6月8日高考日，中國(guó)證券市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)重組復(fù)牌盛宴——中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)重組而成的中國(guó)中車(chē)復(fù)牌。這個(gè)由政府主導(dǎo)的并購(gòu)事件，能給資本市場(chǎng)帶來(lái)什么呢？

停牌前，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)大幅回調(diào)，在停牌之后的一個(gè)月里，滬指上漲18.77%，部分高鐵概念股漲幅超50%。因此，從理論上來(lái)看，中國(guó)中車(chē)股價(jià)上漲具備一定的想象空間。但市場(chǎng)會(huì)如何選擇，還有待觀察，股價(jià)大漲后的上百倍市盈率，市場(chǎng)真的會(huì)認(rèn)可嗎？

從停牌前的4月18日來(lái)看，中國(guó)南車(chē)當(dāng)時(shí)市盈率為93倍，市凈率為12.24倍；中國(guó)北車(chē)的市盈率為85.85倍，市凈率9.66倍。全球同類(lèi)制造業(yè)巨頭對(duì)比來(lái)看，西門(mén)子在2015年4月18日動(dòng)態(tài)市盈率為18.17倍，市凈率僅為2.96，總市值1194億美元; 波音公司市盈率為20倍，總市值為1063.55億美元。從南北車(chē)各自的市盈率與盈利水平來(lái)看，不僅股票投資指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)較大，而且也很難給出讓投資者滿意的分紅股息率。波音公司每年分紅四次，并連續(xù)保持?jǐn)?shù)十年，而南車(chē)與北車(chē)的分紅僅為一年一次，有時(shí)僅有幾分錢(qián)，有時(shí)完全不分配，此次中國(guó)中車(chē)復(fù)牌后能帶來(lái)改變嗎？

通過(guò)計(jì)算數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，上市以來(lái)，中國(guó)南車(chē)的派現(xiàn)總額與融資總額之比僅為0.41，中國(guó)北車(chē)的派現(xiàn)總額與融資總額之比僅為0.20，都處于投資回報(bào)參考指標(biāo)中的低位。以中國(guó)北車(chē)為例，其上市以來(lái)，總?cè)谫Y為208億元，而分紅卻僅有42億元。如果我們以?xún)绍?chē)平均市盈率來(lái)計(jì)算，合并后的中國(guó)中車(chē)也在100倍左右，在股價(jià)大漲之后，其對(duì)投資者的回答是2014年度不分紅，這對(duì)投資者未免有些不尊重。

政府主導(dǎo)的并購(gòu)或許是我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)階段的一個(gè)特征，這種并購(gòu)有其特殊意義，但能否體現(xiàn)效率與公平還需觀察。實(shí)際上，中國(guó)南車(chē)、北車(chē)在重組的停牌與復(fù)牌期間，業(yè)內(nèi)所質(zhì)疑的內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱爭(zhēng)論等始終沒(méi)有停息。比如，根據(jù)兩家公司于2014年12月30日發(fā)布的《合并預(yù)案》顯示，在2014年10月27日南北車(chē)股票停牌前的半年間，共計(jì)25位中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)公司的高管及其親屬買(mǎi)賣(mài)過(guò)自己和對(duì)方公司股票，合計(jì)交易金額超1300萬(wàn)元。

從發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，筆者認(rèn)為中國(guó)南車(chē)與北車(chē)的合并對(duì)中國(guó)高鐵有益，有利于兩車(chē)推進(jìn)國(guó)際化布局，但并非是一種真正意義的市場(chǎng)化并購(gòu)。這種重組是否成功，關(guān)鍵還是看上市公司尊重股東與否，是否能夠提升或保持多年的連續(xù)分紅。如果不能，則這種并購(gòu)最終失敗將嚴(yán)重傷害投資者利益，同時(shí)也對(duì)資本市場(chǎng)形成不利影響。

總體來(lái)看，中國(guó)中車(chē)復(fù)牌是央企改革標(biāo)桿性事件，也是我國(guó)高鐵進(jìn)一步鞏固外銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)志性事件。但業(yè)績(jī)與回報(bào)始終是檢驗(yàn)其成色的最關(guān)鍵標(biāo)尺，如果合并后的公司沒(méi)有變化或回報(bào)極差，則這種合并帶給市場(chǎng)將是效率極低且具有傷害的，反之則有利于市場(chǎng)健康。

（作者為資深市場(chǎng)研究人士）