股市什么都可能是假的 但這個一定是真的
2015年06月22日 04:31
來源:鳳凰國際iMarkets
對于如今的媒體來說,對市場和證券價格做出判斷要冒風(fēng)險、要承受巨大壓力。因此悲哀的是,我們的社會已經(jīng)容不下一句真誠的“我不知道”。哪怕事實上評論員真的什么都不知道,他們也被迫要發(fā)出觀點,比如對股票市場短期走向的看法。
Columbia Pictures/Courtesy Everett Collection
傳奇投資者霍華德馬克斯(Howard Marks)喜歡引用愛因斯坦的話:“我從來沒有設(shè)想過未來——它來得太快。”
但是,正如馬克斯最近寫給橡樹資本管理(Oaktree Capital Management)客戶的備忘錄所言:“作為投資者我們不能采用這種方法。我們必須思考未來。只是我們不應(yīng)該太看重自己的觀點。”
然而,對于如今的媒體來說,對市場和證券價格做出判斷要冒風(fēng)險、要承受巨大壓力。因此悲哀的是,我們的社會已經(jīng)容不下一句真誠的“我不知道”。哪怕事實上評論員真的什么都不知道,他們也被迫要發(fā)出觀點,比如對股票市場短期走向的看法。
我很贊同這種評論,不僅是因為我認(rèn)為真的沒有人知道市場的短期走向,還因為“我不知道”中,含有一絲虛偽和趕時髦的成份。突然之間,我懷疑我們最好的財經(jīng)評論員都在信口開河。
而他們的動機(jī)卻是,害怕說出顯而易見的東西。
“我不知道”變得流行,因為從一系列估值指標(biāo)來看,包括普通市盈率、希勒市盈率和托賓Q值,股票和其他證券毫無疑問都很昂貴。
你是不是認(rèn)為低利率讓高股價成為必然?可是, 20世紀(jì)40年代,利率一樣很低,當(dāng)時的股票價格低于相對于過去收益而言的長期平均水平。
所以好心的(但也許是誤導(dǎo))評論家在說“我不知道”時,應(yīng)該避免讓投資者陷入炒短線和恐慌性拋售。
我理解這種動機(jī),防止恐慌性拋售是一個崇高目標(biāo)。然而,最終來看,評論員若說對市場估值和未來收益一無所知,卻并非事實;總是直截了當(dāng)?shù)貙ν顿Y者說“我不知道”,則是在幫倒忙。
誠然,我們不知道市場的短期走向,但我們大概可以判斷市場的長期回報。就10年期收益來看,席勒市盈率和托賓Q值大于零的可能性十分顯著。
那么,什么是很有可能發(fā)生的?
我們并非一無所知,但也不是百分之百確定。鑒于目前的席勒市盈率和托賓Q值,未來十年的股票市場回報率很可能表現(xiàn)欠佳。順便說一句,過去15年中,初始席勒市盈率大于40倍,而回報率都極其不佳(標(biāo)普500的年化收益率低于5%)。所以說,席勒市盈率仍然具有說服力。從席勒市盈率最高點開始的10到15年間,市場回報率低于平均。
若不考慮通脹因素,這期間個股回報率能否像長期回報率一樣達(dá)到10%?是的,這有可能,但可能性不大。因此僅僅說“我不知道”,不僅顯得不誠實,也很虛偽。雖然我們不能確定,但大概可以判斷在下一個周期里,或者未來十年乃至二十年間,股市回報率將低于平均。
此外,如果席勒市盈率的新平均水平是20,而非16.6(這是自1870年以來的長期水平),那么股票投資者之前所得到的大部分回報都來自股息。如今,標(biāo)準(zhǔn)普爾500的收益率不到2%。這意味著在通脹率為6.5%-7%的情況下,股市若要按慣例提供10%的回報率,則必須有相當(dāng)大的增長率。
因此,最好是說股市回報率很有可能(盡管不確定)欠佳,部分原因是這是事實,而且投資者必須能在任何情況下規(guī)劃實際財務(wù)目標(biāo)。就未來的可能收益,顧問如果只是斷然對客戶說“我不知道”,他便沒能提供任何幫助,而客戶則有可能陷入以為未來十年間長期回報率為10%的危險境地。
來想想什么是更誠實可信的回答。“我不太確定,但是從目前的價格和估值來看,股票和債券回報率可能會低于其長期平均水平。”這樣一來,投資者在認(rèn)定回報率一直都很低的情況下,開始做規(guī)劃、做投資,并建立相應(yīng)的資產(chǎn)分配??蛻粢部梢栽谝欢ǖ陌踩呺H內(nèi),帶著一點點悲觀,操作未來收益。
投資是困難的,因為聲稱我們“一無所知”和聲稱我們“百分之百確定”一樣,都是虛假的斷言。我們要用自己那不太完美的洞察力和知識,讓我們的投資在那些站不住腳的借口中存活下來。(克克/編譯)
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