年底征求意見的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》的正式版卻始終未有結(jié)論。

原因在于監(jiān)管層在合格投資者、眾籌平臺的適當(dāng)性管理問題上存在爭議。不過一旦股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行被修法后的《證券法》所納入，有關(guān)股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路的明確也有望提速。

本報(bào)記者 李維

實(shí)習(xí)記者 吳佳 北京報(bào)道

股權(quán)眾籌的法律地位或?qū)⑦M(jìn)一步明確。

4月20日，第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十四次會議上，全國人大財(cái)經(jīng)委員會推出《證券法》修訂草案，正式提出股票發(fā)行注冊制改革的同時，允許互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行模式亦被草案所提議。

而在非私募化的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌模式有望得到《證券法》修訂認(rèn)可的同時，去年底征求意見的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（下稱《辦法》）的正式版卻始終未有結(jié)論。

據(jù)某參與了《辦法》研討的眾籌公司人士露，辦法難產(chǎn)的原因在于監(jiān)管層在合格投資者、眾籌平臺的適當(dāng)性管理問題上存在爭議。

在業(yè)內(nèi)人士看來，一旦股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行被修法后的《證券法》所納入，有關(guān)股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路的明確也有望提速。

證券法修法或成突破點(diǎn)

“修訂草案建議，通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行證券。”草案建議。

“眾籌方式如果寫入證券法，意味著通過這一渠道可公開發(fā)行證券，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，國內(nèi)可公開發(fā)行的證券必須在交易所轉(zhuǎn)讓。”中銀律師事務(wù)所的一位證券律師表示，“而新證券法建議中，股權(quán)眾籌有可能成為公開發(fā)行證券的新平臺。”

此外，修訂草案還建議，相關(guān)要素滿足一定條件的發(fā)行事項(xiàng)，可豁免注冊或核準(zhǔn)。

“發(fā)行人和投資者符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或者核準(zhǔn)”草案建議，“通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)公開發(fā)行證券，募集資金限額、發(fā)行人和投資者符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或者核準(zhǔn)。”

而在業(yè)內(nèi)人士看來，只有在涉及滿足條件可通過眾籌渠道公開發(fā)行的《證券法》落地后，監(jiān)管層的行業(yè)或業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則才有望進(jìn)一步明晰，同時避免與上位法形成沖突。

“只有證券法修法完成，有關(guān)眾籌渠道公開發(fā)行的一些細(xì)化的規(guī)則才有可能出臺。”前述律師坦言。

眾籌《辦法》出臺尚無時間表

事實(shí)上，自去年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會（下稱中證協(xié)）對《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》）征求意見以來，距今已逾四個月，然而該辦法的正式版卻始終未能落地。

早在辦法征求意見階段，涉及股權(quán)眾籌的的最大爭議來自于合格投資者的門檻安排上。

根據(jù)《辦法》規(guī)定，參與股權(quán)眾籌平臺項(xiàng)目投資的個人投資者，其需滿足“投資單個融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣”、“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣”或“最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣”三個條件中的任意一條。

起投門檻需“百萬元級”的要求，無疑會將更多中小投資者拒之門外，而這一安排也曾遭遇行業(yè)的較大質(zhì)疑。

此后亦有媒體報(bào)道稱，中證協(xié)繼第一次征求意見后，再次對辦法進(jìn)行了修訂，對投資者門檻進(jìn)行降低，其中個人起投資產(chǎn)可降低至10萬元，而個人連續(xù)年收入則調(diào)低至30萬元。

不過目前這一修訂辦法并未正式公布。

據(jù)一位接近監(jiān)管層人士透露，前述《辦法》的起草工作并非一路坦途，而起草的負(fù)責(zé)部門也曾一度變更。

“眾籌業(yè)務(wù)的監(jiān)管辦法可以說是一個一波三折的過程。”前述接近監(jiān)管層人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“最早是會里的創(chuàng)新部在牽頭起草，后來這項(xiàng)工作又下放給了協(xié)會。”

“協(xié)會去年底起草并發(fā)布了征求意見稿，然后在1月23日報(bào)了證監(jiān)會審核。”前述知情人士表示，“但目前因?yàn)槔锩嫔婕耙恍╆P(guān)于股權(quán)眾籌安排，包括投資者的門檻、眾籌平臺的門檻等，還存在方向性的爭議，所以規(guī)則目前處于一個暫時擱淺的狀態(tài)，短時間內(nèi)可能不會發(fā)布，具體的發(fā)布時間現(xiàn)在無法預(yù)測。”

“監(jiān)管部門的難處也很大，如果門檻過高，行業(yè)會受影響；門檻過低又會遭遇適當(dāng)性管理的問題。”前述接近監(jiān)管層人士表示，“目前可能性較大的還是行業(yè)先發(fā)展，然后等時機(jī)成熟再規(guī)范。”

實(shí)際上，監(jiān)管層在《辦法》起草中，對投資者門檻設(shè)定的顧慮，恰同現(xiàn)行《證券法》對公開發(fā)行證券“核準(zhǔn)制”的要求有關(guān)。

“現(xiàn)行《證券法》明確規(guī)定，公開發(fā)行證券必須依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)。”中證協(xié)在起草《辦法》時表示，“通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開發(fā)行。”

正是由于定位為非公開的私募化發(fā)行，前述《辦法》才對合格投資者設(shè)定了相應(yīng)的門檻。

而市場中諸多針對《辦法》的質(zhì)疑聲，也反映出當(dāng)下行業(yè)更多關(guān)心業(yè)務(wù)發(fā)展、而較少關(guān)注其法律合規(guī)性的現(xiàn)實(shí)。

“現(xiàn)在搞眾籌的人，大多數(shù)都在想著怎么找項(xiàng)目，怎么發(fā)項(xiàng)目，沒有哪家有心情去考慮法律制度上的符合，當(dāng)時發(fā)現(xiàn)辦法訂那么高門檻，所以都急了。”前述眾籌平臺負(fù)責(zé)人表示，“但這也是沒辦法的，行業(yè)發(fā)展先于立法，平臺想的是靠著足夠的流量和活躍度，能活下來就是王道，合規(guī)方面需要等正式辦法落地后再進(jìn)行調(diào)對。”

不過一旦股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行被修法后的《證券法》所納入，有關(guān)股權(quán)眾籌的監(jiān)管框架也有望得到進(jìn)一步明晰。

（記者微信：lw8346860）（編輯 巫燕玲）