鳳凰財(cái)經(jīng)訊 十八屆四中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要全面推進(jìn)依法治國(guó)。對(duì)于金融而言，法治同樣具有不言而喻的重要性。隨著金融創(chuàng)新的突飛猛進(jìn)，影子銀行的迅猛增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，金融消費(fèi)者（投資者）保護(hù)成為新的時(shí)代命題。完善金融法治是金融消費(fèi)者（投資者）保護(hù)的必由之路。當(dāng)前金融法治存在哪些不利于金融消費(fèi)者（投資者）保護(hù)的環(huán)節(jié)？當(dāng)前如何通過(guò)完善立法、修法、執(zhí)法、司法的各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)提升金融消費(fèi)者（投資者）保護(hù)的力度？

臺(tái)灣證券交易所總經(jīng)理林火燈 先生在27日“金融法治與金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)”專題論壇上表示，看美國(guó)的證券交易法，美國(guó)的證管法任務(wù)第一個(gè)就是投資者保護(hù)。我最近看了一個(gè)報(bào)告，歐洲證券市場(chǎng)的管理局剛剛完成了2016-2020五年策略發(fā)展計(jì)劃，任務(wù)第一條也是投資者保護(hù)。在臺(tái)灣的證券交易法第一條就是為了發(fā)展“國(guó)民經(jīng)濟(jì)”保障投資，投資人保護(hù)在資本市場(chǎng)是非常嚴(yán)肅的，從整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)看，從投資人保護(hù)或者說(shuō)相關(guān)的法治來(lái)看，是每個(gè)面向或者每個(gè)范圍都需要關(guān)注到的。 

以下為演講實(shí)錄：

[馬紅漫] 其實(shí)嘉賓在圍繞未來(lái)的立法或者說(shuō)政策，以及行政部門(mén)的建議上，觀點(diǎn)上已經(jīng)有討論的空間。接下來(lái)有請(qǐng)臺(tái)灣證券交易所的總經(jīng)理林火燈先生。

[林火燈] 謝謝各位嘉賓，大家下午好。我的發(fā)言如果覺(jué)得跟前面不是很搭調(diào)的話，請(qǐng)大家諒解。我來(lái)自臺(tái)灣，來(lái)自資本市場(chǎng)，我想從資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心來(lái)切入今天的主題。 

從資本市場(chǎng)來(lái)看，投資者的保護(hù)非常重要，我們看美國(guó)的證券交易法，美國(guó)的證管法任務(wù)第一個(gè)就是投資者保護(hù)。我最近看了一個(gè)報(bào)告，歐洲證券市場(chǎng)的管理局剛剛完成了2016-2020五年策略發(fā)展計(jì)劃，任務(wù)第一條也是投資者保護(hù)。在臺(tái)灣的證券交易法第一條就是為了發(fā)展“國(guó)民經(jīng)濟(jì)”保障投資，投資人保護(hù)在資本市場(chǎng)是非常嚴(yán)肅的。

第二點(diǎn)想跟大家分享的是，從昨天的開(kāi)幕肖鋼主席的致辭，以及下午一場(chǎng)討論推動(dòng)注冊(cè)制度的時(shí)候，都提到了一個(gè)清晰的概念，資本市場(chǎng)就是我們講的直接金融，這邊叫做直接融資，它基本上比較有效率。我們不是說(shuō)銀行不好，這是間接金融、直接金融的特性，各有特色。如果任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)，其實(shí)直接金融是非常關(guān)鍵的。

為什么直接金融會(huì)比較有效率呢？一邊是投資人，另一邊是發(fā)行人，中間少了代理人。具體來(lái)說(shuō)今天一家公司發(fā)行股票100塊，你覺(jué)得可以買(mǎi)，覺(jué)得合適就可以買(mǎi)。現(xiàn)在的關(guān)鍵是，這樣一個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，我憑什么決定這個(gè)公司的股票100塊可以買(mǎi)呢？就是資訊。昨天肖鋼主席提到，直接金融里一個(gè)非常核心的價(jià)值就是信息披露，信息披露是整個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心。我們?cè)趺创_保在資本市場(chǎng)所傳遞的信息是正確的，是及時(shí)的，是充分的，是對(duì)稱的，這是關(guān)鍵

