圖為透過(guò)一幅眼鏡看到的人民幣和美元現(xiàn)鈔。

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兩會(huì)后人民幣為何突然暴漲 七大原因揭秘

鳳凰iMarkets訊 據(jù)路透社報(bào)道，盡管強(qiáng)勢(shì)美元下的人民幣即期貶值壓力猶存，但實(shí)際有效匯率疊創(chuàng)新高更不容小覷。除了已引發(fā)業(yè)界對(duì)輸入性通縮壓力的憂(yōu)慮升溫，且考慮到高企的實(shí)際有效匯率料加劇經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，這些均將令本已放緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。

不僅如此，相對(duì)于其他非美貨幣而言，軟釘住美元的人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)難改，人民幣有效匯率未來(lái)繼續(xù)攀升的可能性很大，因此將不可避免持續(xù)對(duì)可貿(mào)易程度不同的各個(gè)部門(mén)造成實(shí)質(zhì)性的沖擊，從而施壓經(jīng)濟(jì)，這或倒逼中國(guó)監(jiān)管層進(jìn)一步放松政策。

“現(xiàn)在人民銀行還做不到善意地忽視美元。從前一段時(shí)間的實(shí)踐來(lái)看，央行還不太容易做到有人提出的實(shí)際有效匯率的中性。”中國(guó)招商證券首席宏觀(guān)分析師謝亞軒對(duì)路透說(shuō)。

如果不能改變上述大前提的話(huà)，意味著(人民幣)還是相當(dāng)于軟釘住美元，未來(lái)實(shí)際有效匯率仍可能隨美元的強(qiáng)勢(shì)而走升。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，匯率對(duì)可貿(mào)易程度不同的部門(mén)影響有別，實(shí)際有效匯率上升將引發(fā)三大產(chǎn)業(yè)中工業(yè)占比下降，服務(wù)業(yè)占比相應(yīng)上升，即服務(wù)業(yè)與制造業(yè)占比的一升一降，料將增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，而人民幣有效匯率高估是造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”、企業(yè)和政府高負(fù)債的根源。

“從2011年、2012年開(kāi)始，我認(rèn)為照著這樣的匯率，我們未來(lái)只有通縮，因?yàn)樗袇R率高估的經(jīng)濟(jì)體，他們的后果都是通貨緊縮，沒(méi)有第二條路。”魯政委表示。

實(shí)際上，通縮風(fēng)險(xiǎn)已引發(fā)中國(guó)高層關(guān)注。中國(guó)總理李克強(qiáng)上周表態(tài)，為應(yīng)對(duì)“被通縮”問(wèn)題，中國(guó)有做進(jìn)一步的準(zhǔn)備。他指出中國(guó)目前并沒(méi)有出現(xiàn)通縮，中國(guó)CPI或者說(shuō)物價(jià)總水平1月份是正增長(zhǎng)，2月份漲幅比1月份更高，“實(shí)際上我們是'被通縮'。對(duì)這種“被通縮”的問(wèn)題，我們有應(yīng)對(duì)，也有進(jìn)一步的準(zhǔn)備。”

國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司分析預(yù)測(cè)處處長(zhǎng)溫建東近期發(fā)表在《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》的文章認(rèn)為，應(yīng)保持對(duì)人民幣兌美元匯率的善意忽視。從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力角度看，應(yīng)主要關(guān)注人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣的總體匯率，也就是實(shí)際有效匯率，并參考中外經(jīng)濟(jì)基本面的變化情況。

人民幣實(shí)際與名義有效匯率均于2014年6月開(kāi)始企穩(wěn)回升，并分別自2014年10月與9月開(kāi)始連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。國(guó)際清算銀行(BIS)最新公布，2015年2月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)升值1.29%至130.37，名義有效匯率指數(shù)上升0.37%至123.58，均為連續(xù)第九個(gè)月上漲并刷新歷史新高。

有效匯率仍具上升動(dòng)能

基于年內(nèi)人民幣兌美元跌幅與國(guó)際美元升幅的不對(duì)稱(chēng)性，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為人民幣有效匯率仍有上升動(dòng)能。而人民幣有效匯率的升幅可能取決于美元指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)。

“考慮到?jīng)Q策者多方面的顧慮，預(yù)計(jì)(今年)人民幣對(duì)美元貶值在5%左右，這一幅度預(yù)計(jì)仍低于2015年美元升值的幅度，這意味著人民幣有效匯率仍會(huì)繼續(xù)升值，經(jīng)濟(jì)仍會(huì)因此而受到抑制。”魯政委稱(chēng)。

