鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國(guó)發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。

中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)陸磊博士發(fā)言時(shí)表示，2014年中國(guó)的資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程還是挺快的。

在人民幣資本項(xiàng)目可兌換上，從2009年開始，實(shí)驗(yàn)啟動(dòng)了跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)。到了2014年，從貿(mào)易結(jié)算推到了資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)交易，規(guī)模也迅速擴(kuò)大。具體的數(shù)據(jù)是2014年人民幣跨境收支接近10萬億人民幣，9.95萬億，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQF試點(diǎn)擴(kuò)大到10個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28個(gè)國(guó)家的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲(chǔ)備貨幣。

他在發(fā)言之處就指出，任何資源的配置都有一種自由配置的權(quán)利，跨境資本流動(dòng)也是符合市場(chǎng)發(fā)展或者是經(jīng)濟(jì)學(xué)基本邏輯的。

以下為演講實(shí)錄：

陸磊：很榮幸參加本次論壇。在我演講之前，我想說明一下，資本項(xiàng)目的可兌換毫無疑問是一個(gè)政策問題。但是，任何政策可能都有一些理論依據(jù)。我在參加這次論壇之前也做了功課，梳理了資本項(xiàng)目可兌換所依據(jù)的理論，或者是依據(jù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)到底是什么。

我認(rèn)為大概有三條。理解了這樣的邏輯之后就可以比較充分地理解現(xiàn)在中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程和未來可能將走的路徑。

第一，任何資源的配置恐怕都有一種自由配置的權(quán)利，這是資源的權(quán)利。假設(shè)我們想象一下人民幣的資本項(xiàng)目可兌換，你會(huì)發(fā)現(xiàn)無非就是金融資源是在更小范圍、更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)自由配置而已。

假設(shè)這是一個(gè)基本方向。或者我們用一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)谋扔?，在中?guó)東南沿海的資本，無論是官方資本，還是民間資本，是否可以在西部地區(qū)實(shí)行產(chǎn)權(quán)的收購(gòu)？如果這個(gè)概念是成立的。于是在更大的范圍之內(nèi)，跨境的資本流動(dòng)也應(yīng)該是符合市場(chǎng)發(fā)展或者是經(jīng)濟(jì)學(xué)基本邏輯的。

第二，任何的資本流動(dòng)或要素配置都自然而然會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。于是，所有的爭(zhēng)論實(shí)際上是針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)所展開的。一種，由于它有風(fēng)險(xiǎn)，干脆就別開，或者慢一點(diǎn)開；第二種，由于它有風(fēng)險(xiǎn)，我們就要看這種風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失是什么。所以我非常同意雅各布所說的有好的資本流動(dòng)和壞的資本流動(dòng)。但是，區(qū)分好壞是很麻煩的。不妨說無論是好的資本流動(dòng)，還是壞的資本流動(dòng)，會(huì)造成什么。針對(duì)這種可造成的后果，有沒有預(yù)案？有沒有相應(yīng)的辦法；

第三，如果實(shí)行資本項(xiàng)目的可兌換，它是一個(gè)宏觀政策問題，還是微觀問題。同樣，我非常同意雅各布所說的，它可能需要一個(gè)非常強(qiáng)健的、審慎的、微觀的金融體系，包括市場(chǎng)體系和機(jī)構(gòu)體系。它不僅是突然之間某國(guó)家貨幣當(dāng)局宣布開放或不開放這么簡(jiǎn)單。

沿著這三個(gè)思路出發(fā)，就可以理解過去一段時(shí)間和未來將走的路徑。簡(jiǎn)單給大家講三個(gè)層面。

第一，大家觀察到2014年中國(guó)的資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程還是挺快的。這包括兩個(gè)層面，一是單純的資本項(xiàng)目可兌換；二是特指人民幣的資本項(xiàng)目開放。有些情況可以說一說，比如2014年我們搞的滬港通，使境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券進(jìn)一步便利化、上海自貿(mào)區(qū)的分賬核算單元出臺(tái)。在今年，我們很可能會(huì)推出深港通，在自貿(mào)區(qū)，特別是上海自貿(mào)區(qū)，可能有更大程度的資本項(xiàng)目可兌換事業(yè)。這是不是符合第一條邏輯，資本擁有在更大范圍內(nèi)配制資源的權(quán)利。

從目前國(guó)際貨幣基金組織說的7大類40個(gè)資項(xiàng)以外，除了4項(xiàng)以外，我們中國(guó)實(shí)現(xiàn)了完全或部分的可兌換。這4項(xiàng)是指非居民在境內(nèi)或者購(gòu)買發(fā)行衍生工具。大家想象一下，中國(guó)自身的衍生品市場(chǎng)是否已經(jīng)發(fā)展完備？這可能是國(guó)內(nèi)問題，而不是資本項(xiàng)下的問題。假設(shè)我們自己的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展完備了，那也許主體多元化和市場(chǎng)發(fā)展程度的進(jìn)一步上升是可以期待和理解的。

與此同時(shí)，在人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度上，從2009年開始，實(shí)驗(yàn)啟動(dòng)了跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)。到了2014年，從貿(mào)易結(jié)算推到了資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)交易，規(guī)模也迅速擴(kuò)大。具體的數(shù)據(jù)是2014年人民幣跨境收支接近10萬億人民幣，9.95萬億，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQF試點(diǎn)擴(kuò)大到10個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28個(gè)國(guó)家的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲(chǔ)備貨幣。這是第一個(gè)層面，大大看到我們走到哪個(gè)程度，是不是符合第一條經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律；

第二，肯定有風(fēng)險(xiǎn)，所以審慎的、穩(wěn)健的、漸進(jìn)式的安排應(yīng)該是符合邏輯的。因此，我們的做法是未來可以預(yù)見的政策取向，大概有以下三條。一是轉(zhuǎn)變境外資本的流動(dòng)管理方式，在推進(jìn)便利化的同時(shí)，從正面清單轉(zhuǎn)向負(fù)面清單。也就是說首先得明確，不能干什么，或者現(xiàn)在的不能干不意味著未來不能干，但起碼有一個(gè)審慎安排；二是推動(dòng)資本的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批。在條件成熟時(shí)將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格建立QDII；三是宏觀審慎管理，建立健全宏觀審慎環(huán)節(jié)下的外債和流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)我們?cè)撛趺纯矗?/p>

第三，既是宏觀問題，也是微觀問題。在微觀層面最關(guān)鍵的是什么？除了市場(chǎng)發(fā)育、機(jī)構(gòu)發(fā)育層面上有一個(gè)非常關(guān)鍵的內(nèi)容是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以，我們要加快建設(shè)人民幣跨境支付系統(tǒng)，也就是CIPS（音），覆蓋主要時(shí)區(qū)高效安全的人民幣跨境支付和清算體系，配合“一帶一路”建設(shè)，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)使用人民幣對(duì)外貸款和投資。這是商業(yè)性的。與此同時(shí)，通過CIPS（音）系統(tǒng)可以更加便捷地識(shí)別整個(gè)資本流動(dòng)的流量、流向，同時(shí)實(shí)行宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管。

我就說到這里，謝謝大家！