鳳凰財(cái)經(jīng)獨(dú)家獲得的IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yan撰寫的穩(wěn)定報(bào)告總結(jié)

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IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家：中國為何要繞過世行和IMF成立亞投行？

本報(bào)記者慕麗潔

特約記者姚瑤上海報(bào)道

北京時(shí)間4月15日晚間，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（下稱：報(bào)告）。報(bào)告稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定尚未完全企穩(wěn)，而許多新興市場的金融風(fēng)險(xiǎn)則有所增加。各國央行除了采取貨幣政策外，還需采取多項(xiàng)輔助性措施以維持金融市場的穩(wěn)定。

IMF認(rèn)為，在中國，通縮風(fēng)險(xiǎn)可能將拖累中國經(jīng)濟(jì)向增速更慢但更安全的模式轉(zhuǎn)型，而房地產(chǎn)市場的調(diào)整和庫存過剩是主要的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)所在。

2014年以來，中國一線、二線城市的房價(jià)從年增長15%變成下跌5%。根據(jù)中國銀行業(yè)的報(bào)告，截至2014年底，中國不良房貸還算是可控的，除住房抵押貸款外，信貸暴露規(guī)模為12萬億人民幣，接近GDP的20％。

不過，IMF在報(bào)告中稱，為了實(shí)現(xiàn)供需平衡，房地產(chǎn)價(jià)格的下跌是非常必要的，但金融產(chǎn)業(yè)可能因此承受高于期望的巨額損失。而中國的投資過度部門的收縮、房地產(chǎn)部門的調(diào)整以及房地產(chǎn)價(jià)格的下滑，進(jìn)而可能在更廣范圍產(chǎn)生跨境溢出效應(yīng)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體兩大金融問題

IMF指出俄羅斯和世界其他地區(qū)的直接金融聯(lián)系有限，但是與鄰國的間接聯(lián)系可能會(huì)增加金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)體制框架的加強(qiáng)緩解了來自希臘危機(jī)的蔓延威脅,但風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性仍然存在。

報(bào)告同時(shí)指出了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體目前主要面臨兩個(gè)金融問題：一是長期債券收益率下降，二是私人部門債務(wù)水平居高不下。

報(bào)告具體解釋，歐元區(qū)約三分之一的短期和長期主權(quán)債券目前的收益率為負(fù)。在長期低利率的環(huán)境下,有24%的保險(xiǎn)公司可能無法達(dá)到滿足償付能力的資本要求。保險(xiǎn)業(yè)在歐洲聯(lián)盟內(nèi)的證券資產(chǎn)組合投資達(dá)4.4萬億歐元,并且與更廣泛的金融體系相互聯(lián)系緊密且不斷加強(qiáng),因此成為溢出效應(yīng)的潛在來源。與此同時(shí)，到2020年,法國、意大利、葡萄牙和西班牙的企業(yè)債務(wù)總額預(yù)計(jì)將超過或接近GDP的70%，而葡萄牙和英國的家庭債務(wù)總額與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在高位，這將繼續(xù)阻礙經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定。

而在美國，利率面臨明顯的上行風(fēng)險(xiǎn)。美元進(jìn)一步迅速升值和美國突然加息以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升可能對(duì)新興市場貨幣和資產(chǎn)市場施加更多的壓力。

各國央行應(yīng)采取輔助性措施

IMF在報(bào)告中還具體評(píng)估了各國央行在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)方面的政策。IMF認(rèn)為，除了采取貨幣政策外，各國央行還需采取多項(xiàng)輔助性措施以維持金融市場的穩(wěn)定。

報(bào)告稱，新興市場應(yīng)致力于緩解全球不利走勢的影響，并通過加強(qiáng)對(duì)脆弱部門的監(jiān)督來維護(hù)其金融體系的抗沖擊能力。

IMF認(rèn)為，中國目前的優(yōu)先任務(wù)應(yīng)當(dāng)是允許有序地糾正過度行為，控制影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)最大的部分。同時(shí)，還要保證有序的去杠桿化過程，采用綜合政策，使信貸增長逐步放緩，并在必要時(shí)提供適當(dāng)機(jī)制，促進(jìn)有序的企業(yè)債務(wù)重組和喪失生存力企業(yè)的退出。

更廣泛而言，在新興市場，大量以外幣計(jì)值的債務(wù)意味著微觀和宏觀審慎措施在限制沖擊風(fēng)險(xiǎn)方面可發(fā)揮重要作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要開展與外幣和大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的銀行壓力測試，并定期嚴(yán)密監(jiān)測企業(yè)杠桿和外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，包括衍生工具頭寸。

與此同時(shí)，新興市場當(dāng)局還需做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)本幣債券市場流動(dòng)性下降。在必要時(shí)可以使用現(xiàn)金余額或減少市場長期債券供應(yīng)，以遏制債券利差的擴(kuò)大。新興市場國家還應(yīng)充分利用好雙邊和多邊互換額度協(xié)定以及多邊資源，以應(yīng)對(duì)外匯緊缺危機(jī)。

IMF同樣對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行提出了政策性建議。

報(bào)告指出，在歐元區(qū)，為了擴(kuò)大量化寬松政策的影響，歐洲央行應(yīng)疏通信貸渠道、減輕不良貸款的負(fù)擔(dān)，并提高非銀行機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，以及促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和恢復(fù)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的健康。

報(bào)告還特別指出，歐元區(qū)國家應(yīng)快速解決壽險(xiǎn)公司面臨的挑戰(zhàn)。報(bào)告稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重新評(píng)估擔(dān)保產(chǎn)品的可行性，并按照政策利率的長期趨勢，為保單持有者提供有保證的最低回報(bào)。采取監(jiān)管行動(dòng)，減輕因個(gè)別保險(xiǎn)公司的潛在困境所帶來的破壞性溢出效應(yīng)。采用更加統(tǒng)一的安全網(wǎng)將進(jìn)一步增強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)的抗沖擊能力。

報(bào)告還稱，歐元區(qū)國家應(yīng)實(shí)現(xiàn)資金來源的多元化，即從銀行轉(zhuǎn)向資本市場。歐元區(qū)國家需要按照歐洲聯(lián)盟委員會(huì)提出的最新資本市場聯(lián)盟建議，統(tǒng)一公司法、公司治理、破產(chǎn)機(jī)制和稅收方面的規(guī)定。

報(bào)告稱，日本量化寬松的有效性取決于配套政策，而日本能否堅(jiān)定不移地實(shí)施“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第二和第三支箭（財(cái)政和結(jié)構(gòu)改革）至關(guān)重要。

具體而言，日本央行應(yīng)考慮擴(kuò)大私人資產(chǎn)購買份額并將資產(chǎn)購買計(jì)劃擴(kuò)展到長期政府債券，以加強(qiáng)其資產(chǎn)購買對(duì)證券投資再平衡的影響，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。日本當(dāng)局應(yīng)擴(kuò)大特別貸款，并快速啟動(dòng)中小企業(yè)信貸和抵押貸款的證券化市場，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本撥備，以進(jìn)一步刺激銀行對(duì)私人部門的貸款。