中國(guó)淮北，一名投資者在看股價(jià)顯示屏。

隨著中國(guó)放寬資金管控，人民幣可以更多地受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)而自由流動(dòng)，中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)也越來越多：本國(guó)的投資者開始越來越多地把資金留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

有投機(jī)企圖的中國(guó)投資者，都蜂擁到中國(guó)的高回報(bào)率債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)中。他們對(duì)海外投資的興趣也因此大大降低?；葑u(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)周二發(fā)布的報(bào)告顯示，投資者們都意圖回避旨在鼓勵(lì)投資者進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的“QDII”計(jì)劃，其下資產(chǎn)正處于歷史最低水平。

中國(guó)試圖在平衡資本流動(dòng)上再進(jìn)一步，但投資者對(duì)海外市場(chǎng)缺乏興趣卻讓這一目標(biāo)受到阻礙。這一挑戰(zhàn)正變得越來越嚴(yán)峻，因?yàn)橥鈬?guó)投資者已開始著手進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)里之前不曾涉足的領(lǐng)域。

2014年末，“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”（RQDII）名下資產(chǎn)為480億元（77.3億美元），這是該計(jì)劃自實(shí)施以來的最低水平。目前，投資者對(duì)其需求也仍然顯得不冷不熱。截至五月，這一數(shù)字是590億元，遠(yuǎn)低于2007年該計(jì)劃剛剛發(fā)起時(shí)的1104.7億元。中國(guó)政府已經(jīng)批準(zhǔn)了13個(gè)機(jī)構(gòu)投資者約900億元的境外投資額度。

最新可得到數(shù)據(jù)顯示，自2013年12月起，境外投資者持有的中國(guó)在岸股票和債券數(shù)量已經(jīng)上漲了77%。

這堆中國(guó)的挑戰(zhàn)是雙面的。一方面，允許資金雙向自由流動(dòng)，可以實(shí)現(xiàn)人民幣自由流動(dòng)，從而讓人民幣得到國(guó)際貨幣基金組織的的官方認(rèn)可，將人民幣納入儲(chǔ)備資產(chǎn)中。這是中國(guó)政府一直苦苦追求的目標(biāo)。

另一方面，這將加大引入境外投機(jī)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，造成資產(chǎn)價(jià)格被推高，或者引發(fā)拋售潮。

分析師認(rèn)為，中國(guó)國(guó)內(nèi)投資者都對(duì)本國(guó)市場(chǎng)存有偏見，他們喜歡投資自己更熟悉的領(lǐng)域。中國(guó)市場(chǎng)有著舉世矚目的回報(bào)率。中國(guó)政府10年期債券，被認(rèn)為是最安全的債券投資品之一，其回報(bào)率約為3.6%。上海和深圳股票市場(chǎng)今年的回報(bào)率更是分別為58%和111%。

根據(jù)惠譽(yù)的數(shù)據(jù)，約有13000億元資金凈流入貨幣市場(chǎng)基金，這讓所有其他資產(chǎn)類別都相形見絀。這些投資產(chǎn)品的平均收益率為4%至5%，且波幅相當(dāng)大。基金公司正越來越青睞這些債券。

可以肯定的是，過去幾個(gè)季度里，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)以境外直接投資為主要形式的長(zhǎng)期資本外流，而且有公司通過持有外匯債務(wù)或美元來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。他們不再寄望于人民幣會(huì)持續(xù)升值。

要想平衡整體資本流動(dòng)并保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，中國(guó)正面臨越來越大的壓力。投資者表示，近幾個(gè)月來，通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）計(jì)劃申請(qǐng)投資額度的手續(xù)已經(jīng)被大大簡(jiǎn)化，審批速度也加快了許多。

例如基金互認(rèn)協(xié)議，就旨在允許香港和中國(guó)大陸的資產(chǎn)管理公司將資產(chǎn)出售給境外一端的散戶投資者，為中國(guó)投資者實(shí)現(xiàn)境外投資多元化提供更多的機(jī)會(huì)。鑒于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的回報(bào)率接近于零，而中國(guó)股票市場(chǎng)則是今年全球表現(xiàn)最佳的市場(chǎng)之一，在中國(guó)要找到類似投資回報(bào)則不太容易。

“對(duì)于地方債券投資者而言，他們不太有理由到海外投資。”匯豐銀行全球資產(chǎn)管理亞洲固定收益的區(qū)域負(fù)責(zé)人Cecilia Chan說。她掌管了4470億美元資產(chǎn)。

她認(rèn)為，比起外國(guó)投資者而言，本地投資者更喜歡在風(fēng)險(xiǎn)更大的債券市場(chǎng)里賭一把。中國(guó)債券市場(chǎng)和以其他貨幣為主導(dǎo)的債券之間收益率差異大，使得外國(guó)投資者紛紛增加他們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的投資比重。

如果開市漲得太快，投資者的機(jī)會(huì)可能消失，因?yàn)橹袊?guó)和其他國(guó)家的收益率之差會(huì)減少。

本文由鳳凰國(guó)際iMarkets譯自華爾街日?qǐng)?bào)(克克/編譯)