去年以來(lái)，新三板的市場(chǎng)熱度不斷升溫，市場(chǎng)規(guī)模也是飛速增長(zhǎng)，目前掛牌企業(yè)已達(dá)2436家，不過(guò)隨著今年4月部分企業(yè)股權(quán)交易出現(xiàn)異常，違規(guī)現(xiàn)象頻出，監(jiān)管由此升級(jí)，市場(chǎng)也迎來(lái)“過(guò)火”之后的必要退燒期。

不可否認(rèn)，新三板為許多想通過(guò)資本市場(chǎng)融資做大做強(qiáng)的公司提供了一個(gè)新的選擇，為投資者開(kāi)辟了新的投資熱土。不過(guò)，在其野蠻生長(zhǎng)的過(guò)程中，有關(guān)新三板投資的各種風(fēng)險(xiǎn)種子也被同時(shí)埋下，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)此進(jìn)行了梳理。

截至5月19日，新三板已有2436家掛牌公司，但這一如火如荼的投資熱土正亟須建立完善的規(guī)則。近期，監(jiān)管層對(duì)新三板的監(jiān)管措施可謂雷厲風(fēng)行。先是“中山幫”事件，再是奧美格的董事長(zhǎng)被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律監(jiān)管，現(xiàn)在又有多家新三板公司因涉嫌違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

風(fēng)險(xiǎn)一：涉嫌違法違規(guī)被調(diào)查

有關(guān)新三板公司的調(diào)查風(fēng)波正越演越烈。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)了解到，5月來(lái)，共有8家公司收到了證監(jiān)會(huì)調(diào)查通知書(shū)，分別為中海陽(yáng)（430065）、國(guó)貿(mào)醞領(lǐng)（430583）、 中科招商（832168）、九鼎投資（430719）、現(xiàn)代農(nóng)裝（430010）、春茂股份（430463）、華泰集團(tuán)（830831）、奧美格（430406），從它們的公告中可以看到，前4家是因?yàn)楣善碑惓＝灰?，遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查，而現(xiàn)代農(nóng)裝、春茂股份、華泰集團(tuán)是因?yàn)樯嫦舆`法違規(guī)行為，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，奧美格的公告則指明是因?yàn)楣径麻L(zhǎng)（第一大股東）柳忠涉嫌違規(guī)交易事件而被立案調(diào)查。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)描述，奧美格董事長(zhǎng)柳忠，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)其采取限制證券賬戶(hù)交易之后，其多次違反相關(guān)規(guī)定的暫停交易的義務(wù)，且在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)其電話提醒、采取要求提交書(shū)面承諾的自律監(jiān)管措施后仍然進(jìn)行交易，繼續(xù)違反暫停交易義務(wù)，主觀故意明顯。

實(shí)際上，這并不是名單的全貌，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上看到，5月15日發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)通報(bào)“2015證監(jiān)法網(wǎng)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”案件調(diào)查進(jìn)展情況》當(dāng)中，涉及到的新三板公司還有涉嫌信息披露違法違規(guī)的汽牛股份（現(xiàn)名春茂股份），涉嫌利用內(nèi)幕信息交易的宏泰礦業(yè)（831131），以及涉嫌操縱股價(jià)案有關(guān)的華恒生物（831088）。另外，在這個(gè)文件中也可以看到，中科招商和國(guó)貿(mào)醞領(lǐng)也是因?yàn)樯嫦硬倏v股價(jià)事件，華泰集團(tuán)和現(xiàn)代農(nóng)裝是涉嫌信息披露違法違規(guī)案，中海陽(yáng)是因?yàn)楫惓＝灰装浮⑸嫦永玫谝粍?chuàng)業(yè)證券未公開(kāi)信息交易案違法違規(guī)案件，并且調(diào)查已取得重要進(jìn)展。

對(duì)上述內(nèi)容，第一創(chuàng)業(yè)證券第一時(shí)間對(duì)外的回應(yīng)是：公司前期曾接到來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)因他人涉嫌利用未公開(kāi)信息進(jìn)行交易的協(xié)助調(diào)查取證的通知，但截止到目前，公司并未收到任何因公司涉嫌違法違規(guī)而需調(diào)查或采取其他措施的信息，公司目前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一切正常。