謝亞軒亦認(rèn)為，如果人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，則意味著對(duì)其他貨幣將走強(qiáng)，從而推動(dòng)人民幣有效匯率續(xù)升。但人民幣兌美元年內(nèi)5%的貶值預(yù)期偏高，3%左右的跌幅更為可能。今年人民幣兌美元跌幅大概率上將小于美元指數(shù)漲幅，預(yù)計(jì)人民幣有效匯率仍有續(xù)升空間，但亦需考慮美元指數(shù)回調(diào)的可能。

他強(qiáng)調(diào)，美元指數(shù)這波強(qiáng)勢(shì)延續(xù)的時(shí)間與幅度，是影響未來(lái)人民幣有效匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。

“未來(lái)美元升多少是個(gè)問(wèn)題。短短的半年時(shí)間，美元從80到100，不能說(shuō)有充分的基本面支持。正常來(lái)說(shuō)，外匯市場(chǎng)會(huì)超調(diào)，但超調(diào)到什么時(shí)候和程度，大家有很多不同意見(jiàn)。”謝亞軒表示。

招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮亦指出，匯改10年來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率已升值約50%，其中30%是人民幣主動(dòng)升值，20%是美元升值帶來(lái)的被動(dòng)升值。但人民幣不可能貶值50%來(lái)對(duì)沖實(shí)際匯率，甚至現(xiàn)階段超過(guò)10%的貶值都是不可想象的。

他并稱(chēng)，假設(shè)人民幣真的在短期內(nèi)大幅貶值10%以上，則可預(yù)見(jiàn)資本外流與進(jìn)口加速萎縮會(huì)同時(shí)出現(xiàn)。人民幣短期大貶無(wú)疑會(huì)激發(fā)資本外逃動(dòng)力；同時(shí)，貶值帶來(lái)的進(jìn)口成本大幅上升，會(huì)惡化目前進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)的局面，更加不利于中國(guó)的貿(mào)易平衡。但在經(jīng)濟(jì)考慮之外，大幅貶值帶來(lái)的“信心”問(wèn)題會(huì)更加嚴(yán)重。

截至本周二，美元指數(shù).DXY自今年初以來(lái)累計(jì)升值10%，并于上周突破100大關(guān)，為2003年4月以來(lái)首見(jiàn)；而同期人民幣兌美元?jiǎng)t累計(jì)下跌不足1%。國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱此前強(qiáng)調(diào)，人民幣上下波動(dòng)已進(jìn)入一個(gè)均衡區(qū)間，人民幣不會(huì)加入貶值大軍，長(zhǎng)期看人民幣匯率將保持穩(wěn)定，且和一籃子貨幣相比，人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

基于通縮預(yù)期的政策寬松可期

盡管中國(guó)監(jiān)管層并未明確提出將實(shí)際有效匯率作為政策調(diào)控的指標(biāo)，但人民幣有效匯率快速上升所引致的輸入性通縮以及經(jīng)濟(jì)下行壓力的增強(qiáng)必然將進(jìn)入監(jiān)管層的視野，從而提升財(cái)政與貨幣政策的進(jìn)一步寬松預(yù)期。

正如中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員錢(qián)穎一在兩會(huì)（全國(guó)政協(xié)和人大）期間接受路透專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾稱(chēng)，中國(guó)貨幣政策今年是否會(huì)繼續(xù)放松，“很大程度上”取決于國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)，而通脹率穩(wěn)定在1-2%間是決策層所樂(lè)見(jiàn)的。

謝亞軒亦指出，實(shí)際有效匯率快速上升改變了貿(mào)易條件，假定政策沒(méi)有做出積極的響應(yīng)，則會(huì)產(chǎn)生輸入性通縮壓力。目前中國(guó)尚無(wú)法通過(guò)人民幣貶值來(lái)完全對(duì)沖有效匯率快速上升帶來(lái)的價(jià)格下行壓力，因此貨幣和財(cái)政政策均需做出相應(yīng)的積極變化。

“現(xiàn)階段財(cái)政政策的積極是比較必要的，在國(guó)內(nèi)是尤為重要的，尤其是在地方政府債務(wù)整理的大背景下，它的重要性甚至超過(guò)了貨幣政策的積極有為。”謝亞軒說(shuō)。

此外，人民幣有效匯率的快速上升亦會(huì)令中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)做出調(diào)整。謝亞軒指出，美元負(fù)債的償債壓力將隨之上升，但另一方面也意味著其他幣種的償債壓力下降，因而將激勵(lì)中國(guó)增加對(duì)歐元、日?qǐng)A等其他貨幣的負(fù)債。

美國(guó)財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1月凈減持美國(guó)國(guó)債52億美元，為連續(xù)第五個(gè)月減持；持有量1.2391萬(wàn)億美元，比位居第二的日本僅高出5億美元。