上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長王坦

鳳凰財經(jīng)訊“2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長王坦等人的論文《私有化和風(fēng)險分擔(dān)：來自中國股權(quán)分置改革的證據(jù)》獲得2014年度孫冶方金融創(chuàng)新獎。王坦表示，中國的股權(quán)分置改革非常成功。股市改革創(chuàng)新就是尋求一條路解決好問題，股權(quán)分置就是解決面臨市場化的創(chuàng)新。

下為嘉賓發(fā)言實錄：

首先我代表我的合作者李凱、斯蒂文、江平對孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會頒給我們的獎表示非常感謝。

周皓教授告訴我們這個好消息，我們很感興，也很感謝，他說你能不能代表講幾句，我順口答應(yīng)了，后來突然明白還得準(zhǔn)備這個事情。問題就來了，還得想一想。孫冶方這個名字在經(jīng)濟(jì)界和金融界是家喻戶曉，到底它代表了什么東西，或者它的思想到底代表了什么，這也是我想想一想的。我看了一下這個網(wǎng)站，它代表思想解放和經(jīng)濟(jì)體制改革，這是它比較主要的東西。我也看了他很多著作，從50年代來講，中國都是跟蹤蘇聯(lián)的系統(tǒng)，他就在考慮把計劃和統(tǒng)計工作建立在價值規(guī)律基礎(chǔ)上，這個詞當(dāng)時就是很前衛(wèi)的思想了。從產(chǎn)值角度考慮等等。從市場社會主義角度提出了系統(tǒng)的改革思想。他是當(dāng)時思想改革的先鋒。

要說改革，中國經(jīng)濟(jì)走了這么多年，中國金融體制改革是最大的改革。這可能也是創(chuàng)立孫冶方金融創(chuàng)新獎的原因。

簡單回顧一下中國股票市場走過的幾個主要大的里程碑事件，可以探討一下中國金融改革的思想。

中國股票市場改革走了幾步。

第一，1990年上交所和深交所建立，那時候從無到有第一步走過來。那時候改革主要目的是從私有化走過來，完全從計劃經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)合的理念出發(fā)，最開始把股票從原來國有企業(yè)持有轉(zhuǎn)向股民可以投資，或者持有股票。那時候因為有一個思想上的主要論戰(zhàn)，到底資產(chǎn)是姓資還是姓社，即使股票發(fā)出來也不是都可以持有，2/3自己持有，1/3可以流通。這就形成了股權(quán)分置。很快發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置有它相應(yīng)的問題，改革或者市場化走的路還不夠。當(dāng)時政府意識到國有企業(yè)繼續(xù)持有股票、股權(quán)，不能在市場流通，所以形成很多的所謂的激勵機制的問題。

第二，2005年4月份，政府就決定開始真正把股權(quán)分置改革提到議程，之前試過一次，由于種種原因不是很成功，2005年再次推行這個事情，就搞起來了，把所有股權(quán)全部進(jìn)行市場流通。這里面有一個挺大的特征，股權(quán)分置推行的時候，當(dāng)時市場有1/3股票已經(jīng)流通，2/3沒有流通，2/3股權(quán)流入市場會對市場形成很大的沖擊，市場持有股票的人和原來持有股票的人兌換關(guān)系怎么形成，這就形成一個很大的焦點。大量股票進(jìn)入市場對價格有沖擊。

關(guān)于私有化，世界上也有很多，包括前蘇聯(lián)系統(tǒng)下，他們也進(jìn)行過市場化的改革，但是好多東西是不成功的，比如說蘇聯(lián)、波蘭，他們采取的辦法把股票分給每個人，結(jié)果不太成功，形成了很多寡頭壟斷。

學(xué)界對這個研究也很多的，但是有一個事情學(xué)界沒有研究太透，他們總是認(rèn)為市場化是一個很好的事情，但是怎么走向市場化挺難的，有些國家走的路不同，結(jié)果也不同。今天回過頭來看中國的東西很成功，股權(quán)分置改革還是很成功的。

我們到底在這當(dāng)中學(xué)到什么，蘇聯(lián)經(jīng)驗和俄羅斯經(jīng)驗不是很成功，到今天相對中國來講也不是很成功。中國股市改革創(chuàng)新就是尋求一條路解決好問題，股權(quán)分置就是解決面臨市場化的創(chuàng)新。事情已經(jīng)發(fā)生了，對于我們來講是學(xué)到一些總的經(jīng)驗，也許對我們未來有一定的指導(dǎo)意義。我們到底學(xué)到什么，成功在什么地方，還有哪些不是十分成功的地方，還有哪些還可以進(jìn)一步促進(jìn)的東西。

我主要講一些細(xì)節(jié)的問題，主要是效率增加了。簡單說一下我們當(dāng)時看到的結(jié)果，流通股和非流通股的對價跟風(fēng)險共享是相關(guān)的。它的大小和價格沖擊，比如說非流通股上市以后對市場沖擊的大小也是有關(guān)系的，如果這個公司是業(yè)績很好的公司，相應(yīng)也會對對價有很大的影響。

我們從這里學(xué)到什么，在過去的研究當(dāng)中，他們對市場化的研究更多注意是結(jié)果，我們創(chuàng)新更多注意的是路徑。我們具體的研究得到結(jié)論是它尊重了市場規(guī)律性，市場化的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，它的對價尊重了經(jīng)濟(jì)因素。

股權(quán)分置價值在中國是一個很重要的改革，這次孫冶方金融創(chuàng)新獎給的不只是一篇文章，還有廖理等其他教授的文章，我們看看從他們那里得到什么樣的經(jīng)驗和教訓(xùn)。他們的文章總結(jié)了幾條，一是改革是相應(yīng)市場機制之后能夠把政府的思考和市場的思考、投資者的思考比較好的結(jié)合起來。二是市場化之后某種意義上可以迅速促進(jìn)國有企業(yè)產(chǎn)出。三是這個改革本身并沒有完全改變操作上的效率，同時對管理機制的效果并不能明顯。他們這個我還是很欣賞的，雖然中國市場機制好象這條路走的很好，如果真正走得很好，相應(yīng)的問題都能得到相應(yīng)的解決，其實結(jié)果不是，這也為我們指出下一步更深的探討，到底問題所在什么地方，在市場化或者什么問題上到底哪些做的不合適，因為這個改革已經(jīng)完成將近十年，至少八九年，到今天為什么這些問題還沒有完全解決，也許值得我們進(jìn)一步探討。他研究的結(jié)果不光是我們總結(jié)過去的經(jīng)驗，某種意義上指出下一步哪些東西在金融創(chuàng)新上能夠做的。

這次基金會頒獎的時候安排了這么一個環(huán)節(jié)，周皓教授請我說兩句，這可能也是這個組織的用心，讓我們回顧一下、思考一下我們的研究到底告訴我們什么東西。我也花了點時間跟大家分享一下。

再次感謝孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會，謝謝大家。