全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉

鳳凰財經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉發(fā)言時表示，中國資本市場最大的創(chuàng)新是新三板，沒有創(chuàng)新就沒有新三板。

楊曉嘉在談及新三板時發(fā)表了三個看法：一是“國六條”關(guān)于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》對新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，市場交易由冷變熱，交易行為由去年的1/3上升至2/3以上；二是新三板創(chuàng)新的最大特點是為企業(yè)創(chuàng)造夢想變?yōu)楝F(xiàn)實可能的條件；三是創(chuàng)新仍然是新三板的新常態(tài)，我們正在做制度創(chuàng)新，盡可能跟市場創(chuàng)新同步。

以下為嘉賓發(fā)言實錄：

楊曉嘉：我覺得資本市場是滋生和培育創(chuàng)新的最好溫床，那么資本市場最大的創(chuàng)新是新三板。為什么這么說呢？我覺得沒有創(chuàng)新就沒有今天的新三板，所以我非常高興利用這個機會和大家就新三板做一個交流。

具體談三點看法：

第一，新三板是資本市場創(chuàng)新的產(chǎn)物。大家可以看到，在2013年初，也就是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這是大名，俗稱新三板。當(dāng)時初創(chuàng)的時候，主板上市公司是1439家，中小板是701家，創(chuàng)業(yè)板是355家，當(dāng)時的新三板也就是兩年前是191家，資本市場呈現(xiàn)出的是一種倒金字塔的格局。中小企業(yè)進(jìn)入資本市場除了申請IPO，就沒有更好的別的辦法，事實上最后真正進(jìn)入主板IPO基本是一些成熟性企業(yè)、大企業(yè)，所謂高大上的企業(yè)。中小企業(yè)一直存在融資難、融資貴的問題，為了更好使金融服務(wù)中小企業(yè)，國務(wù)院和證監(jiān)會在2013年啟動全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的建設(shè)，而且力度非常大。國務(wù)院2013年12月底發(fā)了49號文，也就是國六條關(guān)于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，國六條里面不僅明確全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的法律地位，也指明全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是為中小微企業(yè)，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小微企業(yè)提供服務(wù)這樣的一種市場定位。使中小企業(yè)融資難和社會資本投資難的問題，這兩難問題得以破題。

這個文件發(fā)出20天以后，新三板于2014年1月初擴大到全國，之前大家知道只在北京、上海、天津、湖北四個地方進(jìn)行試點，49號文發(fā)出以后，一步擴大到了全國?？梢哉f國六條對今天新三板的快速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。說一個簡單的數(shù)據(jù)，這個文件發(fā)出前，新三板的掛牌公司僅僅是356家，全年融資是10億，擴大試點到全國的當(dāng)年，也就是去年掛牌公司是1572家，融資是132億，這是去年年底。今年以來新三板出現(xiàn)了三個明顯的拐點，一是投資和融資同步出現(xiàn)增長拐點，今年截止本周五，融資總量已經(jīng)達(dá)到211.54億元，比去年132億凈增將近100億，融資量最大的是50多個億，最小的只有幾百萬，融資次數(shù)最多的是4次。融資的用途，融資外部性增強，改變了新三板股權(quán)高度集中的格局，市場覆蓋業(yè)態(tài)不管加寬加厚，有十個金融細(xì)分領(lǐng)域的掛牌公司45家，覆蓋小貸公司、擔(dān)保公司、租賃公司、農(nóng)信社、資產(chǎn)管理公司和保險代理公司、證券公司、期貨公司、私募基金等等金融機構(gòu)，增強了小微金融的供給。十個醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)共計130家掛牌公司，2014年凈利潤同比增長38.84%，有6個文化傳媒細(xì)分行業(yè)37家掛牌公司，涵蓋體育賽事、電影制作發(fā)行等領(lǐng)域，應(yīng)該說新三板代表的新業(yè)態(tài)已經(jīng)充分反映了中國信息時代的特征。因為我們的信息技術(shù)和生物、醫(yī)藥市值分別占到市場市值的26%和11%，這個特征與早已邁入信息經(jīng)濟時代美國資本市場市值結(jié)構(gòu)非常相似，這是第一個拐點。

第二個拐點是市場交易由冷變熱，而且這個過程比我們預(yù)想的來的快，來的猛，交易上有一個很重要的變化就是有交易行為的已經(jīng)占到了2/3以上，而去年的這個數(shù)據(jù)是反的，是沒有交易的占到了2/3以上。去年我們平均每天交易大約六千萬到八千萬左右，今年每天交易量是十個億以上，最高的有一天撐到56個億，4月7號，三板一度由一千點到兩千一百點，三板做市指數(shù)由一千到到兩千六百多點。交易另外一個很重要的特點就是做市商制度開始發(fā)揮作用，目前新三板做市企業(yè)346家，約占15%左右，雖然比重不是很大，但是對交易格局改變很大，而且做市交易基本形成一個連續(xù)的價格曲線，做市板塊備受市場關(guān)注，但是我們知道做市商的核心功能并不是撮合交易，而是估值和定價，這個作用開始顯現(xiàn)，做市企業(yè)的融資行為和融資比重都要高于我們之前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。做市企業(yè)股價已經(jīng)成為發(fā)行融資、并購重組和股權(quán)質(zhì)押的重要依據(jù)，截止到本周五，全市場累計成交金額811.79億元，很快就要破千億了，這差不多是去年全年交易量的七倍。