4月初，新三板“中山幫”事件觸動(dòng)一時(shí)，它們頻繁、大量進(jìn)行反向交易，多次以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格進(jìn)行下單，以及以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格成交，造成市場(chǎng)價(jià)格異常。也因此，最終，“中山市廣安居企業(yè)投資管理有限公司”、“中山市八通街商務(wù)服務(wù)有限公司”、“中山市三寶股權(quán)投資管理有限公司”賬戶(hù)、“譚均豪”等4個(gè)賬戶(hù)被采取限制證券賬戶(hù)交易（3個(gè)月）的監(jiān)管措施，同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)相關(guān)主辦券商展開(kāi)約談。

風(fēng)險(xiǎn)二：定增不設(shè)鎖定期套利者“玩過(guò)火”

除此外，新三板的定增也是繞不過(guò)去的必談話題。從同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年以來(lái)，新三板已實(shí)施的定增項(xiàng)目超過(guò)400起，其中涉及金額最大的是中科招商，達(dá)到了50.4億元，所有實(shí)施項(xiàng)目合計(jì)金額高達(dá)238億元。融資功能的火熱，也是新三板公司掛牌的重要目的之一。但需要指出的是，新三板定增中，有2個(gè)問(wèn)題一直為市場(chǎng)所詬病。

其一就是新三板定增不設(shè)鎖定期，這將導(dǎo)致套利者集中變現(xiàn)時(shí)股價(jià)的不正常波動(dòng)。

典型案例就是聯(lián)訊證券（830899），該公司4月8日公告，公司剛完成發(fā)行的19.12億股股份，有11.91億無(wú)限售條件股將于4月13日在新三板掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。據(jù)悉，聯(lián)訊證券此番發(fā)行是去年12月的融資方案，募資10億元，增發(fā)價(jià)格為1.4元。到了4月13日，聯(lián)訊證券出現(xiàn)了天量成交，當(dāng)日貢獻(xiàn)了2.35億元的交易金額，占全天新三板18.44億元總交易金額的12.74%。當(dāng)天，聯(lián)訊證券開(kāi)盤(pán)價(jià)7元，收盤(pán)價(jià)3.14元，跌幅54.89%，全天振幅更是高達(dá)344.68%，顯然這一天的天量交易與其無(wú)限售條件股的“解放”不無(wú)關(guān)系。

其二就是新三板的流通性不暢，導(dǎo)致參與定增的投資者并不從容。

雖然新三板通過(guò)引入做市商制度等手段，令市場(chǎng)的流動(dòng)性大為改觀，但相比成熟的A股還是有所不及，這對(duì)于參與定增的投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑也是一個(gè)難題。就在不久前的4月份，一條新聞引起市場(chǎng)高度關(guān)注。據(jù)悉，早期參與新三板多家掛牌公司定增的昌瑞投資，由于在一次借錢(qián)融資參與了一家新三板公司的定增，最終高價(jià)被套資金周轉(zhuǎn)不靈導(dǎo)致了破產(chǎn)，其名下的4家新三板公司的股權(quán)，最終也被法院拍賣(mài)，這中間就有前述的中海陽(yáng)和現(xiàn)代農(nóng)裝。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，正是因?yàn)椴鹜顿Y參與中海陽(yáng)高價(jià)定增埋下了讓公司日后破產(chǎn)的種子，因?yàn)楸藭r(shí)新三板幾乎不存在流動(dòng)性，昌瑞投資所持的股份一直無(wú)法變現(xiàn)，使得昌瑞投資出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，最終破產(chǎn)。從公開(kāi)信息可以看到，目前機(jī)構(gòu)發(fā)行的新三板產(chǎn)品大行其道，其中大部分是參與新三板定增項(xiàng)目，而這些產(chǎn)品的周期多為三年時(shí)間，到時(shí)候的變現(xiàn)問(wèn)題，將成為困擾。

