本報記者張曉斌北京報道

樹欲靜而風(fēng)不止，由減持質(zhì)疑繼而遭遇學(xué)者問難，樂視網(wǎng)迎來新一輪的不平靜期。

自2014年底創(chuàng)始人賈躍亭回歸之后，樂視重回鎂光燈下，手機、汽車、子公司融資各個項目有條不紊地上馬，這只創(chuàng)業(yè)板明星股攀升到了千億市值高峰，市盈率達到300倍規(guī)模。如今，中央財經(jīng)大學(xué)教授劉姝威關(guān)于樂視“冠冕堂皇減持，不考慮投資回報”、“故事概念吹高股價”的質(zhì)疑報告，再次把明星股推向資本漩渦。

與當(dāng)年“藍田案”有所不同，劉姝威此次質(zhì)疑，重心并未在會計作假等方面，而是放在了樂視商業(yè)模式上，但實際上這一問題爭議已久，迄今未有定論。劉姝威的報告真的戳到樂視網(wǎng)的痛處了嗎？

減持風(fēng)波

引爆這一輪市場爭議的導(dǎo)火線，正是樂視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭的大規(guī)模減持。

樂視網(wǎng)公告顯示，6月1日和3日，賈躍亭減持了3524萬股樂視網(wǎng)股票，套現(xiàn)25億元。值得注意的是，這只是賈躍亭減持計劃的開始，根據(jù)5月25日樂視網(wǎng)公布的信息，大股東賈躍亭將在5月29日起的6個月內(nèi)，減持不超過1.48億股的樂視股票，占總股本的8%。

由于當(dāng)時樂視股價處于高位，市場普遍預(yù)計賈躍亭套現(xiàn)規(guī)模有望達到百億。

按照樂視網(wǎng)公告信息，賈躍亭套現(xiàn)所得，將以“無息貸款”的形式，出借給樂視網(wǎng)使用，期限至少在5年以上。

盡管如此，大規(guī)模套現(xiàn)還是引發(fā)了外界關(guān)注乃至學(xué)界爭議。6月17日上午，戳破藍田謊言的劉姝威發(fā)表文章《嚴(yán)格控制上市公司實際控制人減持套現(xiàn)》，樂視網(wǎng)被作為一個典型案例引用。文章指出，賈躍亭3天之內(nèi)連續(xù)減持套現(xiàn)25億元，如果上市公司經(jīng)濟狀況良好，實際控制人不會減持股票，“每年股票分紅足以讓他們擁有足夠現(xiàn)金”；如果上市公司控制人連續(xù)大規(guī)模減持、套現(xiàn)，只能判斷“公司持續(xù)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題”。

劉姝威進一步建議，證監(jiān)會應(yīng)規(guī)定上市公司實際控制人“減持套現(xiàn)必須提前一個月公示，公示一個月后，才能減持套現(xiàn)”。

隨即，劉姝威這個關(guān)于上市公司控制人減持套現(xiàn)，尤其是從減持推斷“公司持續(xù)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題”的論調(diào)，引發(fā)軒然大波。在網(wǎng)絡(luò)發(fā)文之后，劉姝威宣稱自己遭“人身攻擊”，被激怒將發(fā)布針對樂視網(wǎng)的分析報告。按照原本計劃，劉在6月24日發(fā)布報告，不過最后她提前至6月23日晚間發(fā)布。同一天，樂視網(wǎng)方面也圍繞賈躍亭減持交易，發(fā)布多條公告澄清：“交易內(nèi)容合法，價格合理，不存在損害公司和全體股東的情形。”

報告發(fā)布前后，劉姝威本人一直謝絕接受各種采訪?！度A夏時報》記者多次撥打其手機和辦公室電話，均無人接聽。目前惟一可呈現(xiàn)其觀點的信息，主要是劉姝威在門戶、微博等網(wǎng)絡(luò)平臺上發(fā)布的關(guān)于資本市場和相關(guān)個股分析文章。

對于劉姝威的“發(fā)難”，樂視控股人士接受本報記者采訪時表示，賈躍亭減持早就有公告，而且并不是套現(xiàn)行為，更重要的是為了樂視發(fā)展提供資金。與此同時，對于目前市場關(guān)于樂視的非議，該人士稱，很多質(zhì)疑都沒有新意，“我們也很無奈，你質(zhì)押股權(quán)吧，說你質(zhì)押率太高，不質(zhì)押了減持提供資金吧，又說你套現(xiàn)”。

與此同時，在劉姝威關(guān)注樂視網(wǎng)之后，樂視投資者關(guān)系部門也在微博放言，邀請劉姝威考察和交流“價值判斷差異課題”。不過，劉姝威對此并未回應(yīng)。

報告切中要害了嗎？

劉姝威2001年曾經(jīng)因捅破藍田造假案一炮走紅，但隨后低調(diào)多年，此次劉姝威“再度出山”，也讓外界期待其與樂視交鋒之戰(zhàn)。

一些不看好樂視的市場論調(diào)甚至認(rèn)為，劉姝威將是指出樂視“皇帝新衣”的人。

不過與當(dāng)年藍田案有所不同，劉姝威對樂視網(wǎng)的分析報告，重心卻未在外界預(yù)期的財務(wù)、會計造假質(zhì)疑等方面，相反，劉姝威更多地將質(zhì)疑點放在了樂視網(wǎng)的團隊、“燒錢模式”、技術(shù)創(chuàng)新能力、故事和概念吹高股價但不關(guān)心投資者回報等方面。