從法治的角度來(lái)看，或者投資人保護(hù)角度來(lái)看，去確保這些信息一定是正確的，一定是及時(shí)的，一定是充分，一定是對(duì)稱的。這是我們資本市場(chǎng)發(fā)展非常重要的核心。在臺(tái)灣很多老板為了激勵(lì)員工讓公司看起來(lái)明天會(huì)很好，可交易所第二天就開(kāi)罰單了。有一家公司在報(bào)紙上做廣告，我們覺(jué)得廣告不實(shí)，交易所也開(kāi)了罰單。這是直接金融、資本市場(chǎng)依賴的核心就是信息，如果信息被扭曲了，我們這個(gè)資本市場(chǎng)就沒(méi)有辦法維持了。

公司一旦大型化之后存在一個(gè)很?chē)?yán)重的問(wèn)題，理論上這個(gè)公司是由股東所組成，所有決策的利益應(yīng)該是為股東的利益，可是這個(gè)公司太大了，不可能所有的事情都讓股東來(lái)治理，必須要有董事會(huì)，必須要選經(jīng)理人，怎么確保董事會(huì)，確保經(jīng)理人做的每件事都是為了股東利益最大化呢？所以從投資人保護(hù)的角度來(lái)看，兩邊不對(duì)稱，我們少了中間的代理人。我們今天談到所謂的互聯(lián)網(wǎng)，還沒(méi)有進(jìn)化到不需要中介機(jī)構(gòu)，這兩天也談到四個(gè)字，去中介化。我們還沒(méi)有進(jìn)化到這個(gè)地步的時(shí)候，一個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作是需要中介機(jī)構(gòu)的。我們中介機(jī)構(gòu)典型來(lái)說(shuō)就是證券商、承銷商等等。

中介機(jī)構(gòu)一樣存在一個(gè)很大的問(wèn)題。早期在人工交易的時(shí)代每家證券商派一個(gè)人在場(chǎng)內(nèi)，投資人單子從場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行撮合。所以，早期的證券商如果今天價(jià)格好，這個(gè)單子就變成他的，如果價(jià)格不好，單子就是投資人的。中介機(jī)構(gòu)是不是為了投資人最大的利益，或者中介機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)知道這是一個(gè)不好的價(jià)格？還是只顧把交易量做大，拿更多的傭金。所以中介機(jī)構(gòu)非常重要。既然這是一個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)需要有人去運(yùn)作，我們稱自己是一個(gè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)者。從管理市場(chǎng)、運(yùn)作市場(chǎng)的角度來(lái)看，維持市場(chǎng)正常的運(yùn)作是非常關(guān)鍵的。 

什么叫做維持市場(chǎng)的正常運(yùn)作呢？如果這中間有人利用訊息不對(duì)稱進(jìn)行內(nèi)線交易。那這個(gè)市場(chǎng)就有非常大的漏洞?；蛘哒f(shuō)今天有人每天連續(xù)把股價(jià)從100塊炒到300塊，然后把股票拋給你，我們叫做炒作。除此之外還比如說(shuō)，今天成交在98塊，有多少人是希望用97塊去買(mǎi)的，還有多少人是希望用99塊賣(mài)的。你公布一筆成交的時(shí)候?yàn)槭裁窗焉舷挛鍣n價(jià)格都進(jìn)行揭露？因?yàn)檫@對(duì)投資人來(lái)說(shuō)非常重要。

或者我們常常說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)核心的價(jià)值是什么？如果問(wèn)證券市場(chǎng)，變現(xiàn)性非常重要，如果今天沒(méi)有辦法變現(xiàn)可能要去跳樓，不但變現(xiàn)很重要而且價(jià)差要很合理。作為市場(chǎng)來(lái)說(shuō)資訊夠透明，而且流動(dòng)性都?jí)颍@是我們市場(chǎng)的核心價(jià)值。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，從資本市場(chǎng)運(yùn)作的核心來(lái)看，我們今天談法治，我們談保護(hù)，不能只談到最后，不管怎么說(shuō)，還是有投資人受損害，我們?cè)趺磳で髞?lái)保護(hù)他們。這就所謂的投資人的保護(hù)和金融消費(fèi)者的保護(hù)。這是另外的議題，待會(huì)還有時(shí)間去談?，F(xiàn)在我要強(qiáng)調(diào)的是，從整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作來(lái)看，從投資人保護(hù)或者說(shuō)相關(guān)的法治來(lái)看，是每個(gè)面向或者每個(gè)范圍都需要關(guān)注到的。