供需關(guān)系影響A類份額的投資機(jī)會(huì)
2015年04月19日 14:39
來源:證券市場紅周刊
作者:華泰證券王樂樂
供需關(guān)系影響A類份額價(jià)格
近期,參與分級基金的投資者常常會(huì)有這樣的疑問,到底誰才是真正的杠桿基金?比如,4月13日創(chuàng)業(yè)板漲幅為0.98%,創(chuàng)業(yè)板A漲幅為1.53%,創(chuàng)業(yè)板B跌幅為0.51%。這就是A類份額的魅力所在,有“約定收益”作為保證,投資機(jī)會(huì)層出不窮。
實(shí)際上,投資者只需要弄清楚A類份額的供給與需求即可。供給量增加的原因是:(1)A類份額作為類債品種,持有到期收益率已經(jīng)明顯偏低,不具有吸引力,引發(fā)配置型投資者開始減持A類份額;(2)分級基金整體溢價(jià)率過高,造成大量的投資者申購分拆套利,賣出了A類份額。
需求量增加的原因是:(1)A類份額作為類債品種,持有到期收益率已經(jīng)大幅高于債券,頗具吸引力,引發(fā)配置型投資者的積極參與;(2)分級基金整體折價(jià)率過高,造成大量的投資者買入A類份額和B類份額,進(jìn)行合并贖回套利,從而增加了A類份額的需求。
A類份額的收益率直接決定了參與力度,由于配置型投資者多為機(jī)構(gòu),在A類份額收益率明顯高于債券時(shí),他們的配置力度往往會(huì)大幅增加,從而對A類份額價(jià)格形成一定的支撐。
持有到期收益率影響長期供需
A類份額的持有收益率主要由兩部分組成:隱含收益率和下折收益率。在A類份額沒有發(fā)生下折的情況下,每年獲取的約定收益率對應(yīng)著A類份額的隱含收益率,所以說隱含收益率本質(zhì)上就是息票收益率,并且每年都能剛性兌付。
而下折收益率是由于A類份額本身存在折溢價(jià)率。比如,約定收益率為“1年定存+3%”的證券A折價(jià)率為16%左右,約定收益率為“1年定存+3.5%”的金融A折價(jià)率為14%左右。在向下不定期折算的時(shí)候,A類份額高達(dá)75%以上的“本金”折算為母基金,如果折算前后A類份額的隱含收益率不變,下折給A類份額能帶來大約“折價(jià)率*75%”的收益。比如,證券A下折給該產(chǎn)品提供了12%的額外收益,并且在下折時(shí)刻一次性兌付。
綜合這兩點(diǎn)價(jià)值,我們就可以得到不同下折年限下,A類份額的實(shí)際回報(bào)率。比如,證券A如果5年發(fā)生下折,年化回報(bào)率為8.39%,遠(yuǎn)高于企業(yè)債的收益率,最重要的是這類產(chǎn)品的安全性非常強(qiáng)。由于標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)性相對較高,5年內(nèi)發(fā)生下折是大概率事件。
從中長期投資角度而言,我們選擇A類份額的依據(jù):(1)隱含收益率越高,對應(yīng)著越高的息票收益率;(2)折價(jià)率越高,對應(yīng)著越高的下折收益率;(3)標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率越高,發(fā)生下折的概率越高,下折的年限越短;(4)上折閥值越低,下折的年限越短。比如,證券A、證保A、傳媒A、新能源A等等,均滿足我們上述的四個(gè)條件。
整體折溢價(jià)率影響短期供需
近期A股走勢比較強(qiáng)勁,國泰醫(yī)藥、國泰有色、信誠金融等分級基金都出現(xiàn)了較高的持續(xù)溢價(jià),促使申購分拆套利操作,增加了A類份額的供給。由于分級基金整體溢價(jià)交易,不少A類份額價(jià)格出現(xiàn)了較大程度的回調(diào),建議投資者關(guān)注這些被低估的產(chǎn)品,如金融A、有色A、新能源A、醫(yī)藥A、食品A等等(見附表)。整體溢價(jià)交易使得這些A類份額出現(xiàn)了“坑”,那么在整體溢價(jià)率回落的時(shí)候,A類份額往往會(huì)迎來一波修復(fù)性行情。
除此之外,近期鵬華銀行、易方達(dá)上證50等分級基金的出現(xiàn),會(huì)對信誠金融產(chǎn)生較強(qiáng)的規(guī)模分流,可能造成其整體折價(jià),原因是:(1)鵬華銀行是金融行業(yè)中最為純正的銀行分級,在銀行板塊走強(qiáng)的時(shí)候,銀行B的工具性比金融B更加“純”;(2)可以預(yù)見的是,銀行B的價(jià)格杠桿會(huì)比金融B更高,這是因?yàn)榻?jīng)過市場上漲之后,金融B的價(jià)格已經(jīng)低于初始杠桿。
另外,造成這些深交所分級基金A類份額上漲,主要在于上交所分級基金預(yù)期4月底上線。上交所分級基金出來之后,勢必會(huì)對深交所分級基金產(chǎn)生分流作用,造成該類基金的供給大于需求,出現(xiàn)整體折價(jià)交易,屆時(shí)會(huì)拉升A類份額的價(jià)格。
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