鳳凰財經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態(tài)下的金融改革與擴大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構(gòu)、高校研究機構(gòu)的130名嘉賓，將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

中國國際金融股份有限公司董事總經(jīng)理黃海洲在“推進股票發(fā)行注冊制改革”圓桌論壇演講中表示，十八屆三中全會以來，金融方面的改革開放力度非常大。黃海洲表示，按他的理解，有一個金融“新四化”：利率市場化、貨幣國際化、國際資本化、投資證券化。

這對于整個新常態(tài)下進行金融改革和擴大開放有很多意義。利率市場化不多說，現(xiàn)在在推存款保險制度。我相信如果沒有利率市場化穩(wěn)步推進，實際上直接融資比例難以提升。

以下是發(fā)言實錄：

黃海洲：作為最后一個發(fā)言人的好處，該學習的都學習了，壞處是該說的都已經(jīng)說了，所以我在不停的改，改我到底要講什么，好的都是都被前面幾位講完了。第一如果從國外經(jīng)驗來講，姚所長講的幾個重要觀點我都同意，金融系統(tǒng)的脆弱性跟直接融資可能是成反比的關(guān)系，直接融資做的越多，介入性越小，受到?jīng)_擊以后恢復(fù)增長的可能性越大。舉的例子是美國和英國，2008年危機以來，率先走出衰退。歐元區(qū)相對而言困難會大一些。這里面很重要的原因是直接融資在里面占的比例，美國和英國都是資本市場相對更發(fā)達的，這一點大家都很清楚。 

如果把企業(yè)融資里面企業(yè)負債率，剛剛幾位都提到企業(yè)負債率拿來作為比較。實際上美國企業(yè)的負債率在發(fā)達國家里面最低（或者之一），如果以GDP作為分母，美國企業(yè)負債率大概是60%，歐元區(qū)負債率在上面要加100個點。這其實可以讓大家想很多問題，為什么美國企業(yè)負債率這么低。里面兩個重要的原因：第一個重要原因就資本市場發(fā)展，因為美國直接融資占的比例比較高，直接融資占的比例比較高使得資產(chǎn)負債率下來了。第二，里面有兩個層面跟今天的主題有關(guān)系，如果考察全世界的企業(yè)而言，科技創(chuàng)新類的企業(yè)相對而言負債率低，而且美國在科技創(chuàng)新上在全世界范圍內(nèi)做的是好的。第二、大型跨國公司相對負債率比較低，美國在這方面通過開放，在全球市場上大型公司占的比例比較高。比如說2014年講跨國公司，實際上美國占一多半，這都跟資本市場發(fā)展有很大的關(guān)系，這是給姚所長剛剛所說提供補充。

從國際經(jīng)驗來講，2008年發(fā)生全球金融危機，使得全世界很多國家經(jīng)濟都進入了一個新狀況，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，美國經(jīng)濟也進入調(diào)整，美國比較快的去杠桿，開始往上拉，歐洲還在去杠桿過程當中，可能還沒有拉起來。如果看全世界的發(fā)達國家，包括日本、歐元區(qū)、美國，三大經(jīng)濟體的股市，美國2008年以來股市連漲7年，創(chuàng)了新高，超過2007年高點，今天已經(jīng)看到了。美國宏觀經(jīng)濟比較扎實的企穩(wěn)是在2012年春天。大家知道美國在全世界大的經(jīng)濟體里面最發(fā)達的，一般而言股市作為經(jīng)濟的晴雨表，提前宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇大概是9個月左右，這次股市上漲經(jīng)濟復(fù)蘇提前了3年，全世界要用新常態(tài)的思維考察股市和宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系。

