三箭齊發(fā) 證監(jiān)會(huì)強(qiáng)力維護(hù)股市穩(wěn)定

允許兩融展期，優(yōu)化擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式；券商融資渠道拓寬；A股交易結(jié)算收費(fèi)8月下調(diào)

證券時(shí)報(bào)記者程丹

昨日晚間，證監(jiān)會(huì)連續(xù)推出提前發(fā)布券商兩融業(yè)務(wù)管理辦法、拓寬券商融資渠道、降低A股交易結(jié)算收費(fèi)三大政策，其中，修改后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》中，取消投資者維持擔(dān)保比例低于130%應(yīng)當(dāng)在2個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保物且追保后維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于150%的規(guī)定，允許證券公司與客戶(hù)自行商定補(bǔ)充擔(dān)保物的期限與比例的具體要求，同時(shí)不再將強(qiáng)制平倉(cāng)作為證券公司處置客戶(hù)擔(dān)保物的唯一方式。

證監(jiān)會(huì)指出，6月12日證監(jiān)會(huì)就《管理辦法（草案）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。按照規(guī)定，證監(jiān)會(huì)規(guī)章征求意見(jiàn)時(shí)間原則上為15日，但因情況特殊，需盡快發(fā)布、施行的除外?？紤]到目前市場(chǎng)運(yùn)行情況，證監(jiān)會(huì)決定于2015年7月1日發(fā)布《管理辦法》，并自公布之日起實(shí)施，同時(shí)，上海、深圳證券交易所同步發(fā)布《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》（詳見(jiàn)A11版）。

據(jù)了解，截至目前，證監(jiān)會(huì)共收到各方反饋意見(jiàn)70余件。經(jīng)研究，證監(jiān)會(huì)吸收了進(jìn)一步明確客戶(hù)適當(dāng)性要求的建議，將“最近20個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元”等要求，明確為開(kāi)立信用賬戶(hù)的條件，并修改完善有關(guān)條文，以提高操作性。對(duì)于目前已開(kāi)立信用賬戶(hù)但證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶(hù)，可繼續(xù)從事融資融券交易。

同時(shí)，《管理辦法》及《實(shí)施細(xì)則》還修訂了四方面內(nèi)容。

一是建立融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在《管理辦法》中明確，證監(jiān)會(huì)建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理。證券交易所根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)保證金比例、標(biāo)的證券范圍等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。同時(shí)要求證券公司根據(jù)市場(chǎng)情況等因素對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和差異化控制。

二是合理確定融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。將融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與證券公司凈資本規(guī)模相匹配，要求業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)證券公司凈資本的4倍。對(duì)于不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。截至5月底，全行業(yè)凈資本0.97萬(wàn)億元，據(jù)此測(cè)算，全市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模還有增長(zhǎng)空間。

三是允許融資融券合約展期。在維持現(xiàn)有融資融券合約期限最長(zhǎng)不超過(guò)六個(gè)月的基礎(chǔ)上，新增規(guī)定，允許證券公司根據(jù)客戶(hù)信用狀況等因素與客戶(hù)自主商定展期次數(shù)。

四是優(yōu)化融資融券客戶(hù)擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式。取消投資者維持擔(dān)保比例低于130%應(yīng)當(dāng)在2個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保物且追保后維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于150%的規(guī)定，允許證券公司與客戶(hù)自行商定補(bǔ)充擔(dān)保物的期限與比例的具體要求，同時(shí)不再將強(qiáng)制平倉(cāng)作為證券公司處置客戶(hù)擔(dān)保物的唯一方式，增加風(fēng)險(xiǎn)控制靈活性和彈性。

針對(duì)強(qiáng)制平倉(cāng)的新規(guī)，海通證券信用交易部負(fù)責(zé)人杜洪波表示，海通證券內(nèi)部測(cè)算，若客戶(hù)維持擔(dān)保比例跌破130%，需要賣(mài)掉30%的股票，才能再追加到150%的比例，這無(wú)疑會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)。取消這一規(guī)定后，客戶(hù)的補(bǔ)倉(cāng)壓力顯著下降，在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，穩(wěn)定了市場(chǎng)。

國(guó)信證券融資融券部總經(jīng)理陳冰指出，允許融資融券合約展期是利好，能夠讓價(jià)值投資者長(zhǎng)期持有股票，而優(yōu)化融資融券客戶(hù)擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式調(diào)節(jié)了市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)平的恐慌情緒，根據(jù)國(guó)信證券掌握的情況來(lái)看，客戶(hù)中被強(qiáng)制平倉(cāng)的較少。

與此同時(shí)，滬深證券交易所和中國(guó)結(jié)算調(diào)低了A股交易結(jié)算相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，滬深證券交易所收取的A股交易經(jīng)手費(fèi)由按成交金額0.0696％。雙邊收取調(diào)整為按成交金額0.0487％。雙邊收取，降幅為30%。在0.0487％。中，0.00974％。轉(zhuǎn)交投資者保護(hù)基金，0.03896％。為交易所收費(fèi)。中國(guó)證券登記結(jié)算公司收取的A股交易過(guò)戶(hù)費(fèi)由目前滬市按照成交面值0.3％。雙向收取、深市按照成交金額0.0255％。雙向收取，一律調(diào)整為按照成交金額0.02％。雙向收取。按照近兩年市場(chǎng)數(shù)據(jù)測(cè)算，降幅約為33%。滬深證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司將抓緊完成相關(guān)準(zhǔn)備工作，于8月1日起正式實(shí)施。

