“一帶一路”體現(xiàn)中國(guó)和平崛起之國(guó)家戰(zhàn)略，基建先行、產(chǎn)業(yè)為本。“一帶一路”是中國(guó)貿(mào)易投資領(lǐng)域突破TPP、TTIP，金融領(lǐng)域突破IMF、WB，推動(dòng)國(guó)際區(qū)域共贏合作、融入全球經(jīng)濟(jì)的國(guó)家戰(zhàn)略。基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通是“一帶一路”優(yōu)先建設(shè)領(lǐng)域，國(guó)際經(jīng)濟(jì)走廊是核心內(nèi)容。陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國(guó)－中亞－西亞、中國(guó)－中南半島等國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作走廊；海上建設(shè)運(yùn)輸大通道。我們認(rèn)為國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略將超越中國(guó)工程公司在海外修路架橋的傳統(tǒng)模式，而是要拉動(dòng)沿線國(guó)家區(qū)域整體開(kāi)發(fā)建設(shè)，在沿線國(guó)家發(fā)展能源在外、資源在外、市場(chǎng)在外等“三頭在外”產(chǎn)業(yè)，助推企業(yè)的跨越式發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

建筑行業(yè)背景：增速下滑，海外市場(chǎng)為需求重要增量。在當(dāng)前人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的背景下，建筑三大下游行業(yè)投資增速中房建、工業(yè)建筑增速向下，基建對(duì)沖，總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。建筑業(yè)已經(jīng)進(jìn)入從高增速到中高增速的過(guò)渡階段，2020年前建筑業(yè)增加值實(shí)際增速可能保持在8%-9%之間。中國(guó)建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為大勢(shì)所趨，開(kāi)拓海外市場(chǎng)則成為需求重要增量。

海外市場(chǎng)現(xiàn)狀：2015 年全球建筑業(yè)增加值預(yù)計(jì)增至4.5 萬(wàn)億美元，新興國(guó)家和地區(qū)繼續(xù)成為增長(zhǎng)主力。近年來(lái)在對(duì)外工程承包中，中國(guó)建筑企業(yè)雖然國(guó)際化程度仍然偏低，但也取得了巨大的進(jìn)步，區(qū)域上主打亞非拉市場(chǎng)，領(lǐng)域上主要集中在鐵路公路、水利電力等基建業(yè)務(wù)。在“一帶一路”沿線區(qū)域的潛在市場(chǎng)中，中國(guó)企業(yè)擁有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)(亞非和中東市場(chǎng)長(zhǎng)期投入、占有率高)、比較優(yōu)勢(shì)(成本比較優(yōu)勢(shì)和技術(shù)比較優(yōu)勢(shì))、政策機(jī)遇(“一帶一路”國(guó)家扶持)三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一帶一路大背景下有望跨越性增長(zhǎng)。

市場(chǎng)空間測(cè)算：我們估算2015 年“一帶一路”沿線64 個(gè)國(guó)家建筑業(yè)總產(chǎn)值6.14 萬(wàn)億美元，約是中國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值的1.6 倍；潛在市場(chǎng)空間達(dá)4124 億美元，占中國(guó)建筑企業(yè)總收入的11.4%。

我們預(yù)計(jì)“一帶一路”初期給中國(guó)企業(yè)在沿線國(guó)家?guī)?lái)的市場(chǎng)份額增量最有可能在3%-5%這一區(qū)間，因此沿線潛在市場(chǎng)的增量在800-1400 億美元左右，對(duì)中國(guó)建筑企業(yè)總收入的拉動(dòng)在2.3%-3.8%左右，占比則上升至13.6%-15.1%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：首選龍頭。我們判斷2014Q4 以來(lái)一帶一路帶動(dòng)的建筑藍(lán)籌估值提升為主升浪，鑒于中信建筑指數(shù)已由去年三季度末的8 倍提升至目前的20 倍，國(guó)家層面規(guī)劃已出臺(tái)，后續(xù)機(jī)會(huì)已由超級(jí)主題行情演變?yōu)槭录?qū)動(dòng)機(jī)會(huì)，行情分化、首選龍頭。我們維持國(guó)際工程子行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。我們判斷后續(xù)驅(qū)動(dòng)力主要在于事件驅(qū)動(dòng)、政策及訂單。事件驅(qū)動(dòng)包括萬(wàn)隆會(huì)議、亞投行持續(xù)超預(yù)期等。后續(xù)政策將落腳于貿(mào)易、金融等；訂單層面主要集中于鐵路、公路、港口以及能源、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從受益彈性角度，重點(diǎn)推薦中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)電建、中材國(guó)際、中工國(guó)際等，以及東南網(wǎng)架、寶鷹股份、中冠A 等。