外媒：中國(guó)股市連漲了8個(gè)月 全都是因?yàn)橐患?/h1>

2015年03月27日 09:45
來源：鳳凰國(guó)際iMarkets

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本月早些時(shí)候，我們分析了，在有多種證據(jù)表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正迅速降溫的背景下，中國(guó)股市卻不斷上升。 至今，在中國(guó)股市8個(gè)月上漲期的第一部分，其上漲動(dòng)因似乎可以歸因于抵押補(bǔ)充貸款(PSL)。

新聞配圖

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

申萬：A股大方向依然向上 極端情緒下可能接近4500點(diǎn)

法興：中國(guó)今年料再降準(zhǔn)2次 建議超配A股

麥格理：中國(guó)股市是“真牛” 擬上調(diào)A股目標(biāo)點(diǎn)位

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本月早些時(shí)候，我們分析了，在有多種證據(jù)表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正迅速降溫的背景下，中國(guó)股市卻不斷上升。 

至今，在中國(guó)股市8個(gè)月上漲期的第一部分，其上漲動(dòng)因似乎可以歸因于抵押補(bǔ)充貸款(PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫)。從11月下旬開始在中國(guó)股市出現(xiàn)了強(qiáng)力購(gòu)買的火熱情景，而這似乎至少部分歸因于這樣一個(gè)事實(shí)：中國(guó)收緊了對(duì)傳統(tǒng)銀行體系外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，中國(guó)2萬億美元的影子銀行體系讓現(xiàn)金運(yùn)作起來，并放在什么地方；而這進(jìn)一步吹大了上證綜指的泡沫。 

以下是詳細(xì)文章: 

據(jù)路透社報(bào)道，中國(guó)總資產(chǎn)達(dá)2.2萬億美元的信托公司與銀行承兌匯票構(gòu)成了中國(guó)影子銀行的大量資金渠道。但是他們現(xiàn)在因?yàn)楸O(jiān)管舉措而不能(或不愿意)給中國(guó)的小微企業(yè)及個(gè)人提供貸款。也正是他們將更多的資金轉(zhuǎn)而投入充滿泡沫的資本市場(chǎng)和場(chǎng)外交易(OTC)工具，而不是貸款。

換句話說，在中國(guó)不受監(jiān)管的銀子銀行渠道正在直接購(gòu)買股票，而不是使用超過2萬億美元的龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備來刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

以下我們將強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市上升的7個(gè)主要原因都可以歸結(jié)為一件事：流動(dòng)性。瑞銀(UBS)做出如下解釋： 

中國(guó)宏觀和企業(yè)基本面沒有顯著改變，自去年11月以來出現(xiàn)的中國(guó)A股明顯反彈在很大程度上是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的。反過來，我們認(rèn)為這可能是由于很多因素，包括: 

1、從居民儲(chǔ)蓄，房地產(chǎn)，大宗商品和信托市場(chǎng)流入股市的大量資金；

2、受加強(qiáng)監(jiān)管措施的影響，銀行把過橋貸款提供給那些無法購(gòu)買其他高收益影子銀行產(chǎn)品的投資者； 

3、中國(guó)人民銀行通過各種定向?qū)捤晒ぞ撸ㄈ绲盅貉a(bǔ)充貸款PSL及MSL等）緩和流動(dòng)性舉措；

4、推出滬港通，正式啟動(dòng)香港和上海證券市場(chǎng)之間的共同市場(chǎng)準(zhǔn)入(MMA)制度；

5、國(guó)企改革的長(zhǎng)期預(yù)期以及明年6月中國(guó)A股進(jìn)入摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)； 

6、散戶投資者通過融資融券交易提高了使用杠桿的程度； 

7、因存在進(jìn)一步采取寬松政策的預(yù)計(jì)，市場(chǎng)情緒受到提振。

同時(shí)，中國(guó)2月存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，但中國(guó)的銀行同業(yè)拆借利率未降。而這很可能是受到了兩個(gè)因素的影響：持續(xù)的可觀的資本外流，因IPO申請(qǐng)促成大量流動(dòng)性撤出中國(guó)貨幣市場(chǎng)。 

 與此同時(shí)，中國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告投資者說：“妄圖抓住所有的上漲行情，不想錯(cuò)過任何一波行情”并非是好的投資策略，尤其是在這樣一個(gè)泡沫化的市場(chǎng)。

