臺(tái)灣復(fù)委托業(yè)務(wù)(即由投資人委托臺(tái)灣證券經(jīng)紀(jì)商，再經(jīng)該券商通過(guò)島外證券經(jīng)紀(jì)商下單至島外交易市場(chǎng))的經(jīng)驗(yàn)，為我們改進(jìn)和完善滬港通，實(shí)現(xiàn)深港通提供了很好的借鑒。內(nèi)地港股通可以在拓寬交易幣種、擴(kuò)大參與中介、擴(kuò)展投資范圍、不斷調(diào)整投資者準(zhǔn)入資格等方面大膽嘗試。

□馬志勇

滬港通運(yùn)行三個(gè)月了，深港通也已箭在弦上。前不久，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)將支持深港交易所在滬港通試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，探索新的合作方式和內(nèi)容，共同促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)健康發(fā)展。如何改進(jìn)和完善滬港通，實(shí)現(xiàn)深港通，筆者認(rèn)為，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的復(fù)委托港股業(yè)務(wù)提供了很好的借鑒。

復(fù)委托是指證券商與復(fù)委托證券商之間發(fā)生的委(受)托買(mǎi)賣(mài)島外有價(jià)證券的業(yè)務(wù)，具體到臺(tái)灣市場(chǎng)，其流程是由投資人委托臺(tái)灣證券經(jīng)紀(jì)商，再經(jīng)該券商通過(guò)島外證券經(jīng)紀(jì)商下單至島外交易市場(chǎng)。目前臺(tái)灣可受托買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的以臺(tái)灣主管機(jī)構(gòu)指定的島外證券市場(chǎng)中的股票、認(rèn)股權(quán)證、受益憑證、存托憑證、及債券等有價(jià)證券為限。島外股票(含ETF、存托憑證)的可交易市場(chǎng)主要包含中國(guó)香港，以及美國(guó)、日本、新加坡、英國(guó)、澳大利亞、韓國(guó)等。

早在1991年1月，臺(tái)灣主管機(jī)構(gòu)就制定公布了《證券商受托買(mǎi)賣(mài)外國(guó)有價(jià)證券管理規(guī)則》，當(dāng)時(shí)僅允許在美國(guó)證券交易所、日本東京證券交易所及英國(guó)倫敦交易所擁有會(huì)員資格的證券商(含附屬機(jī)構(gòu))經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)。由于當(dāng)時(shí)臺(tái)灣多數(shù)證券商均不符合此項(xiàng)規(guī)定，因而無(wú)法參與復(fù)委托業(yè)務(wù)。1996年7月，臺(tái)灣除了放寬直接受托證券商的資格限制外，還開(kāi)放證券商以復(fù)委托方式委托具有資格者辦理受托買(mǎi)賣(mài)島外有價(jià)證券的業(yè)務(wù)，并于2000年10月開(kāi)放了間接復(fù)委托的業(yè)務(wù)形式，未取得島外證券交易市場(chǎng)會(huì)員資格的島內(nèi)證券商可參與受托買(mǎi)賣(mài)島外有價(jià)證券業(yè)務(wù)。

2013年，臺(tái)灣通過(guò)復(fù)委托方式投資香港市場(chǎng)的成交金額為2244.65億新臺(tái)幣(約合人民幣448.93億)。從投資者的分布看，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人成交金額最大，為1163.72億新臺(tái)幣，占比51.84%；非專業(yè)投資人次之，占比44.23%；專業(yè)投資人占3.93%。從品種的成交分布看，股票成交金額最大，為1166.13億新臺(tái)幣，占比51.95%，“境外基金”占31.14%，ETF占11.09%，債券占5.5%，其余為認(rèn)股權(quán)證、存托憑證、結(jié)構(gòu)型商品等品種。

筆者認(rèn)為，借鑒臺(tái)灣復(fù)委托港股業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，我們這里的港股通可以在如下幾個(gè)方面大膽嘗試：

第一，拓寬交易幣種。臺(tái)灣復(fù)委托業(yè)務(wù)最初只允許客戶使用所投資市場(chǎng)的原幣下單，即投資者復(fù)委托港股時(shí)只能使用港幣，但為了方便投資者，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，一些臺(tái)灣證券商允許客戶使用新臺(tái)幣，甚至可用人民幣交割港股。目前，雖然港股通只允許投資者使用人民幣交易，但考慮到上海B股采用美元交易，深圳B股采用港幣交易，因此未來(lái)港股通可在現(xiàn)有的人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)上，允許投資者使用美元或者港幣參與港股通。

