zhàn)略中。福建省作為我國(guó)沿海經(jīng)濟(jì)帶的重要組成部分,在全國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展布局中處于重要位置。30 多年來(lái),福建省經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),GDP 從1980 年不足100 億元增加到2013 年的2.18 萬(wàn)億元,增長(zhǎng)速度居全國(guó)前列。受益于海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的地理優(yōu)勢(shì),福建省金融環(huán)境在“十二五”期間將得到進(jìn)一步改善與發(fā)展,從而保障福建省經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,根據(jù)福建證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)(福建轄區(qū)2014 年度相關(guān)數(shù)據(jù)尚未披露),公司2012 年至2013 年福建區(qū)域內(nèi)的手續(xù)費(fèi)收入及股票基金交易量、利潤(rùn)總額均位列福建證監(jiān)局轄區(qū)(不含廈門(mén),下同)內(nèi)證券公司第一。

隨著公司福建省外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加及布局優(yōu)化,公司福建省外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額也有一定的提升空間。

基本發(fā)行情況.

東興證券發(fā)行前股本20.04 億股,本次發(fā)行不超過(guò)5 億股,占發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)19.97%,發(fā)行后總股本不超過(guò)25.04 億股。公司擬募集資金45.9 億元,每股發(fā)行價(jià)格9.18 元。對(duì)應(yīng)2013 年27.48 倍市盈率,2014 年17.69 倍市盈率,1.93 倍市凈率。

盈利預(yù)測(cè)和估值定價(jià).

盈利預(yù)測(cè):按照可比公司東北證券、東吳證券的經(jīng)營(yíng)情況,對(duì)東興證券的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下。

估值定價(jià):可比市值法:按照經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可比公司(國(guó)元證券、國(guó)金證券、東吳證券)的對(duì)比分析,得出上市后價(jià)格區(qū)間為20.27~22.49 元。

相對(duì)估值法:同類(lèi)公司東北、東吳證券2014 年預(yù)測(cè)平均估值水平,結(jié)合東興證券0.60 元/股2015 年每股收益和3.71 元/股凈資產(chǎn),我們認(rèn)為公司合理股價(jià)應(yīng)在14.77-26.02元范圍。

綜上,我們認(rèn)為公司上市后合理價(jià)格區(qū)間在15 元~22 元。

東興證券:立足福建輻射全國(guó),中型券商優(yōu)質(zhì)標(biāo)的登場(chǎng)，合理價(jià)格區(qū)間為18.02-19.45元

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：劉義日期：2015-02-11

公司為中型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)良好

公司為中型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,2014年在證券公司分類(lèi)中被評(píng)為A類(lèi)A級(jí)證券公司。2014年,公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)良好,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.98億元,同比增長(zhǎng)27.7%;凈利潤(rùn)10.41億,同比增長(zhǎng)55.7%;凈資產(chǎn)74.4億元,同比增長(zhǎng)22.8%。

2014年,公司凈資本61.5億元,凈資本占凈資產(chǎn)比率為88.87%,高于行業(yè)水平,公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格,未來(lái)釋放業(yè)務(wù)的空間較大。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展

2014年,公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,穩(wěn)步發(fā)展,主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)自經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和信用業(yè)務(wù),分別為11.8、4.6、4.6億元,占比分別為45.3%、17.7%、17.6%。

公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn),在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,2014年實(shí)現(xiàn)傭金率高于行業(yè)平均,2012、2013、2014年公司傭金率分別為0.74‰、0.78‰、0.68‰,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)平均水平分別為0.78‰、0.79‰、0.67‰。

公司信用業(yè)務(wù)占比迅速提升,2012年新增融資融券等新業(yè)務(wù),2012年實(shí)現(xiàn)占比0.7%,2013年7.8%,2014年達(dá)到17.6%,新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

公司背靠東方資產(chǎn),股東實(shí)力雄厚

公司控股股東為東方資產(chǎn),依托東方資產(chǎn)強(qiáng)大的金融實(shí)力和資源,通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同和資源共享,未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆１敬伟l(fā)行前,東方資產(chǎn)持有公司15億股,占比74.85%,發(fā)行后,預(yù)計(jì)持股比例為59.9%,仍為控股股東。

東方資產(chǎn)是中國(guó)四大國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司之一,由財(cái)政部100%持股,以經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)和非銀行金融服務(wù)為主,2014年商業(yè)化業(yè)務(wù)總資產(chǎn)達(dá)到3,194.8億元,凈資產(chǎn)505.90億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)73.92億元。旗下?lián)碛?a href="http://car.auto.ifeng.com/brand/10070/ " target="_blank">中華聯(lián)合保險(xiǎn)控股股份有限公司、大業(yè)信托有限責(zé)任公司、中國(guó)外貿(mào)金融租賃有限公司、邦信資產(chǎn)管理有限公司、東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司、邦信惠融投資控股股份有限公司、東銀發(fā)展(控股)有限公司等業(yè)務(wù)平臺(tái),全面覆蓋保險(xiǎn)、信托、金融租賃、資產(chǎn)管理、投資咨詢(xún)等金融領(lǐng)域,擁有豐富的業(yè)務(wù)和客戶(hù)資源。

受益于國(guó)家發(fā)展和區(qū)域發(fā)展政策,公司立足福建,輻射全國(guó)

公司發(fā)展立足福建,輻射全國(guó),在鞏固福建市場(chǎng)的同時(shí),也不斷開(kāi)拓其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)。福建省經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,隨著海西經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)和國(guó)家“一帶一路”政策的開(kāi)展,福建金融環(huán)境和金融消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)改善,公司發(fā)展也將充分受益于國(guó)家和區(qū)域的發(fā)展政策;同時(shí),公司也不斷開(kāi)拓省外市場(chǎng),截至2014年末,公司共有58家營(yíng)業(yè)部,分布省份由11個(gè)增加到21個(gè),外省營(yíng)業(yè)部數(shù)量達(dá)到25家,數(shù)量不斷增長(zhǎng)。

中信建投觀點(diǎn)

我們認(rèn)為,公司屬于中型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于山西、國(guó)海、西部等同等標(biāo)的,公司依托強(qiáng)大的股東資源,受益于國(guó)家和區(qū)域發(fā)展政策,上市后的發(fā)展值得期待,參照可比公司估值情況,預(yù)計(jì)上市后公司合理市值區(qū)間在451-487億元,對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)格區(qū)間為18.02-19.45元。

三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

1、背靠東方資管,共享豐富資源。

2、福建區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著,將優(yōu)先受益于“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇。

3、投行業(yè)務(wù)定位清晰,潛在業(yè)務(wù)資源充裕。

東興證券業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力逐步增強(qiáng)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額較為穩(wěn)定,福建地區(qū)具備區(qū)域優(yōu)勢(shì);類(lèi)貸款業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?2014年底融資融券余額92.67 億元,股票質(zhì)押規(guī)模為5.92 億元;傳統(tǒng)投行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)是東興證券的短板所在,財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)為公司投行收入的主要來(lái)源,特別是融資類(lèi)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù);公司資管業(yè)務(wù)起步晚成長(zhǎng)快,創(chuàng)新型資產(chǎn)管理較有特色;公司自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模近幾年來(lái)大概在40-50億元,收益率均在10%以上。其中以債券類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)為主,占比在60%以上;依托大股東另類(lèi)投資業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),近三年來(lái),東興投資通過(guò)信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式開(kāi)展的債權(quán)類(lèi)另類(lèi)投資業(yè)務(wù)的投資余額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來(lái)自控股股東東方資產(chǎn)的委托貸款(不超過(guò)75億元額度)。