在此前對樂視網(wǎng)大股東減持質(zhì)疑中，劉姝威曾提出“樂視網(wǎng)經(jīng)營狀況出了問題”，這也是外界最為期待的報告的落點。

記者查閱劉姝威分析報告發(fā)現(xiàn)，其報告第三部分明確提出了“我為什么說樂視網(wǎng)的經(jīng)營狀況出現(xiàn)了問題”？但對于這一論斷的相關(guān)依據(jù)和答案，卻并未有明確說法。劉姝威認(rèn)為，允許創(chuàng)業(yè)板一定時期內(nèi)營業(yè)虧損的前提是，“能夠預(yù)測上市公司需要多久能夠扭虧為盈”，她提出需要全面分析樂視網(wǎng)盈利能力下降原因。

值得注意的是，截至目前，劉姝威的質(zhì)疑，主要還是在對樂視投資超級電視等硬件業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)營利潤下滑，也就是所謂“燒錢模式”上。劉認(rèn)為從董事會和管理層看，樂視的優(yōu)勢在于傳媒和視頻領(lǐng)域，相比“銷售樂視TV擴大用戶規(guī)模，占領(lǐng)市場”，她認(rèn)為，內(nèi)容產(chǎn)品才是擴大用戶規(guī)模的殺手锏，并以《爸爸去哪兒》和《奔跑吧兄弟》為例，提出樂視應(yīng)該將終端成本用于內(nèi)容創(chuàng)造。

針對樂視現(xiàn)有策略，劉姝威并未直接發(fā)表結(jié)論性意見，而是提出了假設(shè)性提問，“樂視燒錢模式能夠持續(xù)多久？”、“投資者是否愿意繼續(xù)提供資金讓樂視燒錢？”

結(jié)果是，這份備受期待的報告，并未引起更大反應(yīng)。“質(zhì)疑減持或者說對方資本故事，都沒有太大的意義，除非你有證據(jù)證明，對方在暗中操作抬高股價，或者有其他違規(guī)行為。”國內(nèi)一家視頻網(wǎng)站人士告訴本報記者。

一位關(guān)注PE市場的律所合伙人則直接告訴《華夏時報》記者，劉姝威這個報告質(zhì)量不高。截至記者發(fā)稿時，尚未有劉姝威進一步發(fā)布報告的信息，其電話也依然無人接聽。

樂視短板在哪里？

經(jīng)歷了一番減持和做空的錯愕之后，樂視網(wǎng)似乎有驚無險又重新回來了。

雖然劉姝威6月23日晚發(fā)布了相關(guān)報告，但市場反響平平；相反，24日早盤樂視網(wǎng)以58.50元高開，當(dāng)日收盤上漲4%以上，扭轉(zhuǎn)了最近幾個交易日連續(xù)的跌幅。此前一天樂視網(wǎng)股價下跌1.34%。

從市值規(guī)?？?，樂視網(wǎng)市值目前依然保持在千億人民幣規(guī)模，市盈率也依然在280倍以上，不管是市值規(guī)模還是市盈率都遠遠超過A股市場的傳媒概念龍頭華誼、光線等。與之相應(yīng)的是，目前視頻行業(yè)龍頭的優(yōu)酷土豆，在美股市場市值為47億美元，上游影視公司博納影業(yè)在美股市值僅僅8億美元。

相比同行和競爭對手，樂視一直以“垂直生態(tài)”概念進行發(fā)展，而不是單純的業(yè)務(wù)比較，這也導(dǎo)致外界對于樂視的看法態(tài)度迥異。以樂視最新起步的手機業(yè)務(wù)為例，延續(xù)了早年超級電視高配低價的噱頭，并以1499元的低價吸引用戶。該公司手機業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馮幸曾表示，“硬件業(yè)務(wù)不盈利”，但同時又強調(diào)，“手機硬件不盈利不等于手機業(yè)務(wù)不盈利”。

值得注意的是，僅僅半年之前，樂視網(wǎng)還處于市值低谷。自今年初以來，隨著賈躍亭事件逐漸平復(fù)，樂視運營日趨平穩(wěn)，原來儲備相關(guān)項目手機、超級汽車、體育等陸續(xù)上馬、融資，樂視網(wǎng)才再次迎來新一輪黃金期，其股價已近乎翻倍，最高點一度沖擊兩百元大關(guān)。

不過到目前為止，資金和現(xiàn)金流問題，依然是樂視最大的短板。賈躍亭以及其關(guān)聯(lián)方賈躍芳減持之后，以無息貸款方式出借給樂視網(wǎng)使用，到底是一種創(chuàng)新融資，還是鎖定收益的高位套現(xiàn)，市場依然有不同的解讀。

樂視網(wǎng)第一季度報告顯示，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù)2.8億元，相比之下，去年同期為1.46億元。與此同時，投資活動現(xiàn)金流依然為負(fù)值，截至目前，其最大現(xiàn)金流量來源依然為集資產(chǎn)生，第一季度規(guī)模10.28億元，主要來源為公司借款。

在此之前，由于融資通道未打開，股權(quán)質(zhì)押一直是樂視網(wǎng)的重要融資方式。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如果新一輪75億元融資能夠落實，那么將很大程度解決樂視網(wǎng)資金短缺問題，不過在大規(guī)模資金到位之前，樂視網(wǎng)依然面臨資金空缺。