【民生宏觀】雖超預期，但物價下行壓力不會輕易改變

①2月CPI同比增長1.4%。一般春節(jié)期間物價都會季節(jié)性上漲，去年春節(jié)是1月，今年春節(jié)完整落在了2月，2月CPI同比反彈屬意料之中。雖然反彈幅度略超預期，但物價壓力并未緩釋。比如，2012年春節(jié)完整落在了1月，當月CPI環(huán)比反彈1.5%，而本月是1.2%。只要經(jīng)濟總需求未現(xiàn)改善痕跡，物價還是存在下行壓力。

②分項看，食品項環(huán)比漲幅2.9%，豬肉、鮮菜、鮮果價格均反彈純屬春節(jié)效應，也可能因油價反彈增加了其運輸成本。但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示的是春節(jié)期間豬肉價格是下跌的。非食品項環(huán)比0.3%，旅行和出行人數(shù)增加致旅游、車輛使用及維修費價格環(huán)比反彈；農(nóng)民工返鄉(xiāng)，反映低端勞動力成本的家庭服務及加工維修服務價格環(huán)比上漲4.8%。

③PPI同比-4.8%，降幅再度擴大，但環(huán)比降幅收窄，主因是2月油價出現(xiàn)反彈。但只要房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，經(jīng)濟總需求不足，產(chǎn)能不出現(xiàn)明顯去化，PPI就難見底。3月30城市高頻跟蹤的房地產(chǎn)銷售套數(shù)和面積同環(huán)比均大幅走弱。從銷售-庫存去化-土地購置-開工投資的傳導鏈條看，房地產(chǎn)投資還有持續(xù)下行的壓力。

④總體來看，本次物價上漲主因是春節(jié)效應，但只要實體總需求未見恢復，物價壓力就不會緩釋。當前穩(wěn)增長的力度難以抵掉房地產(chǎn)下行、地方債務擴張和產(chǎn)能收縮的合力。出于通縮和金融風險防范的考慮，貨幣還會繼續(xù)寬松，2月降準降息不會是貨幣寬松的終點。