【民生宏觀固收管清友、李奇霖】中國全面?zhèn)鶆?wù)貨幣化的可能性不大

事件：

財政部此前表示將通過國家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場內(nèi)高息地方債務(wù)，市場借此傳言央行將認(rèn)購低息地方政府債務(wù)。

點(diǎn)評：

①推出的可能性不大。一是這種做法與中國領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政思路不一致：未來市場化改革的核心是為了逐步打破剛性兌付，不僅不會有中國版QE，未來甚至?xí)_啟有限違約模式；二是法理上不合理：《中國人民銀行法》29條規(guī)定“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”，央行不能將政府債務(wù)貨幣化具有法理依據(jù)。三是與當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不符：資金面偏緊，但從近期公開市場操作來看，央行無論在“量”的工具還是“價”的工具使用上都比較謹(jǐn)慎，貨幣政策應(yīng)該不會突然跳向QE。

②4月起城投債大量到期，在土地財稅收縮，財政收入放緩的環(huán)境下需要新的融資工具置換，而新債置換舊債的處理方式是只是為了時間換空間。近期資金面明顯偏緊，影響存量債務(wù)置換成本，也會擠出市場化主體融資機(jī)會，貨幣政策可能會出現(xiàn)寬松，比如降準(zhǔn)。

③未來處理存量債務(wù)的方式主要還是依賴資產(chǎn)證券化、地方資產(chǎn)管理公司購置不良資產(chǎn)、股權(quán)置換債權(quán)等方式，處理方式應(yīng)該是溫和和漸進(jìn)的，除非出現(xiàn)不可控的情形，否則采取類QE的方式解決地方政府債務(wù)問題的可能性不大。