第二，擴(kuò)大參與中介。臺(tái)灣的復(fù)委托業(yè)務(wù)，最早只對(duì)那些在美國(guó)、東京、倫敦交易所擁有會(huì)員資格的外資證券公司在臺(tái)分支機(jī)構(gòu)開(kāi)放(如美國(guó)美林證券、協(xié)利證券在臺(tái)灣的分支機(jī)構(gòu))，此后允許沒(méi)有會(huì)員資格的島內(nèi)證券公司從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)。內(nèi)地共有89家證券公司參與首批港股通業(yè)務(wù)，今后，可在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，允許外資參股的合資證券公司參與，即外資證券公司除了可以從事現(xiàn)有的投行、咨詢等業(yè)務(wù)外，還可從事港股通業(yè)務(wù)。

第三，擴(kuò)展投資范圍。除了股票外，臺(tái)灣投資者通過(guò)復(fù)委托業(yè)務(wù)投資香港市場(chǎng)，還可投資、債券、ETF、結(jié)構(gòu)型商品、認(rèn)股權(quán)證、存托憑證等品種。目前，境內(nèi)投資者通過(guò)港股通只能投資香港市場(chǎng)上的部分股票，今后港股通在擴(kuò)大投資標(biāo)的過(guò)程中，除了可考慮一些市場(chǎng)人士提出的“加入小盤(pán)港股和創(chuàng)業(yè)板”建議外，還可逐漸納入基金、債券等品種。

第四，不斷調(diào)整投資者準(zhǔn)入資格。根據(jù)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等指標(biāo)，臺(tái)灣將投資者分為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人、專業(yè)投資人、非專業(yè)投資人，并采取分級(jí)管理的措施，在港股的交易范圍中，三類投資者均可參與所有港交所上市的股票，包括普通股、創(chuàng)業(yè)板股票、優(yōu)先股(特別股)、REITs等。但出于風(fēng)險(xiǎn)承受能力、專業(yè)等方面的考慮，對(duì)于原物料型、放空型、杠桿型ETF等品種，僅允許專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者參與，不允許非專業(yè)投資人參與。在滬港通業(yè)務(wù)試點(diǎn)的初期，從投資者適當(dāng)性管理的角度考慮，上交所為參與港股通業(yè)務(wù)的投資者設(shè)置了50萬(wàn)資產(chǎn)的門(mén)檻，本身有其合理性。而據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司2013年末的統(tǒng)計(jì)，賬戶市值在50萬(wàn)以上的個(gè)人投資者只占2.65%，機(jī)構(gòu)投資者占51.09%。目前，在港交所擬撤銷50萬(wàn)元入場(chǎng)門(mén)檻，搶救港股通滯銷的背景下，建議考慮根據(jù)品種，設(shè)置相應(yīng)的投資門(mén)檻，例如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)型商品和小盤(pán)股等品種設(shè)置較高資產(chǎn)門(mén)檻，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的大盤(pán)股、基金、債券等品種適當(dāng)降低資產(chǎn)門(mén)檻，甚至可以不設(shè)門(mén)檻。

第五，臺(tái)灣的港股復(fù)委托業(yè)務(wù)可以使本地的證券商，與那些在港交所擁有席位的上手合作，使島內(nèi)投資者通過(guò)本地證券公司完成交易。目前內(nèi)地證券公司只能通過(guò)上交所的服務(wù)公司進(jìn)行通港業(yè)務(wù)?？紤]到部分內(nèi)地證券公司已在香港設(shè)立子公司，且這些子公司在港交所擁有席位，未來(lái)可考慮開(kāi)放這些在香港設(shè)有子公司的證券公司的通港業(yè)務(wù)，增加內(nèi)地證券公司與香港子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系和協(xié)同效應(yīng)。

第六，截至2013年底，臺(tái)灣地區(qū)已允許在包括中國(guó)香港，以及美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)在內(nèi)的49個(gè)國(guó)家和地區(qū)的72個(gè)交易所開(kāi)展復(fù)委托業(yè)務(wù)。今后內(nèi)地可以在現(xiàn)有港股通業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐漸擴(kuò)大投資者可以投資的地區(qū)和交易所。例如，在臺(tái)灣開(kāi)放大陸個(gè)人投資者投資臺(tái)股后，可推出臺(tái)股通；隨著京東、阿里等境內(nèi)知名企業(yè)赴美上市，還可開(kāi)通美股通；或在建設(shè)中韓自貿(mào)區(qū)的過(guò)程中開(kāi)通韓股通。(作者系國(guó)信證券博士后)

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