對目前的全球金融市場來說，最大變數(shù)是美聯(lián)儲的利率政策。尤其到了預期關鍵的時間節(jié)點，加息敏感的各種預測總會導致全球股市尤其新興市場資本的異動。但是，美聯(lián)儲的利率政策，不但讓金融市場、經(jīng)濟學家們分歧加大，而且預期也不斷變化。所以，外界對于聯(lián)儲是否加息、何時加息以及加息后節(jié)奏，實際上是莫衷一是，看法都不靠譜。

非但外界對于聯(lián)儲利率走向摸不著脈搏，就連聯(lián)儲本身也找不到方向。在加息問題上，鴿派和鷹派對壘最為分明，分歧程度要大于他們在QE問題上的分歧。作為聯(lián)儲主席，耶倫的講話“刀切豆腐兩面光”，既承認經(jīng)濟有放緩風險，又認為未來可能改善，既認為加息問題不能急躁，又說6月仍然有加息的可能等等。

就在5月底公布的最近一次聯(lián)儲會議紀要上，美聯(lián)儲又向世人凸顯了其迷茫的一面。會議紀要表示，除少數(shù)委員認為應該立即加息，大多數(shù)委員希望在加息之前確定：經(jīng)濟走在正軌上、失業(yè)率會繼續(xù)下降、對通脹回升到2%有充分信心。這些委員預計，在6月會議時收到的信息，恐怕仍然無法確認經(jīng)濟狀態(tài)，因此不能證明此時開始加息是合適的。

自美聯(lián)儲在去年10月宣布結束QE政策，全球金融市場和經(jīng)濟學家都在預測聯(lián)儲將于今年什么時候開始加息。最早是預測在今年6月，當時該預期值超過了50%。但是，進入2015年以后，對6月、9月的加息預期逐漸開始降低。原因在于，美國經(jīng)濟雖然復蘇，但經(jīng)濟指標顯示經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)不同步現(xiàn)象，即一些指標在復蘇，一些指標疲軟，經(jīng)濟能否穩(wěn)健復蘇，尚存不小的疑慮。

其實，單從過去美聯(lián)儲最為重視的就業(yè)情況來看，美國現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況已與2001年至2008年前后經(jīng)濟最為強勁的時候類似。當下美國的失業(yè)率是5.4%，不好，也不算壞。而美國每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)的中樞，約五年來已經(jīng)穩(wěn)定在20萬人以上，屬于偏好的數(shù)據(jù)。每周初次申請失業(yè)金人數(shù)也穩(wěn)定在28萬上下，屬于比較好的數(shù)據(jù)。按這個指標，美國沒有必要再堅持零利率政策。

然而，美國的核心消費者物價指數(shù)未能穩(wěn)定在2%以上，多數(shù)時間在2%以下。特別是美聯(lián)儲非常關注的個人支出物價指數(shù)，其核心指數(shù)數(shù)據(jù)很長時間以來在1.5%以下。美國GDP在去年溫和復蘇后，今年一季度的數(shù)據(jù)終值，上周五剛剛修正為衰退。

從2008年爆發(fā)經(jīng)濟危機到現(xiàn)在，已快7年過去了。按照經(jīng)濟周期，早就該轉入了較快發(fā)展的時期了。但是美國經(jīng)濟雖然在連續(xù)復蘇，但未能擺脫老慣性——一季度受各種因素影響表現(xiàn)糟糕，所以美聯(lián)儲態(tài)度也變得游移起來。如果聯(lián)儲未來一定要在GDP穩(wěn)健的增長，核心物價指數(shù)和個人支出核心物價指數(shù)穩(wěn)固在2%以上才加息的話，很可能長期都加不了息。即使加息，步伐也將非常緩慢，甚至不久又得減息。

為什么會這樣？這是由于全球經(jīng)濟已告別了過去半個多世紀以來的發(fā)展模式。以機械化集約化生產(chǎn)的方式，在高速發(fā)展幾十年后，造成全球產(chǎn)能的嚴重過剩，而2008年國際金融危機和債務危機又使以過度消費及過度福利為主流的世界終極需求不復存在。換言之，全球過去幾十年來賴以高速發(fā)展的模式破產(chǎn)了，現(xiàn)在正在去整個舊模式的過程中，屬于向新經(jīng)濟模式發(fā)展的過渡階段。新經(jīng)濟模式，是理性、個性化的經(jīng)濟模式，一方面是理性消費，一方面是以3D打印逐漸流行的分散化生產(chǎn)模式，不再是過去那種極度依賴物流和規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)鏈集中化的生產(chǎn)模式。

在全球經(jīng)濟進入過渡階段的經(jīng)濟新格局下，經(jīng)濟普遍需求不足，各經(jīng)濟體增速已不可能再復現(xiàn)過去的高速增長態(tài)勢，物價指數(shù)也不可能重復過去的惡性通脹的現(xiàn)象。7年來，全球貨幣投放量是過去常態(tài)下的數(shù)倍，財政刺激政策也不少，可經(jīng)濟復蘇始終不如預期，各經(jīng)濟體GDP或下行，或低速增長，或仍處于衰退之中，多數(shù)經(jīng)濟體物價指數(shù)在低位徘徊，還有發(fā)生通貨緊縮的。這些就是新常態(tài)的直接體現(xiàn)。

全球主要經(jīng)濟體實際上都進入了這種新格局。歐洲由于債務危機等因素的影響，經(jīng)濟已經(jīng)數(shù)年暗淡，物價節(jié)節(jié)走低，至今仍然在通貨緊縮的邊緣徘徊。整個地區(qū)利率極低，有的品種國債收益率甚至淪為負值，央行的隔夜存款利率也成為負值。日本經(jīng)濟增長也很不穩(wěn)定，日本物價在QE和消費稅的刺激下曾經(jīng)走高，但是目前已經(jīng)回落至2%以下。最大的新興經(jīng)濟體中國，經(jīng)濟增長已經(jīng)滑落至幾十年來較低的水平，貨幣政策正在日益寬松。對于經(jīng)濟新常態(tài)，各經(jīng)濟體央行也曾經(jīng)迷茫，歐洲央行最近幾年來的貨幣政策也遲疑過和反復過，日本央行因為對于經(jīng)濟前景和政策的看法不同，也有過大改組。

所以，在經(jīng)濟低增長或不增長、貨幣政策極度寬松、利率中樞水平下移到很低水平的情形下，經(jīng)濟增長水平較低是正?，F(xiàn)象。雖然對利率和資金成本中樞很低，而實體經(jīng)濟遲遲難以復蘇，虛擬市場卻很紅火的現(xiàn)實，經(jīng)濟學者們各執(zhí)一詞，難以找到為各方所認可的解釋，但全球都在適應這種低增長、低通脹、貨幣政策極度寬松的新格局。