風(fēng)險(xiǎn)三：信息披露不規(guī)范

對(duì)于新三板投資者來(lái)說(shuō)，掛牌公司信息披露方面的問(wèn)題也是可能影響投資的重大因素。

5月4日起，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)可來(lái)博（430134）、賽諾達(dá)（430231）等22家掛牌公司實(shí)施了暫停轉(zhuǎn)讓處理，原因是這22家掛牌公司沒(méi)有按時(shí)在4月30日之前披露2014年年報(bào)。

事后，一些掛牌公司也對(duì)為何沒(méi)能按時(shí)披露年報(bào)作出解釋?zhuān)碛梢彩乔姘俟?。如賽諾達(dá)稱(chēng)，未能披露年報(bào)的原因是“由于公司部分股東就是否披露2014年年度報(bào)告不能達(dá)成一致意見(jiàn)，導(dǎo)致公司聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)間較晚，會(huì)計(jì)師事務(wù)所不能在2015年4月30日前完成審計(jì)工作。”金瀚高新（832324）則稱(chēng)，由于公司4月14日才掛牌，所以未能及時(shí)披露。

此后，上述22家公司中，已有一些公司陸續(xù)披露年報(bào)。如日升天信（430317）已經(jīng)在5月8日出具了年報(bào)，并將轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議變更為做市。

盡管在出具年報(bào)后，上述公司就可以恢復(fù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)凑展赊D(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定，“若未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或半年度報(bào)告的，自期滿(mǎn)之日起兩個(gè)月內(nèi)仍未披露年度報(bào)告或半年度報(bào)告，將會(huì)被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止其股票掛牌。”也就是說(shuō)，6月30日將是這些掛牌公司補(bǔ)充披露年報(bào)的最后期限。

而在去年，也有金豪制藥（430026，已因戰(zhàn)略收購(gòu)終止掛牌）等8家公司未按時(shí)披露2013年報(bào)。此后，七年未發(fā)年報(bào)的ST羊業(yè)終于被摘牌。此外，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還曾發(fā)公告，指出一些公司在更早的2012年年報(bào)中，出現(xiàn)大范圍修改了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后未及時(shí)披露更正公告，而是在時(shí)隔近1年后才進(jìn)行披露等行為。

盡管目前新三板只有協(xié)議和做市兩種轉(zhuǎn)讓方式，成交活躍度遠(yuǎn)不如主板。但可以預(yù)見(jiàn)的是，一旦競(jìng)價(jià)交易推出，新三板參與投資者會(huì)更加眾多。那時(shí)如果信息披露出現(xiàn)過(guò)多不規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)的影響肯定會(huì)更大。

券商：新三板將兩極分化

事實(shí)上，監(jiān)管層也正在大力推進(jìn)新三板的各方面業(yè)務(wù)規(guī)范工作，完善新三板市場(chǎng)。4月底，《關(guān)于加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)外發(fā)布。目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也正在就業(yè)務(wù)規(guī)則評(píng)估向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

齊魯證券指出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)待新三板市場(chǎng)是抱著長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與小心呵護(hù)的態(tài)度，對(duì)待任何可能影響市場(chǎng)穩(wěn)定的行為都會(huì)采取零容忍的態(tài)度，必將采取相關(guān)措施，“后期因?yàn)橹贫炔煌晟频亩唐谔桌t利將加速消失，不論是競(jìng)價(jià)交易還是投資者市場(chǎng)門(mén)檻降低都是建立在完善的市場(chǎng)機(jī)制前提之下。預(yù)計(jì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會(huì)規(guī)范協(xié)議交易市場(chǎng)，添加大宗交易等相關(guān)交易規(guī)則，新三板即將進(jìn)入兩極分化時(shí)代。”

由于監(jiān)管升級(jí)，近期新三板出現(xiàn)暴跌。三板做市（899002）昨日?qǐng)?bào)收于1925.13點(diǎn)，較4月7日最高點(diǎn)2673.17點(diǎn)暴跌27.98%。