張敬偉:美聯(lián)儲為何還是拿不出明確的加息時間表
2015年06月19日 06:14
來源:每日經(jīng)濟新聞
作者:張敬偉
盡管觀察家們期望美聯(lián)儲主席耶倫盡快揭開加息的謎底,但多數(shù)貨幣政策例會的與會者認為,應(yīng)在2015年底前啟動加息。從經(jīng)濟學(xué)邏輯而言,美國經(jīng)濟不可能維持在后QE時代接近零的低利率狀態(tài)中,貨幣政策正?;朋w現(xiàn)美國經(jīng)濟的常態(tài)。
本周三,美國聯(lián)邦儲備委員會在結(jié)束了為期兩天的貨幣政策例會后表示,美國經(jīng)濟在年初出現(xiàn)一些變化后開始溫和增長,但是首次加息時間仍要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況相機而動。
盡管觀察家們期望美聯(lián)儲主席耶倫盡快揭開加息的謎底,但多數(shù)貨幣政策例會的與會者認為,應(yīng)在2015年底前啟動加息。
從耶倫關(guān)于“美聯(lián)儲加息路線將采用漸進式節(jié)奏”的說法,分析家們能夠了解最近幾次會議中修辭的微妙變化,但可以肯定的是,美聯(lián)儲6月加息已不可能。那么到底是在9月份還是年底,抑或國際貨幣基金組織總裁拉加德所說“我們相信2016年初加息更好一些”,暫時還看不出端倪。
沒有答案,預(yù)測也沒有意義。耶倫執(zhí)掌的美聯(lián)儲不是讓世界猜謎的娛樂機構(gòu),雖然這個組織內(nèi)部的各位大佬立場各異,鴿派和鷹派們有時發(fā)出充滿娛樂性的言論,不過耶倫需要平衡和協(xié)調(diào)各方立場,更關(guān)鍵的是以美國經(jīng)濟走勢作為加息的基準。
一季度的美國經(jīng)濟,和去年一季度的“品相”相似——按年化指標下滑7%;二季度的美國經(jīng)濟在好轉(zhuǎn),譬如消費者支出增長加快,房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),就業(yè)市場也有起色。但是投資及出口仍然疲軟。
美國經(jīng)濟并非真正意義上的穩(wěn)步復(fù)蘇,只是溫和好轉(zhuǎn)。如耶倫所言,政策決策者仍希望在邁出第一步之前,看到更多能夠表明經(jīng)濟復(fù)蘇強度的“決定性”證據(jù)。
在美國經(jīng)濟復(fù)蘇缺乏“決定性”證據(jù)之前,美聯(lián)儲不可能實施加息。否則,溫和復(fù)蘇的美國經(jīng)濟可能因此招架不住而重新走冷。值得一提的是,美國式量化寬松(QE)已經(jīng)成為經(jīng)濟復(fù)蘇的標準藥方,從日本到歐洲,甚至此前有傳聞稱中國都在實施適當寬松的貨幣政策。美國QE退市,但加息滯后,凸顯這劑拯救經(jīng)濟的藥方在美聯(lián)儲那里也欠缺信心。
在耶倫看來,若美聯(lián)儲耐不住性子加息,不僅美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭會打破,幾輪QE的努力也將付之東流。對日本歐洲而言,其“現(xiàn)在進行時”的QE后續(xù)之效也失去意義。
牽一發(fā)動全身,美聯(lián)儲加息不僅攸關(guān)美國經(jīng)濟復(fù)蘇,也事關(guān)后危機時代的全球市場信心。美國延緩加息進程,QE的療效還在,日本和歐洲QE的市場正當性就在。否則,QE就會被證明是一項“試錯”的資本主義藥方,對于還在后危機中徘徊的全球經(jīng)濟而言,不啻是一個沉重的打擊。
要讓經(jīng)濟溫和復(fù)蘇,就不能急切實施貨幣政策正?;?。這是耶倫對于加息時間節(jié)點慎重選擇的主因。按照美聯(lián)儲的設(shè)計,加息門檻要有兩個:一個是就業(yè)形勢達到美聯(lián)儲的預(yù)期,而且是穩(wěn)定預(yù)期;還有就是通脹目標達到2%。
現(xiàn)在看來,兩大目標均不契合美聯(lián)儲的要求,因而美聯(lián)儲給出的答案依然是不確定的時間表。盡管如此,耶倫的加息邏輯還是比以往清晰——未來美聯(lián)儲將維持漸進加息的路線。目前維持在0~0.25%的基準利率,但如果美國經(jīng)濟第二季度持續(xù)向好,且就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹指標符合預(yù)期,9月份有可能實現(xiàn)第一次小幅升息。
所謂漸進,一旦進入加息通道,美國貨幣政策正?;牟椒タ赡芫屯2幌聛怼S腥さ氖?,美聯(lián)儲已經(jīng)調(diào)低了今年美國經(jīng)濟的增長預(yù)期,即1.8%到2%。
美國即將迎來2016年大選,政治因素沖淡了政媒兩方對加息的關(guān)注。而這恰恰是耶倫發(fā)揮聯(lián)儲主席決斷力的時候,無論如何,加息時間表不可能一直是未知數(shù)。
從全球經(jīng)濟大勢而言,美聯(lián)儲以及聯(lián)邦公開市場委員會的專家們,已經(jīng)深陷加息與否的廬山之惑中。美國經(jīng)濟的未來不可能系于純粹的加息中,何時加息或?qū)γ绹?jīng)濟和全球市場帶來暫時紊亂,但加息與否絕非決定美國經(jīng)濟死活的關(guān)鍵。
從經(jīng)濟學(xué)邏輯而言,美國經(jīng)濟不可能維持在后QE時代接近零的低利率狀態(tài)中,貨幣政策正常化才體現(xiàn)美國經(jīng)濟的常態(tài)。
因此,若陷入技術(shù)主義的瑣碎和耽于經(jīng)濟學(xué)理論的推演,耶倫和美聯(lián)儲諸公怕是走不出加息與否的困擾。
但以宏觀態(tài)勢而論,美國加息應(yīng)該有明確的時間表,美國貨幣政策的模糊化和不確定性,只會損及全球市場對美國的信心。 (作者為察哈爾學(xué)會研究員)
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