耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機(jī)構(gòu)、高校研究機(jī)構(gòu)的130名嘉賓，將圍繞資本項(xiàng)目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個(gè)議題深入討論。

耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武在25日下午的圓桌論壇發(fā)表演講。

以下是發(fā)言實(shí)錄：

我主要談三點(diǎn)，首先我要強(qiáng)調(diào)的是，利率市場化、匯率市場化改革早就應(yīng)該進(jìn)行，把這兩大項(xiàng)目放在非常高的日程上，特別是資本賬戶的放開，這些舉措都非常好。但是我這三點(diǎn)從另外一個(gè)角度來談。第一，我們不能一方面說推動(dòng)利率市場化改革、匯率市場化改革，同時(shí)又是大量的推定向?qū)捤桑驗(yàn)檫@些術(shù)語越來越多了，我本來中文就沒有學(xué)好，很難跟上形勢。如果仔細(xì)琢磨一下“定向?qū)捤?rdquo;本身就是換一種形式的行政對市場資源配置的干預(yù)。為什么市場不可以通過利率、存款準(zhǔn)備金率等方面的要求來達(dá)到效果。

大家說的比較多的是像利率和市場化的工具，沒有辦法真正傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。如果換一個(gè)角度來問這個(gè)問題，定向?qū)捤删涂梢赃_(dá)到這個(gè)效果呢？批評、職責(zé)的結(jié)構(gòu)性扭曲到底是跟那些行政干預(yù)，跟這個(gè)定向、那個(gè)定向有選擇性的寬松有什么直接關(guān)系。因?yàn)槎ㄏ驅(qū)捤杀旧淼那疤峋褪且缫曇恍?a href="http://auto.ifeng.com/hangye/ " target="_blank">行業(yè)、照顧一些行業(yè)，利率資金的價(jià)格被確定的過程是非常行政化的，而不是像三中全會(huì)說的，由市場來起決定性作用。我們不是說要推動(dòng)利率市場化嗎？在這個(gè)時(shí)候，如果繼續(xù)推出更多的行政工具，讓我聽起來，覺得不能夠理解，把我搞糊涂了，到底我們要把利率市場化的方向看得很認(rèn)真還是看得不怎么認(rèn)真。 

第二點(diǎn)，特別是我們這些研究金融的，剛才孫總也說到，在座多數(shù)都是做教授或者做戰(zhàn)略研究的。我們在做戰(zhàn)略選擇的時(shí)候，我們不能只停留在金融行業(yè)本身的指標(biāo)和視覺，必須要考慮這些不同金融政策的安排。對于社會(huì)帶來的影響是什么？特別是我們關(guān)注的收入差距還有這么多的結(jié)構(gòu)性問題。比如說，大家都知道美聯(lián)儲(chǔ)08年底、09年底推出的量化寬松的一系列舉措，當(dāng)然量化寬松在美國推出來以后，當(dāng)時(shí)主要的考慮就是通過提供更多的流動(dòng)性把金融資產(chǎn)特別是股票債券的價(jià)格都推上去，以此來制造財(cái)富效應(yīng)，由此推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。當(dāng)然，如果退一步來想，這種財(cái)富效應(yīng)對誰能產(chǎn)生？肯定是有錢可以買很多股票，可以買很多債券的人，可以受益的。像我自己來說，多多少少從美國量化寬松的政策里面獲益一些，但至少有30%作用的人口是沒有金融資產(chǎn)的，這樣一來量化寬松帶來的結(jié)果必然使得美國社會(huì)的收入分配和財(cái)富分配更加扭曲，讓有錢人更有錢、沒有錢的人更加沒有錢。

當(dāng)然說這個(gè)話也是為了說明今天我們大家都聽說過的，或者說了解到的，通過推動(dòng)股市泡沫在中國制造財(cái)富效應(yīng)，因此來帶動(dòng)增長。按照8000萬個(gè)股票賬戶來說，即使把A股股票泡沫弄得非常成功，最多就是這幾千萬可以受益，還有13億多其他的中國人怎么辦？所以說，我們在決定這些金融政策的時(shí)候，不能只是看到對GDP的影響，也必須看到對整個(gè)社會(huì)收入分配結(jié)構(gòu)、貧富差距帶來的影響，以往我們在討論收入差距的時(shí)候，專門從收入差距的角度來討論問題。我們在討論貨幣政策、利率政策、匯率政策的時(shí)候只從這些角度來看，沒有把金融政策的制定，對于收入差距、創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)、方方面面的影響考慮進(jìn)來。所以，這是我們討論金融的人容易忽視的問題。我們在討論利率市場化、匯率市場化的時(shí)候千萬不要忘記我們做的一些決策，對于社會(huì)方方面面機(jī)會(huì)的平等、不平等、收入差距有哪些影響。

第三點(diǎn)，匯率政策，現(xiàn)在把人民幣國際化拔高到非常高的政治高度，變成了可以不惜代價(jià)都要去推動(dòng)的一件事，當(dāng)然也蠻好的。像我這樣的，在國內(nèi)國外不同地方跑來跑去的人，也不希望我口袋里的人民幣沒法換成美元。但是為了推動(dòng)人民幣的國際化，我感覺到人民幣匯率要貶值很難，由此帶來的結(jié)果是什么呢？比如說2013年民營企業(yè)加在一起貿(mào)易順差是3500億美元，同一年國有企業(yè)的貿(mào)易逆差是2200億美元，換句話說，人民幣如果不貶值受害的是這3500億美元貿(mào)易順差的民營企業(yè)。當(dāng)然受益的，越是讓人民幣升值的話，受益肯定是國有企業(yè)，這就讓我們明顯看到，人民幣如果貶值民營企業(yè)受益、國有企業(yè)要作出犧牲，人民幣如果升值，國有企業(yè)要受益、民營企業(yè)作出犧牲。 

所以今天人民幣不能太多的貶值，這就造成了從浙江的溫州，到廣東，到福建，以及江蘇等等，很多民營企業(yè)做不下去，這跟匯率政策、人民幣不能夠貶值有非常直接的關(guān)系。當(dāng)然國有企業(yè)很高興，因?yàn)橥瑯拥娜嗣駧趴梢再I到的石油、原油、鐵礦石等東西會(huì)更多，所以可以看到匯率政策不僅是影響到金融體系的問題，對于民營經(jīng)濟(jì)和國有經(jīng)濟(jì)彼此的地位，和彼此受益還是受損有直接的影響，由此帶來整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)都有非常不同的含義。金融政策對于機(jī)會(huì)平等不平等、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是什么樣子，都可以有直接的影響。