此外，為進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司融資渠道，證監(jiān)會(huì)推出兩條措施，一是將前期20家證券公司發(fā)行短期公司債券試點(diǎn)擴(kuò)大到所有證券公司，允許其通過(guò)滬深交易所、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)等交易場(chǎng)所發(fā)行與轉(zhuǎn)讓證券公司短期公司債券。二是允許證券公司開(kāi)展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓寬證券公司融資渠道，確保證券公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)展。

上海證券報(bào)：眾志成城穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

⊙記者浦泓毅王曉宇○編輯顏劍

在A股進(jìn)入決定市場(chǎng)走向的關(guān)鍵時(shí)刻，監(jiān)管層果斷出手整套重磅組合拳。

在周二大盤(pán)V型反轉(zhuǎn)大漲逾5%之后，昨日尾盤(pán)恐慌情緒占據(jù)上風(fēng)，誘發(fā)新一輪急跌。在市場(chǎng)信心如履薄冰的關(guān)鍵時(shí)刻，證監(jiān)會(huì)與有關(guān)部門(mén)果斷出手，打出了一連串政策組合拳。同時(shí)，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、上市公司高管等各方市場(chǎng)人士也在昨日集體發(fā)聲，幫助市場(chǎng)擺脫恐慌樹(shù)立信心，一些積極有為的上市公司則以回購(gòu)、增持乃至停牌等多種方式來(lái)抗擊股市非理性下跌。

兩融發(fā)展空間極大拓展

證監(jiān)會(huì)昨晚出臺(tái)的政策組合在資金需求和供給兩端同時(shí)出手，極大打開(kāi)了券商融資融券的發(fā)展空間。

首先在資金需求端，新出臺(tái)的《融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》為以公募基金為代表的金融機(jī)構(gòu)參與融資融券消除了障礙。在現(xiàn)行的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》中規(guī)定，“對(duì)……交易結(jié)算資金未納入第三方存管……的客戶(hù)……證券公司不得向其融資、融券”。這項(xiàng)條文使得公募基金等金融機(jī)構(gòu)無(wú)法參與融資融券，而新規(guī)則取消了公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于“交易結(jié)算資金未納入第三方存管”的要求。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在此項(xiàng)上位法規(guī)障礙取消后，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者將很快能夠使用券商融資融券服務(wù)。

目前，個(gè)人投資者在券商融資融券業(yè)務(wù)中占絕對(duì)多數(shù)，而新政打開(kāi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融資融券的通道后，融資融券業(yè)務(wù)需求量將極大地?cái)U(kuò)充，同時(shí)融資資金的投資風(fēng)格也將向更加專(zhuān)業(yè)理性的風(fēng)格轉(zhuǎn)移。

在推動(dòng)融資融券需求擴(kuò)張的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)組合拳也為券商融資打開(kāi)了更多空間。證監(jiān)會(huì)昨晚表示，采取兩條措施進(jìn)一步擴(kuò)大券商融資渠道。首先將目前20家證券公司試點(diǎn)的短期公司債券擴(kuò)大到所有證券公司，同時(shí)允許證券公司開(kāi)展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前20家試點(diǎn)券商發(fā)行仍在存續(xù)期內(nèi)短期公司債為券商融資總計(jì)789億元。試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到所有券商后，該數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將成倍增長(zhǎng)。同時(shí)，運(yùn)行券商開(kāi)展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將使得券商能夠以較高價(jià)格吸納社會(huì)資金為兩融供血，從而有望成為替代場(chǎng)外配資的標(biāo)準(zhǔn)化杠桿通道。

根據(jù)新規(guī)要求，券商融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的4倍。對(duì)于不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。證監(jiān)會(huì)表示，截至5月底，全行業(yè)凈資本0.97萬(wàn)億元。照此測(cè)算，兩市融資融券規(guī)模靜態(tài)上限為3.88萬(wàn)億元，并將隨券商補(bǔ)充凈資本提升不斷上浮，與目前全市場(chǎng)2.1萬(wàn)億元的規(guī)模相比，提升空間巨大。

兩融風(fēng)控靈活度大增

新修訂的兩融管理辦法將允許合約展期，并進(jìn)一步優(yōu)化兩融客戶(hù)擔(dān)保物違約處置的標(biāo)準(zhǔn)和方式，這有利于進(jìn)一步兩融業(yè)務(wù)的運(yùn)行機(jī)制，完善風(fēng)險(xiǎn)防范舉措，避免人為因素造成市場(chǎng)波動(dòng)。

首先，辦法取消投資者維持擔(dān)保比例低于130%且未按期交足擔(dān)保物，證券公司不必強(qiáng)行平倉(cāng)，可按約定處分擔(dān)保物。