歐洲，歐洲還沒有真正的走出泥潭，歐洲股市漲了多少年？也差不多漲了7年，中間有過兩次調(diào)整，現(xiàn)在當然也有小的調(diào)整。一個是2012年歐債危機，一個是2014年有一個逐步調(diào)整?？傮w來講這個趨勢線往上拉。歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)了嗎？不是很清楚。假如企穩(wěn)的歐洲股市領(lǐng)先于歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇領(lǐng)先7年，假如說沒有企穩(wěn)領(lǐng)先多少年？不知道，N年。2008年發(fā)生大的危機之后，實際上因為全世界都在大的危機當中恢復(fù)，用到一些非常規(guī)的政策，從美聯(lián)儲開始、美國財政部開始，導(dǎo)致我們分析股市框架有比較大的變化，這是國際經(jīng)驗。

國內(nèi)我只講一點。第一，十八屆三中全會以來，金融方面的改革開放力度非常大。我自己的理解，有一個金融“新四化”：利率市場化、貨幣國際化、國際資本化、投資證券化。這對于整個新常態(tài)下進行金融改革和擴大開放有很多意義。利率市場化不多說，現(xiàn)在在推存款保險制度，我相信如果沒有利率市場化穩(wěn)步推進，實際上直接融資比例難以提升。剛剛哈博士提的問題都是實實在在的。第二，是貨幣國際化，哈博士剛才也講了，中國正在積極納入SDR，這個通過對外開放有利于促進國內(nèi)的改革，這個意義是非常深遠的，不僅僅是一個人民幣納入SDR的問題。國際資本化運營三中全會公報里面已經(jīng)有了。這“三化”推進下來有一個重要的轉(zhuǎn)變是投資證券化。剛剛哈博士里面有一張圖非常有意思，對中國投資者而言，實際上投資很大的比重一個是在“磚頭”(指房地產(chǎn))上面，一個是在銀行存款上。過去20年最好的投資是投資“磚頭化”，未來的20年最好的投資是證券化，最后要投資到資本市場上，各種各樣的財富管理，這是非常重要的，沒有這個我相信今天在這里討論的新常態(tài)下的金融改革和擴大開放的意義就不是那么大了。所以國內(nèi)第一個是“四化”金融，利率市場化、貨幣國際化、國際資本化、投資證券化。

從“四化”金融可以推到三類置換。第一類置換是新經(jīng)濟置換老經(jīng)濟，科技創(chuàng)新在里面起非常重要的作用，一方面去杠桿，一方面調(diào)結(jié)構(gòu)。怎么調(diào)結(jié)構(gòu)，肯定要向效益要紅利、向科技創(chuàng)新要紅利，這方面深交所的王總講的非常透徹，所以第一類置換是新經(jīng)濟置換老經(jīng)濟。第二類置換，新金融置換老金融。新金融是什么？銀行以外的非銀行主體金融。如果講中國的金融生態(tài)環(huán)境，去年年底的統(tǒng)計數(shù)字，大概銀行在里面占90%以上，其他的證券、保險、投資、信托所有的加起來就是七八個點，不到10個點，這個離中國進一步開放、進一步改革，離目標差的比較遠。我想如果是進入新“四化”往前推進，推進好的話，非銀行類的資產(chǎn)占的比例，可能要從七個點轉(zhuǎn)到25個點，轉(zhuǎn)到35個點，中國銀行業(yè)是隨著中國經(jīng)濟的做大也在漲，但是這里面漲的最快的是券商、資管、信托等等。這一類里面的龍頭公司可能有更大的發(fā)展。這是第二類新金融置換老金融。第三類置換，是新財富置換老財富，金融財富置換磚頭財富，這個變化也會發(fā)生。所以這是三類置換。

從國際來看，中美戰(zhàn)略對話正在舉行，把中國問題想清楚不要忘了美國，G2正在形成，我倒過來講就是2G經(jīng)濟，地球有南北極，經(jīng)濟有中西極。這個今天不展開講了。我講的四三二一，一是什么，就是推進股票發(fā)行注冊制改革，多措并舉提高直接融資比例，不管市場發(fā)生什么樣的變化，我們都要一心一意推進改革。謝謝