第三個拐點是市場參與主體和合格投資者的增長速度超過我們的預(yù)判。投資者帳戶總數(shù)達(dá)到12.58萬戶，其中合格投資者，擁有500萬的金融資產(chǎn)，已經(jīng)達(dá)到了7.6萬多戶，占比是60%。這三個拐點如果說更多是反映市場量的變化，那么市場主體，觀念和理念的變化，我覺得對市場質(zhì)的變化產(chǎn)生了重要的作用。一種看法是新三板快速發(fā)展使券商真正有了客戶的概念，以前大家都是圍繞通道做業(yè)務(wù)，所謂通道做業(yè)務(wù)就是說證監(jiān)會注重的標(biāo)準(zhǔn)和條件是什么我就怎么做，只認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)條件、不認(rèn)人。現(xiàn)在大家的業(yè)務(wù)模式都在改變，通過推薦、做市，將券商的投行業(yè)務(wù)、經(jīng)濟業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)鏈全部打通，形成協(xié)同效應(yīng)。有一個證監(jiān)會董事長跟我們說，這是我們多年來致力于想做的事情，沒有想到在新三板做成了，而且券商的盈利模式，而是在掛牌后的持續(xù)發(fā)展的整個全鏈條中獲得收益。這是一個非常大的改變。

新三板為普惠金融找到了一種實現(xiàn)方式，小額快速按需的融資方式可以在更大范圍、更深領(lǐng)域恢復(fù)金融的本質(zhì)和朝跟性。應(yīng)該說新三板支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有兩個優(yōu)勢，一個是規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)出來了，截止本周五掛牌公司總數(shù)達(dá)到2452家，比去年凈增900家，總市值到了12545億，而且實現(xiàn)了對31個省市自治區(qū)，包括新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)全覆蓋。二是制度優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，我們剛剛出了年報，2000多家掛牌公司盈利占比是86%，營業(yè)收入同比增長10.86%，平均凈利潤增長24%，尤其是掛牌公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流同比增長了134.6%多。以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為代表的新型業(yè)態(tài)公司，利潤增長61%，因此掛牌公司已經(jīng)形成了兩個非常重要的特征，一個是成長性，二是草根性，他們代表著中國經(jīng)濟的未來，這也是新三板創(chuàng)新的動力和源泉。我記得祁斌主任說過培育中國經(jīng)濟的未來，這確實是新三板正在做的，真的是服務(wù)中國經(jīng)濟的未來。這是第一個看法。

二、第二個看法新三板創(chuàng)新的最大特點是為企業(yè)創(chuàng)造夢想變?yōu)楝F(xiàn)實可能的條件。我一直認(rèn)為中小企業(yè)融資難主要難在兩點上，一個是信息不對稱，就是投融資需求沒有一個全國性的公開信息了解平臺，二是價格談不攏，因為股權(quán)融資難點在于定價，而且公司的股份價值理論上是等于公司未來盈利的貼現(xiàn)值，但是這個貼現(xiàn)值未來很難預(yù)期，這是企業(yè)與投資方對價很難談攏。目前主要辦法就是簽對賭協(xié)議，這個協(xié)議對融資方有很大風(fēng)險，就是有可能喪失你的控制權(quán)。新三板恰恰具備這兩個本質(zhì)的功能，通過源源不斷掛牌公司信息披露，讓投資者了解中小微企業(yè)的信息，同時通過公開轉(zhuǎn)讓和交易實現(xiàn)對中小企業(yè)的估值和定價。我們用了差不多一年時間來探索制度設(shè)計，到目前為止我們已經(jīng)形成66個制度規(guī)則和指引，都在試行，其中包括大家熟悉的不設(shè)財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，允許小額快速按需融資，不對股權(quán)激勵和股權(quán)鎖定做出時間規(guī)定，發(fā)行人可以自主選擇交易方式，交易方式之間可以自由的轉(zhuǎn)化，這就達(dá)到一個目的就是最有效實現(xiàn)投融資的對接。

三、最后談一點新常態(tài)下的新三板，我覺得創(chuàng)新仍然是我們的新常態(tài)。我們正在做的是加快制度創(chuàng)新，使我們的創(chuàng)新盡可能跟市場創(chuàng)新同步，我認(rèn)為未來真正的競爭絕對不是企業(yè)資源的競爭，而是制度創(chuàng)新的競爭，是差異化和多元化的比拼。

謝謝大家。