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導(dǎo)讀

“我們認(rèn)為，央企改革將成為2015年國(guó)企改革主題的重點(diǎn)方向。在國(guó)企改革頂層方案制定出臺(tái)的同時(shí)，料央企改革將沿著‘競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)-非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)’以及‘具有一定改革經(jīng)驗(yàn)-不具備改革經(jīng)驗(yàn)’兩條路徑展開。“國(guó)泰君安喬永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)。

國(guó)企改革之路已行至深水期。

3月7日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室常務(wù)副主任穆虹表態(tài)稱，國(guó)務(wù)院已為此專門成立國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組，由國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志親自掛帥。值得一提的是，這也是中國(guó)官方首次公開確認(rèn)成立國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組。

“國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)方案經(jīng)過(guò)數(shù)輪討論和修改，有望在兩會(huì)后出臺(tái)，國(guó)企改革混改門檻將進(jìn)一步放寬，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域所有制資本參與的股權(quán)比例限制也將進(jìn)一步放寬。”國(guó)泰君安分析師喬永遠(yuǎn)稱，“頂層設(shè)計(jì)方案公布之后，央企改革可能全面鋪開，其中首批改革試點(diǎn)將首先受益。”

而截至目前，中央層面的國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案除個(gè)別部分外已接近達(dá)成共識(shí)。各部委進(jìn)行了數(shù)十次調(diào)研。同時(shí)，“四項(xiàng)改革”央企試點(diǎn)方案也編制完成。

此外，地方財(cái)稅體系重構(gòu)，亦將促使地方政府以更大熱情投入到國(guó)企改革中。此前，二十多個(gè)省市地方政府發(fā)布改革指導(dǎo)政策或開始了改革試點(diǎn)。

央企改革兩條路徑

據(jù)機(jī)構(gòu)判斷，“1+N”的方案非常有可能在兩會(huì)窗口期公布，同時(shí)，央企第一批試點(diǎn)的六大集團(tuán)改革方案和央企第二批名單也大概率會(huì)被推出。

“我們認(rèn)為，央企改革將成為2015年國(guó)企改革主題的重點(diǎn)方向。在國(guó)企改革頂層方案制定出臺(tái)的同時(shí)，料央企改革將沿著‘競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)-非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)’以及‘具有一定改革經(jīng)驗(yàn)-不具備改革經(jīng)驗(yàn)’兩條路徑展開。” 喬永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)。

在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，具有先進(jìn)改革經(jīng)驗(yàn)的央企集團(tuán)將成為改革先鋒。2014年國(guó)資委公布了一批央企改革試點(diǎn)企業(yè)，2015年2月5日和2月6日，央企改革試點(diǎn)中的國(guó)藥集團(tuán)和中國(guó)建材集團(tuán)相繼宣告混合所有制改革試點(diǎn)得到落實(shí)。

據(jù)喬永遠(yuǎn)預(yù)測(cè)，混合所有制仍是本輪國(guó)企改革的首要內(nèi)容。在保障國(guó)資控制力的基礎(chǔ)上，對(duì)集團(tuán)公司和子公司下放更多的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)將是混合所有制改革的主要方向。

在試點(diǎn)央企中，對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)所有制改革的國(guó)企，股權(quán)會(huì)進(jìn)一步多元化。非國(guó)有股占比會(huì)提高，國(guó)有股占比會(huì)下降。對(duì)于子公司和分公司沒(méi)有進(jìn)行混合所有制改革的，下一步會(huì)進(jìn)行改革。

至于沒(méi)有在試點(diǎn)名單中的企業(yè)，很多企業(yè)也在做相關(guān)方案。不排除有一些母公司，甚至是國(guó)有獨(dú)資的母公司也會(huì)進(jìn)行混合所有制的改革。

“伴隨著混合所有制的推進(jìn)，集團(tuán)公司在引進(jìn)其他投資者的同時(shí)，將會(huì)尋求進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)子公司的控制力，也會(huì)出現(xiàn)對(duì)實(shí)行混合所有制的子公司和分公司施行和過(guò)去完全不同的新激勵(lì)制度。”喬永遠(yuǎn)稱。“屆時(shí)，國(guó)企層面會(huì)有更多的整體上市和資產(chǎn)注入。