現(xiàn)在，法國(guó)巴黎銀行在報(bào)告中描述中國(guó)證券市場(chǎng)泡沫時(shí)用了這樣幾句話：“整體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)縮影 ：用杠桿掩蓋日益惡化的基本面，未來下行風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng)，不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”法國(guó)巴黎銀行發(fā)表文章：

盡管困難重重，但在過去9個(gè)月里，全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別非中國(guó)股市莫屬。我們一直認(rèn)為，中國(guó)股市行情不能反映經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。

中國(guó)股市的高收益并不來自于經(jīng)濟(jì)基本面。 受在中國(guó)剛開始的房地產(chǎn)加速下行的影響，中國(guó)GDP增長(zhǎng)逐步放緩，中國(guó)官方報(bào)道稱中國(guó)2014年GDP增長(zhǎng)率為7.4%，而這也是中國(guó)在過去約20年時(shí)間里的最慢增速。 

一系列體現(xiàn)“硬實(shí)力”的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如電力生產(chǎn)和鐵路貨運(yùn)量都顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。 我們首選的“真實(shí)的GDP數(shù)據(jù)”很可能顯示中國(guó)2014年產(chǎn)量增長(zhǎng)低至4.1%。但是中國(guó)春節(jié)期間的普通數(shù)據(jù)給分析帶來了陰云，多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年第一季度的經(jīng)濟(jì)增速仍在繼續(xù)下滑。 

股市表現(xiàn)良好受益于流動(dòng)性

根據(jù)定義，股市的出色表現(xiàn)是多種擴(kuò)張因素促成的流動(dòng)性導(dǎo)致的。 自去年8月以來，上證和深證的市盈率幾乎翻了一番，分別增至19位和44倍。

但是現(xiàn)在市盈率要達(dá)到2006年至2007的70倍至80倍的高點(diǎn)，中國(guó)股市還有很長(zhǎng)一段路要走，現(xiàn)在中國(guó)股市的市盈率正迅速接近全球金融危機(jī)后的高位。

 一個(gè)明顯的新流動(dòng)性來源可能會(huì)推動(dòng)股市上漲，特別是去年11月終于開啟了長(zhǎng)期推遲的滬港通。

滬港通允許兩個(gè)上海A股市場(chǎng)和香港股市之間進(jìn)行交易。然而目前這一雙向性流動(dòng)仍相對(duì)微薄。 滬港通包含滬股通和港股通兩部分。其中，滬股通包括上證180指數(shù)成分股、上證380指數(shù)成分股，以及滬港兩地同時(shí)上市公司發(fā)行的在上交所上市的A股等。港股通，包括恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股以及滬港兩地同時(shí)上市公司發(fā)行的在港交所上市的H股。在試點(diǎn)初期，對(duì)人民幣跨境投資額度實(shí)行總量管理，總額度為5500億元人民幣，正式啟動(dòng)需要6個(gè)月準(zhǔn)備時(shí)間。其中，滬股通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

它帶給人們一個(gè)預(yù)期，杠桿。

外部流動(dòng)性激增對(duì)中國(guó)股市的影響減小，受自身推動(dòng)的中國(guó)內(nèi)部股市狂熱會(huì)使中國(guó)股市飆升也或許會(huì)讓股市一瀉千里。

因買空交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于贖回交易，中國(guó)證券市場(chǎng)的股票保證金自8月增加了1萬億元，這比中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1%還要多。城堡如果建在流沙(即買空交易中產(chǎn)生的保證金債務(wù))上就很可能會(huì)崩塌。買空交易現(xiàn)在占股市日成交量的20%，而當(dāng)前中國(guó)股市的日成交量本身已飆升至前所未有的水平，而這也是投機(jī)熱潮的的另一個(gè)跡象。

接下來會(huì)發(fā)生什么，顯然是“未知”。 投機(jī)泡沫會(huì)使股市脫離基本面，其本質(zhì)是在短期內(nèi)加固泡沫，而泡沫的破裂經(jīng)常會(huì)比預(yù)期持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。 

泡沫持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，其破裂產(chǎn)生的影響也越大。(編譯/雙刀)

本文由鳳凰iMarkets編譯自Zerohedge

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zhang_yuan

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