北方某大型券商融資融券部總經(jīng)理認(rèn)為，不再將強(qiáng)制平倉(cāng)作為證券公司處置客戶(hù)擔(dān)保物的唯一方式，將極大地增加券商兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制靈活性與彈性。 

舉例來(lái)說(shuō)，如果某兩融客戶(hù)在高點(diǎn)融資全倉(cāng)某券商股，但在極端行情下持倉(cāng)也可能面臨強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。按以往規(guī)定，券商不得不揮刀斬倉(cāng)。但在新辦法下，對(duì)于券商、保險(xiǎn)等優(yōu)質(zhì)品種，證券公司完全沒(méi)有必要低位賣(mài)出，可與客戶(hù)約定后，待行情轉(zhuǎn)暖后再相機(jī)交易。新辦法既保護(hù)了兩融投資者的利益，同時(shí)也一定程度上打破了“多殺多”的多米諾骨牌效應(yīng)。

其二，新政優(yōu)化了追加擔(dān)保物的期限及方式，取消了當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%須在兩個(gè)交易日追加擔(dān)保物且不低于150%的規(guī)定。

這意味著投資者追保的靈活性將大幅提升。例如，某投資者本金100萬(wàn)元，融資100萬(wàn)元，當(dāng)總市值低于130萬(wàn)元時(shí)，他必須在兩天之內(nèi)提交20萬(wàn)元的現(xiàn)金或券商認(rèn)可的可抵充保證金證券。一些客戶(hù)因?yàn)殡y以湊足20萬(wàn)元無(wú)奈被平。然而，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，可能再過(guò)一天，補(bǔ)上10萬(wàn)甚至5萬(wàn)元，這些客戶(hù)就能熬過(guò)難關(guān)。

第三，新政取消了兩融六個(gè)月展期規(guī)定，有助于培養(yǎng)長(zhǎng)線的價(jià)值投資者。此前兩融客戶(hù)在六個(gè)月合約到期后只能先賣(mài)掉股票，了結(jié)合約并新開(kāi)倉(cāng)。這樣不僅增加了投資者的交易成本，同時(shí)集中平倉(cāng)和新開(kāi)倉(cāng)也加大市場(chǎng)的波動(dòng)程度。允許展期利好長(zhǎng)線投資人，也將進(jìn)一步降低市場(chǎng)波幅。

其四，兩融可充抵保證金證券范圍被大幅拓寬。根據(jù)原有規(guī)定，保證金可充抵證券必須在交易所每日公布的可充抵保證金證券名單之列，通常限于股票、基金、債券等高流動(dòng)性的金融產(chǎn)品。但在修訂后的兩融管理辦法中，其他證券、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)在經(jīng)證券公司認(rèn)可后也可成為補(bǔ)交擔(dān)保物。這意味著，房產(chǎn)、新三板股票、資管產(chǎn)品等都有望納入擔(dān)保品范圍。擴(kuò)大可充抵保證金證券范圍無(wú)疑將進(jìn)一步提高兩融客戶(hù)的扛風(fēng)險(xiǎn)能力，也使得券商風(fēng)控靈活性大增。

各方呼吁擺脫恐慌樹(shù)立信心

與此同時(shí)，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、上市公司高管等各方市場(chǎng)參與人士也在昨日集體發(fā)聲，幫助市場(chǎng)擺脫恐慌樹(shù)立信心。

基金業(yè)協(xié)會(huì)官方微信昨日就發(fā)表兩家知名公募基金看市分析文章，其中華夏基金認(rèn)為，雖然股市漲跌交替實(shí)屬正常，但此次A股調(diào)整的跌速與跌幅超出市場(chǎng)預(yù)期。暴跌是風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場(chǎng)機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的。在改革繼續(xù)深化、大類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)并未改變、貨幣政策中性偏松進(jìn)而中長(zhǎng)期利率持續(xù)向下、宏觀政策協(xié)力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間管理的大背景下，未來(lái)A股結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)行情將在調(diào)整中逐漸醞釀形成。

中歐基金也認(rèn)為，從短期市場(chǎng)看，情緒宣泄或已接近尾聲，市場(chǎng)估值在短期大幅下跌后趨于合理。同時(shí)看到了政策層面對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的支撐。從長(zhǎng)期角度，中歐基金仍然看好市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)，但行業(yè)挖掘和精選個(gè)股重要性上升。

同時(shí)，一些積極有為的上市公司迅速以回購(gòu)、增持乃至停牌等種方式抗擊股市非理性下跌。昨晚，TCL集團(tuán)率先公布股份回購(gòu)計(jì)劃；當(dāng)晚還有12家公司集中披露增持行動(dòng)及計(jì)劃。更感性的當(dāng)屬浙江上市公司群體。7月1日晚，“浙商資本聯(lián)誼會(huì)”30多名會(huì)員（大部分為上市公司董事長(zhǎng)）發(fā)出倡議書(shū)：以實(shí)際行動(dòng)共同維護(hù)資本市場(chǎng)繁榮。該會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)、康恩貝董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)在6月29日已逆市增持。