截至目前，在6家試點(diǎn)央企中，國(guó)投集團(tuán)旗下國(guó)投新集（601918.SH）煤炭業(yè)務(wù)近兩年持續(xù)虧損，而國(guó)投集團(tuán)本身盈利120億左右，剔除國(guó)投電力盈利仍有30多億利潤(rùn)。

就國(guó)投新集而言，公司正面臨持續(xù)虧損，被ST，甚至被退市的風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)投新集作為國(guó)投集團(tuán)煤炭、電力兩大主業(yè)之一的重要上市平臺(tái)，國(guó)投集團(tuán)很可能在進(jìn)行國(guó)企改革的同時(shí)改善國(guó)投新集盈利情況。

2015年2月6日，同為試點(diǎn)央企的中國(guó)建材集團(tuán)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)方案獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委的批復(fù)。其中，旗下A股上市的北新建材（000786.SZ）、中國(guó)玻纖（600176.SH），及H股上市的中國(guó)建材（03323.HK）、中國(guó)聯(lián)合水泥（01312.HK）將作為中建材集團(tuán)發(fā)展混合所有制首批試點(diǎn)實(shí)施單位中的子公司，批復(fù)要求納入試點(diǎn)范圍的公司研究制定具體實(shí)施方案并履行相關(guān)審核程序。

石化行業(yè)國(guó)企改革深化年

與此同時(shí)，業(yè)界普遍認(rèn)為2015年將是石油化工行業(yè)國(guó)企改革深化年，改革投資主題有望貫穿全年。

中信證券黃莉莉認(rèn)為，石油化工行業(yè)中央企和地方國(guó)資委在選擇改革目標(biāo)時(shí)，主要從以下三個(gè)角度考量：標(biāo)的的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是否多元化（上市資產(chǎn)持股比例，未上市資產(chǎn)證券化需求），產(chǎn)業(yè)布局是否合理（虧損資產(chǎn)退出，新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入），管理體制是否有效（股權(quán)激勵(lì)等）。

截至目前，央企中中國(guó)石化、中國(guó)石油（601857.SH）已經(jīng)率先進(jìn)行混改和輔業(yè)資產(chǎn)重組后證券化的產(chǎn)權(quán)改革。

黃莉莉稱，迄今，中石化在混合所有制改革和專業(yè)化分工重組上市改革上的動(dòng)作積極且徹底，最終有望在集團(tuán)層面實(shí)現(xiàn)“管資本”的改革目的。公司的所有資產(chǎn)均有望通過(guò)股權(quán)方式持有管理，成立現(xiàn)代化公司和管理制度，提升競(jìng)爭(zhēng)力。其預(yù)計(jì)在本屆集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)班子任期內(nèi)，圍繞這兩條主線的改革仍將繼續(xù)快速推進(jìn)。

相比之下，中國(guó)石油集團(tuán)改革則尚處于初級(jí)階段，其料項(xiàng)目混合所有制為主要方式。中石油混改的力度和進(jìn)度稍慢于中石化，在反腐及新疆地區(qū)民族情緒壓力下，公司的改革更多是以緩解區(qū)域壓力和自身財(cái)務(wù)壓力為目的的而展開的。未來(lái)，隨著央企改革細(xì)則的出臺(tái)落實(shí)，改革方向的明確，中石油有望跟上中石化的改革步伐。

黃莉莉預(yù)計(jì)，2015年，中石油新疆公司的進(jìn)一步股權(quán)出售和引入民資、東部管道資產(chǎn)股權(quán)的出售、上游難動(dòng)用儲(chǔ)量合資合作是公司改革的明確重點(diǎn)工作。

此外，參照中石化的改革步伐，中石油在2015年有可能能夠明確專業(yè)化重組，將輔業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并進(jìn)行板塊混合所有制等改革，從而為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)從管資產(chǎn)到管資本改革做好準(zhǔn)備。