又一個(gè)“黑色星期五”。

今天，是2015陸家嘴論壇開(kāi)幕第一天，證監(jiān)會(huì)主席發(fā)表了主旨演講。在演講之前，市場(chǎng)對(duì)此次演講期待頗多，希望肖主席能夠給市場(chǎng)提振信心和人氣。然而，并沒(méi)有。與肖鋼演講同時(shí)發(fā)生的事情是：滬指大幅低開(kāi)，盤(pán)中破4200關(guān)口，創(chuàng)出7年來(lái)最大跌幅；創(chuàng)業(yè)板更甚，創(chuàng)出史上最大跌幅。

高盛中國(guó)區(qū)首席投資策略師哈繼銘在論壇期間接受鳳凰財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪，被問(wèn)及股市大幅震蕩市場(chǎng)已然風(fēng)聲鶴唳時(shí)表示，股市的上漲最終還是需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)業(yè)績(jī)來(lái)支撐。這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱、股市走強(qiáng)相背離的狀態(tài)，本身就是難以持續(xù)的。

談股市：若脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐則難以持續(xù)

談到創(chuàng)業(yè)板之前的飆高，哈繼銘稱(chēng)，100多倍的市盈率，凸顯出人們對(duì)于此類(lèi)公司非常高的未來(lái)發(fā)展期許，“但是這其中很大一部分，最終也僅僅是人們的預(yù)期，未必會(huì)實(shí)現(xiàn)那么高的盈利。”

從去年下半年開(kāi)始，中國(guó)股市開(kāi)始告別過(guò)去的暗淡景象，開(kāi)啟了新一波牛市。而探究促成此輪牛市的因素，根據(jù)哈繼銘的分析，主要是出于四個(gè)方面的原因。首先，一年前的股票整體估值是比較低的，首先就有了上漲的基礎(chǔ)；其次，政策上，降息降準(zhǔn)若干次，為市場(chǎng)注入了非常多的流動(dòng)性，在資金層面給了股市一定程度的推動(dòng)；第三，原先中國(guó)百姓的資產(chǎn)多數(shù)在房地產(chǎn)里面，而去年樓市價(jià)格比較高，股價(jià)相對(duì)較低，對(duì)價(jià)格洼地的追逐導(dǎo)致資金的流入，資產(chǎn)分配結(jié)構(gòu)的改變也是對(duì)股市的一個(gè)推動(dòng)。最后一個(gè)原因就是市場(chǎng)和媒體對(duì)股市的一再唱多。

而今天，再重新分析這四個(gè)方面的因素，較低估值顯然不在了，與樓市相比，如今的股市再也不是價(jià)格洼地。“剩下的就是另外兩個(gè)，貨幣政策和市場(chǎng)期待，如果這兩個(gè)利好因素也不存在了，那股市也很難持續(xù)上漲了。”哈繼銘表示。

談貨幣政策：有必要寬松但不一定降息降準(zhǔn)

貨幣政策還有無(wú)寬松的空間？此時(shí)這個(gè)問(wèn)題又帶上了一個(gè)新的使命。哈繼銘分析到，“從這個(gè)目前的這個(gè)一些前瞻性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，我覺(jué)得中國(guó)可能還是有必要略微放松一些貨幣政策。”

“因?yàn)楸热缯f(shuō)PMI還是在50以下，代表經(jīng)濟(jì)還是要萎縮。另外，連續(xù)了39個(gè)月的PPI通縮，而且一季度的GDP評(píng)監(jiān)指數(shù)也出現(xiàn)了一個(gè)1.2%的通縮，說(shuō)明實(shí)際利率很高，現(xiàn)在名義貸款率加權(quán)平均還在6.5%左右，加上通縮的話，那利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)企業(yè)的盈利。在這樣的背景下，有必要讓融資成本進(jìn)一步降下來(lái)。”

而與此前頻繁的降息降準(zhǔn)不同，這次，哈繼銘認(rèn)為，如果中國(guó)對(duì)外放開(kāi)債券市場(chǎng)，既能夠起到降低企業(yè)融資成本的作用，就可以導(dǎo)致資金流入，同時(shí)避免降息降準(zhǔn)導(dǎo)致的資金外流——使得最初的目的大打折扣。

哈繼銘進(jìn)一步解釋說(shuō)，如果債券市場(chǎng)放開(kāi)的話，就會(huì)起到很多有利的作用：第一，很多境外投資者尤其是歐洲，非常熱衷于投資中國(guó)的債券，第二個(gè)，中國(guó)要推動(dòng)人民幣國(guó)際化，最終是希望其他國(guó)家的政府、央行能夠持有中國(guó)人民幣作為他外匯儲(chǔ)備的一部分，那么你得提供標(biāo)的給人家，以什么為載體，人家央行不可能到你中國(guó)來(lái)買(mǎi)你股票的，買(mǎi)你房地產(chǎn)，那都不可能，一般都是債券，政府級(jí)別的債券。(鳳凰財(cái)經(jīng)張鳳嬌)